国内海外齐发力，产品结构持续优化

业绩简评 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。1H23公司实现 收入18.65亿元（+32%），归母净利润7.50亿元（+32%），扣非归 母净利润6.87亿元（+31%）； 2Q23单季度实现收入9.89亿元（+47%），归母净利润3.95亿元 （+51%），扣非归母净利润3.68亿元（+55%）。 经营分析 结构优化毛利稳步提升，高研发投入新品进展顺利。1H23公司实 现销售毛利率71.3%（+2pct），净利率40.21%。毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。1H23研发费用率为9.22%。截至1H23，公司在研试剂中37个项目已取得注册检验报告，其中包括自免、优生优育等领域多个特色项目， 人民币(元)成交金额(百万元) 此外EB病毒等54项新品已进入或完成临床评价。特色新品有望 伴随常规项目协同推广。 海外中大型仪器占比提升带动试剂放量。1H23公司海外实现主营业务收入6.49亿元(+32%)，海外仪器类收入+23%，新增装机2271 台，中大型发光仪器销量占比提升54.73%（+20pct）。中高通量仪器装机为海外试剂业务增长奠定基础，1H23海外试剂业务收入 +42%，占比49.56%（+4pct），增长趋势良好。海外本地化建设深化，1H23公司在意大利及罗马尼亚新设立2家全资子公司，未来 有望凭借强性价比优势加速海外市场突破，推动业绩稳步增长。国内大型机器装机加速大客户导入。1H23公司国内主营业务收入 12.12亿元（+32%），其中仪器类收入+39%。1H23新增装机806台， 72.00 64.00 56.00 48.00 40.00 32.00 220824 成交金额新产业沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 其中大型机装机占比60.55%。大型仪器装机助力大型终端客户导入，1H23公司新增覆盖三甲医院客户37家，三甲医院覆盖率从22年末的55.66%提升至1H23的57.9%。1H23国内试剂业务收入+30%，单2Q23国内试剂收入+59%。1H23国内合计拥有158项发光项目注册证，试剂菜单品类丰富，预计随封闭系统高通量化学发光仪器装机量提升，有望进一步带动试剂放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司多元化业务的综合发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.52、21.00、26.51亿元，增长24%、27%、26%，EPS分别为2.10、2.67、3.37元，现价对应PE为26、 21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,5453,0473,9615,0706,439 营业收入增长率15.97%19.70%30.00%28.00%27.00% 归母净利润(百万元)9741,3281,6522,1002,651 归母净利润增长率3.68%36.38%24.40%27.15%26.23% 摊薄每股收益(元)1.2381.6892.1022.6733.374 每股经营性现金流净额0.981.221.582.623.24 ROE(归属母公司)(摊薄)17.35%20.75%22.69%24.44%25.34% P/E35.5929.6826.0320.4716.22 P/B6.176.165.915.004.11 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,195 2,545 3,047 3,961 5,070 6,439 货币资金 1,075 618 483 1,074 2,176 3,704 增长率 16.0% 19.7% 30.0% 28.0% 27.0% 应收款项 221 280 486 657 701 803 主营业务成本 -501 -734 -906 -1,157 -1,496 -1,932 存货 459 645 839 956 1,240 1,607 %销售收入 22.8% 28.8% 29.7% 29.2% 29.5% 30.0% 其他流动资产 2,370 2,954 3,014 3,254 3,086 3,101 毛利 1,694 1,811 2,141 2,804 3,574 4,507 流动资产 4,125 4,497 4,822 5,941 7,204 9,216 %销售收入 77.2% 71.2% 70.3% 70.8% 70.5% 70.0% %总资产 77.7% 73.3% 68.7% 74.2% 77.2% 80.9% 营业税金及附加 -8 -10 -12 -14 -20 -26 长期投资 129 284 562 275 275 275 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 804 1,130 1,322 1,455 1,497 1,544 销售费用 -297 -370 -459 -523 -659 -837 %总资产 15.1% 18.4% 18.8% 18.2% 16.0% 13.5% %销售收入 13.5% 14.5% 15.1% 13.2% 13.0% 13.0% 无形资产 176 170 242 337 349 360 管理费用 -207 -167 -5 -79 -101 -129 非流动资产 1,181 1,638 2,192 2,070 2,123 2,182 %销售收入 9.4% 6.6% 0.2% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 22.3% 26.7% 31.3% 25.8% 22.8% 19.1% 研发费用 -151 -215 -318 -317 -406 -515 资产总计 5,306 6,136 