业绩符合预期，信创带来发展良机

顶点软件（603383.SH） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） 业绩符合预期，信创带来发展良机 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）闫宁（分析师） 日期2023/8/24 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790523080003 当前股价(元)63.40 一年最高最低(元)75.87/29.01 总市值(亿元)108.55 流通市值(亿元)107.06 总股本(亿股)1.71 流通股本(亿股)1.69 近3个月换手率(%)129.47 股价走势图 顶点软件沪深300 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《一季度业绩超预期，A5信创版有望加速落地—公司信息更新报告》 -2023.4.26 《费用管控效果显著，金融信创加速落地—公司信息更新报告》-2023.4.11 《业绩持续修复，金融信创正当时—公司信息更新报告》-2022.10.26 金融信创领军，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，主营业务保持快速增长。证券IT信创替换逐渐步入深水区，核心交易系统也在向新一代架构演变。公司是金融信创领军，产品成熟度持续提升，信创替代叠加代际升级，公司有望迎来发展良机。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为2.31、3.03、3.95亿元，EPS为1.35、1.77、 2.31元，当前股价对应PE为46.9、35.8、27.5倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023半年报 2023上半年，公司实现收入2.81亿元，同比增长22.03%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长74.80%。单二季度，公司实现收入1.50亿元，同比增长14.40%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长19.34%，业绩符合预期。信创、数字化转型与资本市场改革推动行业发展，公司主营业务保持快速增长。2023上半年，公司销售、管理、研发费用率分别为13.93%、18.84%、26.37%，同比分别+1.85、 -3.98、-1.72个百分点，公司管理费用率显著优化，主要系公司内部管理效率提升以及股权激励摊销费用减少，受益于费用率降低，公司净利润实现高增长。 政策利好频发，信创带来良机 （1）政策利好频发，推动证券IT景气度向上。2023年6月，中证协发布三年 提升计划，鼓励券商加大信息技术投入，持续提高核心系统自主掌控能力；2023年7月，政治局会议提出“活跃资本市场”，下半年市场景气度边际回升可期，有望推动金融机构进一步加大IT投入，金融IT厂商有望持续受益。 （2）信创替代叠加代际升级，公司迎来发展良机。证券IT信创改造逐渐从外围 系统、一般系统向核心系统推进，信创逐渐步入深水区，券商核心交易系统也正向分布式、低时延的新一代架构演变。公司自研基础技术平台已全面实现自主可控和信创要求，新一代核心交易系统A5信创版已在东吴证券运行三年，产品成熟度不断提升，信创替代叠加代际升级，公司有望迎来发展良机。预计2023年A5信创版还会有数家券商上线，公司业绩有望持续释放，未来可期。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 503 625 817 1,068 1,392 YOY(%) 43.7 24.2 30.9 30.7 30.3 归母净利润(百万元) 137 166 231 303 395 YOY(%) 26.7 20.8 39.4 30.9 30.5 毛利率(%) 69.3 67.5 68.1 68.5 69.0 净利率(%) 27.3 26.6 28.3 28.4 28.4 ROE(%) 11.0 12.0 15.8 18.1 20.0 EPS(摊薄/元) 0.80 0.97 1.35 1.77 2.31 P/E(倍) 79.0 65.4 46.9 35.8 27.5 P/B(倍) 8.7 8.0 7.5 6.5 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1442 1588 1667 1860 2172 营业收入 503 625 817 1068 1392 现金 968 1030 1068 1276 1558 营业成本 154 203 261 336 431 应收票据及应收账款 28 50 59 60 67 营业税金及附加 7 8 10 14 18 其他应收款 5 5 9 9 15 销售费用 46 50 65 84 110 预付账款 3 3 6 5 9 管理费用 69 96 106 137 177 存货 117 130 136 139 147 研发费用 123 139 180 230 298 其他流动资产 322 370 389 372 377 财务费用 -14 -20 -23 -24 -29 非流动资产 189 192 200 219 224 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 43 41 50 59 66 其他收益 22 23 22 22 22 固定资产 100 96 103 115 115 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 12 10 7 5 2 投资净收益 9 4 5 7 8 其他非流动资产 34 45 39 40 41 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 1631 1780 1867 2079 2396 营业利润 148 174 245 322 418 流动负债 369 407 399 401 420 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 1 1 1 营业外支出 0 0 1 1 0 应付票据及应付账款 4 7 7 11 12 利润总额 148 174 245 321 417 其他流动负债 365 399 391 390 408 所得税 9 10 13 18 23 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 139 164 232 303 394 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 -2 0 1 -1 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 137 166 231 303 395 负债合计 369 407 399 401 420 EBITDA 129 154 224 298 388 少数股东权益 11 11 12 12 12 EPS(元) 0.80 0.97 1.35 1.77 2.31 股本 171 171 171 171 171 资本公积 447 481 481 481 481 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 673 746 805 877 970 成长能力 归属母公司股东权益 1251 1362 1456 1665 1965 营业收入(%) 43.7 24.2 30.9 30.7 30.3 负债和股东权益 1631 1780 1867 2079 2396 营业利润(%) 31.0 17.4 40.8 31.1 29.8 归属于母公司净利润(%) 26.7 20.8 39.4 30.9 30.5 获利能力毛利率(%) 69.3 67.5 68.1 68.5 69.0 净利率(%) 27.3 26.6 28.3 28.4 28.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 11.0 12.0 15.8 18.1 20.0 经营活动现金流 147 196 135 305 361 ROIC(%) 9.0 9.9 13.9 16.2 18.0 净利润 139 164 232 303 394 偿债能力 折旧摊销 10 11 10 12 13 资产负债率(%) 22.6 22.8 21.4 19.3 17.5 财务费用 -14 -20 -23 -24 -29 净负债比率(%) -76.7 -75.0 -72.7 -76.0 -78.8 投资损失 -9 -4 -5 -7 -8 流动比率 3.9 3.9 4.2 4.6 5.2 营运资金变动 6 4 -82 23 -9 速动比率 3.5 3.6 3.7 4.2 4.7 其他经营现金流 14 41 3 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 221 -45 16 -27 -11 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 12 5 2 10 -3 应收账款周转率 20.4 16.1 15.0 18.0 22.0 长期投资 219 -50 -9 -8 -7 应付账款周转率 43.7 35.3 37.7 37.9 37.4 其他投资现金流 453 -90 9 -25 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31 -88 -113 -70 -67 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.97 1.35 1.77 2.31 短期借款 -6 0 1 -1 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.15 0.79 1.78 2.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.30 7.95 8.50 9.72 11.47 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 34 0 0 0 P/E 79.0 65.4 46.9 35.8 27.5 其他筹资现金流 -69 -122 -114 -70 -67 P/B 8.7 8.0 7.5 6.5 5.5 现金净增加额 337 64 38 208 282 EV/EBITDA 74.3 61.5 42.4 31.1 23.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综