主业经营稳健，市场持续拓展

公司发布23年半年度报告，1H23实现营收42.25亿元，同增6.91%；实现归母净利润1.57亿元，同增10.82%；实现扣非归母净利润 1.51亿元，同增14.51%；2Q23实现营收21.18亿元，环增0.47%；实现归母净利润0.8亿元，环增3.9%。 上半年经营稳健，市场持续拓展。上半年公司难熔钨钼业务安泰 天龙实现营收11.9亿元，同增9.42%，在放疗设备领域是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作，实现医疗领域收入同增20%；稀土永磁业务安泰磁材实 人民币(元)成交金额(百万元) 现营收12亿元，同增4.7%，安泰北方年产5000吨高端稀土永磁 项目稳步推进；非晶业务安泰非晶围绕光伏储能、电动汽车等领域持续发力，实现营收突破4亿元，同增50%。上半年公司经验稳健，整体实现毛利率17.7%，较22年增1.35pcts。 聚焦难熔钨钼+稀土永磁两大核心产业。公司是中国钢研旗下新材 料平台，23上半年两大核心业务所在板块营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构进一步聚焦。公司钨钼等难熔金属下游应用广泛，医疗方面，公司准直器，多叶光栅、CT球形管等产品主要应用于放疗、影像、核医学三大医疗板块；泛半导体领域，钼旋转靶、钼平面靶等产品市占率70%，研发的MOCVD加热器配套钨钼热场全球市占率超80%；核能方面，公司难熔钨钼等产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400等多个核电技术提供配套。公司稀土永磁毛坯目前年产能7500吨，全力拓展电动汽车领域取得新突破，随着安泰北方项目达产，产能规模将进一步提升。 子公司安泰环境增资扩股引入中国钢研。公司控股子公司安泰环 境以工业过滤净化业务为核心主业，以氢能关键材料为重点培育业务，市场前景良好，但长期受发展资金短缺和产能不足的制约，因此在23年8月以2.2亿元通过增资扩股方式引入中国钢研及控 11.00 10.009.008.007.00 220824 成交金额安泰科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 股公司钢研投资作为战略投资者，其合计持股28.1%，公司持股比 例由40.9%降至29.4%，但仍为安泰环境第一大股东和实际控制人。 根据公司上半年业绩，上调公司23年归母净利润9%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.13亿元、4.04亿元、5.18亿元，对应EPS分别为0.30元、0.39元、0.49元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,979 6,272 7,406 8,722 10,278 12,100 货币资金 1,629 2,015 2,220 2,262 2,373 2,449 增长率 26.0% 18.1% 17.8% 17.8% 17.7% 应收款项 1,364 1,177 1,199 1,503 1,832 2,230 主营业务成本 -4,072 -5,197 -6,195 -7,211 -8,461 -9,918 存货 1,481 2,142 2,631 2,667 3,013 3,396 %销售收入 81.8% 82.9% 83.6% 82.7% 82.3% 82.0% 其他流动资产 312 318 438 426 509 556 毛利 907 1,075 1,211 1,510 1,817 2,182 流动资产 4,785 5,652 6,488 6,858 7,728 8,631 %销售收入 18.2% 17.1% 16.4% 17.3% 17.7% 18.0% %总资产 51.5% 55.8% 59.5% 59.1% 59.7% 59.7% 营业税金及附加 -50 -47 -56 -65 -77 -91 长期投资 189 192 168 168 168 168 %销售收入 1.0% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,076 3,066 3,056 3,368 3,833 4,430 销售费用 -78 -103 -121 -143 -169 -198 %总资产 33.1% 30.3% 28.0% 29.0% 29.6% 30.6% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 1,140 1,112 1,099 1,116 1,129 1,152 管理费用 -278 -319 -391 -454 -534 -629 非流动资产 4,503 4,477 4,412 4,740 5,216 5,836 %销售收入 5.6% 5.1% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% %总资产 48.5% 44.2% 40.5% 40.9% 40.3% 40.3% 研发费用 -249 -296 -397 -454 -534 -629 资产总计 9,288 10,129 10,900 11,598 12,944 14,467 %销售收入 5.0% 4.7% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 1,173 532 297 334 652 949 息税前利润（EBIT） 252 310 245 395 502 635 应付款项 1,956 2,453 2,716 3,102 3,606 4,200 %销售收入 5.1% 4.9% 3.3% 4.5% 4.9% 5.2% 其他流动负债 