7,015 8,011 9,327 11,397 %销售收入 6.9% 8.4% 10.4% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 0 1 1 139 0 0 息税前利润（EBIT） 1,032 1,049 1,347 1,872 2,388 3,001 应付款项 211 255 259 336 433 558 %销售收入 47.0% 41.2% 44.2% 47.3% 47.1% 46.6% 其他流动负债 282 252 323 253 297 377 财务费用 -26 -29 73 11 29 61 流动负债 493 508 584 729 730 936 %销售收入 1.2% 1.1% -2.4% -0.3% -0.6% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 8 -15 -1 0 0 其他长期负债 9 16 31 1 0 0 公允价值变动收益 1 19 16 0 0 0 负债 501 524 615 729 731 936 投资收益 58 53 61 30 20 20 普通股股东权益 4,804 5,612 6,399 7,282 8,596 10,461 %税前利润 5.3% 4.7% 4.1% 1.6% 0.8% 0.6% 其中：股本 412 787 786 786 786 786 营业利润 1,099 1,137 1,504 1,932 2,457 3,101 未分配利润 2,644 3,109 3,874 4,740 6,055 7,920 营业利润率 50.0% 44.7% 49.3% 48.8% 48.5% 48.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 5,306 6,136 7,015 8,011 9,327 11,397 税前利润利润率 1,09750.0% 1,13644.6% 1,50149.3% 1,93248.8% 2,45748.5% 3,10148.2% 比率分析 所得税 -158 -162 -173 -280 -356 -450 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.3% 11.5% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 939 974 1,328 1,652 2,100 2,651 每股收益 2.278 1.238 1.689 2.102 2.673 3.374 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.651 7.134 8.141 9.267 10.940 13.314 归属于母公司的净利润 939 974 1,328 1,652 2,100 2,651 每股经营现金净流 2.369 0.983 1.224 1.576 2.623 3.237 净利率 42.8% 38.3% 43.6% 41.7% 41.4% 41.2% 每股股利 1.000 0.600 0.700 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.55% 17.35% 20.75% 22.69% 24.44% 25.34% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.70% 15.87% 18.93% 20.62% 22.52% 23.26% 净利润 939 974 1,328 1,652 2,100 2,651 投入资本收益率 18.40% 16.00% 18.54% 21.56% 23.75% 24.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 99 103 147 133 177 192 主营业务收入增长率 30.53% 15.97% 19.70% 30.00% 28.00% 27.00% 非经营收益 -39 -25 -124 -27 -15 -20 EBIT增长率 23.01% 1.59% 28.44% 38.96% 27.59% 25.65% 营运资金变动 -23 -278 -389 -519 -201 -278 净利润增长率 21.56% 3.68% 36.38% 24.40% 27.15% 26.23% 经营活动现金净流 977 773 962 1,239 2,062 2,545 总资产增长率 53.45% 15.64% 14.33% 14.20% 16.42% 22.20% 资本开支 -253 -343 -403 -172 -230 -250 资产管理能力 投资 -2,299 -635 -262 137 180 0 应收账款周转天数 36.9 35.4 45.0 60.0 50.0 45.0 其他 58 53 70 30 20 20 存货周转天数 253.6 274.5 299.0 302.0 303.0 304.0 投资活动现金净流 -2,494 -925 -594 -5 -30 -230 应付账款周转天数 55.5 67.0 70.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 1,284 130 0 16 0 0 固定资产周转天数 105.0 98.6 85.8 110.5 82.1 61.7 债权募资 0 0 0 132 -139 0 偿债能力 其他 -631 -417 -497 -791 -791 -786 净负债/股东权益 -70.25% -60.99% -51.50% -51.48% -58.04% -62.31% 筹资活动现金净流 654 -287 -497 -642 -930 -786 EBIT利息保障倍数 39.3 36.0 -18.6 -162.9 -82.3 -49.3 现金净流量 -898 -453 -138 591 1,102 1,529 资产负债