国内教育、企业业务回暖，期待经营持续改善

事件：视源股份公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入83.4亿元，YoY-7.2%；实现归母净利润6.0亿元，YoY-11.0%。经折算，Q2单季度实现收入45.8亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润3.2亿元，YoY-13.7%。 我们认为，随着疫后经济环境好转，公司国内教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 国内教育、企业业务恢复向好，Q2收入同比降幅收窄：2023Q2公司收入的同比降幅较2023Q1收窄6pct。公司国内教育业务企稳回升，2023H1收入YoY+4%。在普教市场，公司推动智慧黑板、录播产品升级，推出一体式教育终端，打造从电脑到大屏的备授课一体化场景。公司积极把握高职教市场红利，希沃智慧教室在南京师范大学、山东师范大学等多所高校落地。 此外，公司教育C端业务延续快速增长势头。根据久谦数据，2023Q2希沃线上销售额YoY+157%。企业服务业务方面，MAXHUB发布了会议空间、办公空间、公共空间三大空间数字化解决方案，推出未来款会议平板、智会屏、商用办公终端等新品。随着MAXHUB在全国开展新品品鉴会及各类推广活动，企业服务业务逐步回暖，2023H1收入同比+8%。海外方面，受通胀水平仍处于高位、教育平板库存水平较高等因素影响，海外教育平板行业需求承压。2023H1公司海外业务收入YoY-35%。 Q2单季度毛利率同比下降：Q2公司毛利率为27.7%，同比-0.3 pct。Q2公司毛利率有所下降，主要是因为大尺寸液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2023Q2 55寸、65寸面板均价分别YoY+18.2%/+3.8%。2023H1公司交互智能平板毛利率同比-1pct。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司净利率为6.9%，同比-0.7 pct，主要由于费用率同比提升。1）公司加大解决方案营销和线上营销投入，广告宣传费、差旅费同比增加。Q2销售费用率同比+1.5pct；2）2022年9月公司实施新一期股票期权与限制性股票激励计划，股份支付费用同比增加。Q2管理费用率同比+1.0 pct。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0.9亿元，主要是因为面板价格持续上涨，公司原材料采购相对谨慎。 Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-4.0亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年处于国内教育平板、会议平板行业领先地位。随着经济环境好转，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。公司也在积极开拓教育C端业务、海外交互智能平板业务以及生活电等新业务方向。预计公司2023年~2025年的EPS分别为3.09/3.83/4.67元，维持买入-A的投资评级，给予2023年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为61.88元。 教育业务迎来政策刺激，海外业务构筑新增长点 2022-12-22 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表