385 499 859 910 1,070 1,260 财务费用 -58 -27 18 25 25 26 流动负债 3,514 3,485 3,871 4,346 5,329 6,409 %销售收入 1.2% 0.4% -0.2% -0.3% -0.2% -0.2% 长期贷款 3 500 651 651 651 651 资产减值损失 -98 -38 -7 0 0 0 其他长期负债 124 114 124 48 48 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,641 4,100 4,646 5,045 6,028 7,108 投资收益 4 3 3 3 3 3 普通股股东权益 4,603 4,748 4,952 5,172 5,455 5,817 %税前利润 2.3% 1.2% 1.0% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,026 1,026 1,026 1,049 1,049 1,049 营业利润 225 279 312 463 570 704 未分配利润 475 625 781 1,000 1,283 1,646 营业利润率 4.5% 4.4% 4.2% 5.3% 5.5% 5.8% 少数股东权益 1,044 1,282 1,302 1,382 1,462 1,542 营业外收支 -54 1 -10 0 0 0 负债股东权益合计 9,288 10,129 10,900 11,598 12,944 14,467 税前利润利润率 171 3.4% 280 4.5% 302 4.1% 463 5.3% 570 5.5% 704 5.8% 比率分析 所得税 -16 -19 -10 -69 -85 -106 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.3% 6.7% 3.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 155 261 292 393 484 598 每股收益 0.101 0.167 0.206 0.299 0.385 0.494 少数股东损益 52 89 81 80 80 80 每股净资产 4.486 4.627 4.827 4.929 5.198 5.544 归属于母公司的净利润 103 172 211 313 404 518 每股经营现金净流 0.635 0.606 0.576 0.838 0.795 1.039 净利率 2.1% 2.7% 2.9% 3.6% 3.9% 4.3% 每股股利 0.030 0.020 0.120 0.090 0.116 0.148 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.25% 3.62% 4.26% 6.06% 7.41% 8.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.11% 1.70% 1.94% 2.70% 3.12% 3.58% 净利润 155 261 292 393 484 598 投入资本收益率 3.34% 4.09% 3.29% 4.45% 5.19% 6.01% 少数股东损益 52 89 81 80 80 80 增长率 非现金支出 425 360 339 317 369 440 主营业务收入增长率 4.16% 25.96% 18.09% 17.76% 17.84% 17.73% 非经营收益 -6 38 31 59 75 96 EBIT增长率 34.39% 22.99% -20.89% 60.96% 27.18% 26.35% 营运资金变动 77 -36 -72 109 -94 -44 净利润增长率 -37.20% 66.00% 22.91% 48.42% 29.05% 28.18% 经营活动现金净流 651 622 590 879 834 1,090 总资产增长率 0.19% 9.05% 7.61% 6.41% 11.61% 11.77% 资本开支 -85 -154 -241 -644 -845 -1,060 资产管理能力 投资 178 19 -10 0 0 0 应收账款周转天数 71.1 53.6 43.5 44.0 44.0 44.0 其他 11 0 2 3 3 3 存货周转天数 139.7 127.2 140.6 135.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 104 -134 -250 -641 -842 -1,057 应付账款周转天数 95.2 79.8 68.9 70.0 69.0 68.0 股权募资 140 166 0 0 0 0 固定资产周转天数 218.0 173.3 139.6 123.2 114.0 108.8 债权募资 -340 -174 -90 -35 318 297 偿债能力 其他 -159 -252 -172 -161 -200 -254 净负债/股东权益 -8.03% -16.29% -20.35% -19.50% -15.48% -11.54% 筹资活动现金净流 -359 -260 -262 -196 119 43 EBIT利息保障倍数 4.3 11.3 -13.7 -15.9 -20.4 -24.1 现金净流量 391 221 101 42 111 76 资产负债率 39.20% 40.47% 42.62% 43.50% 46.57% 49.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-18买入9.0410.95～10.95 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度