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8月23日，公司发布半年报，23H1实现营收67.14亿元，同比+10.2%；实现归母净利润6.69亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润6.11亿元，同比+2.6%。其中，23Q2实现营收33.17亿元，同比+8.4%；实现归母净利润3.16亿元，同比-11.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.1%，业绩略低于预期。
经营分析：
主业需求弱复苏，国外收入增速放缓。1）分业务看，23Q2酵母及深加工销售收入为23.78亿元，同比+8.9%,其中烘焙面食双位数增长，衍生品个位数增长，保健品下滑。23Q2制糖/包装产品销售收入分别为3.16/1.15亿元，同比+40.5%/-16.2%，制糖业务高增系Q2白砂糖价格高涨。2）分区域看，23Q2国内/国外业务实现收入20.7/12.2亿元，同比+6.8%/13.2%，国外增速快于国内，系疫后销售活动正常开展，海外市占率逐步提升。
产品结构调整扰动毛利率，费率优化&政府补助增益利润。1）23Q2毛利率23.6%，同比-3.1pct。预计原材料价格同比持平，毛利率下降主要系产品结构变化，C端小包装酵母需求减少，同时其他高毛利产品占比下降。23H1酵母销量提升大个位数，单价同比下降。2）23Q2净利率为9.9%，同比-2.0pct，销售费率优化、政府补助增加对冲成本压力。23Q2销售费率/管理费率同比-0.6pct/+0.2pct，政府补助为0.35亿元,同比+73.2%；23H1汇兑损益为0.34亿元，同比-38.9%。
盈利预测、估值与评级：
考虑到主业需求恢复不及预期，以及产品结构变化，我们分别下调23-25年归母净利6%/9%/9%。我们预计公司23-25年归母净利分别为14.9/17.7/20.6亿元，同比增长13%/19%/17%，对应PE分别为20x/17x/14x，维持“买入
