多品牌展店推进，新品牌亮眼，经营效率提升

事件：九毛九发布2023H1业绩，公司2023H1实现收入28.79亿元/同比+51.63%，店铺层面经营利润5.75亿元/同比+106.77%，归母净利润2.22亿元/同比+285.12%，业绩符合预告。分品牌看：太二2023H1实现收入21.88亿元/同比+47.3%，怂火锅实现收入3.52亿元/同比+331.2%，九毛九实现收入3.18亿元/同比+1.8%，分服务类型看：餐厅经营业务实现收入24.26亿元，收入占比为84.2%；外卖业务实现收入4.46亿元，收入占比为15.5%，2023H1，外卖收入占比逐步恢复正常。 2023H1，多品牌展店推进，新品牌亮眼，经营效率提升。2023H1，随出行、消费逐步恢复，公司各品牌陆续展店：1）太二继续稳健扩张，翻座率有所恢复,门店经营效率提升：餐厅数目扩张46家至496家，报告期内翻座率/翻台率分别为3.1/4.3次（2021H1/2022H1翻座率分别为3.7/2.9次）；人均消费75元，同比有所下滑，主要系去年下半年起菜品定价有所调整（目前已有所恢复）、并推进下沉影响。经营利润率有所恢复，2023H1太二经营利润率约21.34%（2021H1/2022H1分别为23.43%/16.46%），体现门店经营效率提升；2）怂火锅加速扩张，单店模型继续巩固，全年展店或超年初指引：餐厅数目扩张16家至43家，2023H1翻座率/翻台率分别为2.8/3.9，经营利润率13.75%，单店模型继续巩固，同时全年展店或超年初指引；3）九毛九门店略有收缩，运营仍然稳定：门店数量减少1家至75家，2023H1翻座率为1.7，仍然保持运营稳定，经营利润率19.15%。 4）赖美丽增加试点：门店扩张4家至6家，餐厅收入对应增长，翻座率约3.6。此外，公司多品牌于海外展店推进，太二海外已开设多家门店，赖美丽已于新加坡开设首店。 供应链及IT系统建设推进，新品牌推进导致毛利率同比微降，后端费用整体平稳。报告期内，公司继续推进供应链及IT系统建设，其中：1）深入上游，丰富供应链及央厨建设，完善采购定价流程，其中南沙供应链总部及北京工厂预计或在2024年投产，重庆工厂及上海工厂预计或在2026年投产；2）继前端业务系统替换完成后，完成业务中台和数据中台双中台架构，力图掌握流量入口及数据分析方案。报告期内：1）受新品牌（怂为主）推进及主动价格调整影响，公司原材料及耗材占收入比重有所提升，毛利率同比-1.3pct至63.8%；2）由于各品牌经营逐渐恢复及各项降本增效措施（如人工减少、租金优势）影响，各项费用率同比有所下降，其中员工成本费用率同比-3.7pct至24.9%，租金及相关开支费用率同比-2.1pct至10.2%，其他资产折旧及摊销费用率同比-1.1pct至3.8%，亦为各品牌门店经营利润率恢复亮眼主要原因；此外，公司后端费用预计整体平稳，其他收入同比提升约2789万，产生外汇亏损约4580万元。整体而言，公司2023H1归母净利率同比提升4.7pct至7.7%。 投资建议：公司是兼具产品创新、品牌孵化及标准化扩张能力的优质餐饮公司，一方面持续精选赛道，打造产品及单店模型，九毛九稳健经营，太二印证能力，当前怂加速扩张、赖美丽孵化结果值得期待；另一方面持续精耕供应链及后端系统建设，其背后是优秀团队及管理体系的支撑。此外，公司近年来品牌运营及恢复持续、显著好于同行，并积极进行提效，长期看，作为快时尚餐饮连锁领军者，以内部优质架构为基础，优选赛道，打磨单品、强于营销、重标准化，不断印证自身能力。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润5.96/8.51/13.61亿元，当前股价对应PE分别为30x/21x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1）品牌孵化进度明显不及预期；2）门店扩张及管理不及预期；3）食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）