高端化持续推进，盈利能力稳步提升

2023年8月24日公司披露半年报业绩，上半年实现营收26.7亿 元，同比+17.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比+33.4%；实现 扣非归母净利润5.1亿元，同比+18.2%。其中，Q2实现营收13.0 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比+31.4%；实 现扣非归母净利润2.3亿元，同比+12.2%。 Q2业绩符合预期，高端化战略持续推进，博锐品牌表现亮眼，新 渠道高速增长。分产品，公司1H23电动剃须刀/电吹风/电动牙刷 收入分别为18.8/3.3/1.1亿元，同比+14.7%/+36.6%/+79.1%。分结构，1H23公司中高端产品销售占比同比提升10.4%至51.0%。分 人民币(元)成交金额(百万元) 品牌，博锐品牌经调整，较好实现承接飞科品牌部分原有性价比 市场的战略功能，博锐品牌1H23收入3.71亿元/+143.86%，净利润0.61亿元/+207.4%，多品牌战略有利于巩固公司市场竞争地位，同时为飞科主品牌升级提供空间。分渠道：抖音渠道仍处高速增长期，根据国金数字lab，23M1-7公司抖音GMV+51%。 产品高端化升级+生产成本结构优化推动公司毛利优化，盈利能力持续提升。得益于品牌持续高端化升级，产品外包生产数量占比 同比下降（1H23外包产量达34.9%/-9.9pct），生产成本结构得以优化，Q2毛利率达59.8%/+5.7pct，分品类来看1H23电动剃须刀 /电吹风/电动牙刷毛利率为61.8%/42.6%/50.3%，同比 +3.5pct/+3.2pct/+4.8pct。2Q23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.1%/5.1%/-0.2%/2.2%，同比+4.8pct/-0.2pct/持平 /+0.3pct，销售费率上升主因公司大力发展自营电商、内容化营 销等新营销模式以及电商大促期间品牌竞争加剧，综合影响下Q2净利率达22.2%/+3.3pct。归母净利增速大于扣非主因本期集中收到产业扶持资金及奖励等补助1.14亿元，非经常性收益增加。 新品高速吹风机已于7月上市，第二增长曲线有望开启。根据奥 维数据，高速吹风机1H23销量仅占整体吹风机行业销量20.2%， 92.00 86.00 80.00 74.00 68.00 62.00 220824 成交金额飞科电器沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 未来渗透率提升空间广阔，公司新品高速吹风机定价399元，性 能对标徕芬599元产品，产品力凸显，看好公司新一轮产品周期。 预计公司2023-2025年实现归母净利11.4/14.0/16.7亿元，同比 +38.8%/+22.8%/+18.7%，公司现价对应PE为27.1/22.1/18.6x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,568 4,005 4,627 5,619 6,639 7,657 货币资金 413 348 508 665 1,066 1,429 增长率 12.3% 15.5% 21.4% 18.1% 15.3% 应收款项 533 421 302 646 745 838 主营业务成本 -2,096 -2,122 -2,146 -2,443 -2,876 -3,296 存货 499 636 652 676 788 894 %销售收入 58.8% 53.0% 46.4% 43.5% 43.3% 43.0% 其他流动资产 725 964 1,109 1,106 1,119 1,131 毛利 1,471 1,884 2,481 3,176 3,763 4,361 流动资产 2,171 2,369 2,571 3,093 3,718 4,293 %销售收入 41.2% 47.0% 53.6% 56.5% 56.7% 57.0% %总资产 55.8% 56.9% 59.1% 60.4% 63.1% 65.3% 营业税金及附加 -31 -37 -43 -56 -66 -77 长期投资 210 221 219 218 218 218 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,260 1,295 1,246 1,451 1,564 1,659 销售费用 -420 -770 -1,142 -1,349 -1,560 -1,761 %总资产 32.4% 31.1% 28.7% 28.3% 26.6% 25.2% %销售收入 11.8% 19.2% 24.7% 24.0% 23.5% 23.0% 无形资产 210 203 213 209 205 202 管理费用 -135 -161 -161 -169 -199 -230 非流动资产 1,719 1,798 1,776 2,030 2,172 2,285 %销售收入 3.8% 4.0% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 44.2% 43.1% 40.9% 39.6% 36.9% 34.7% 研发费用 -74 -132 -89 -108 -128 -148 资产总计 3,889 4,167 4,347 5,123 5,889 6,577 %销售收入 2.1% 3.3% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 0 4 15 6 6 6 息税前利润（EBIT） 811 784 1,047 1,494 1,809 2,146 应付款项 786 714 609 751 883 1,012 %销售收入 22.7% 19.6% 22.6% 26.6% 27.2% 28.0% 其他流动负债 166 310 187 300 356 413 财务费用 3 3 6 10 14 21 流动负债 953 1,027 810 1,056 1,245 1,430 %销售收入 -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -32 -29 -14 -2 -2 其他长期负债 104 99 108 69 86 91 公允价值变动收益 11 13 12 0 0 0 负债 1,056 1,126 918 1,125 1,331 1,521 投资收益 2 10 2 -1 10 10 普通股股东权益 2,831 3,042 3,428 3,999 4,560 5,059 %税前利润 0.2% 1.1% 0.2% n.a 0.5% 0.5% 其中：股本 436 436 436 436 436 436 营业利润 828 781 1,048 1,499 1,842 2,187 未分配利润 1,491 1,696 2,083 2,654 3,215 3,715 营业利润率 23.2% 19.5% 22.7% 26.7% 27.7% 28.6% 少数股东权益 2 -1 0 -1 -2 -3 营业外收支 33 54 39 2 2 2 负债股东权益合计 3,889 4,167 4,347 5,123 5,889 6,577 税前利润利润率 86124.1% 83520.8% 1,08723.5% 1,50126.7% 1,84427.8% 2,18928.6% 比率分析 所得税 -224 -197 -264 -360 -442 -525 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 26.0% 23.6% 24.3% 24.0% 24.0% 24.0% 每股指标 净利润 637 638 823 1,141 1,401 1,664 每股收益 1.465 1.471 1.889 2.622 3.219 3.822 少数股东损益 -1 -2 0 -1 -1 -1 每股净资产 6.498 6.984 7.870 9.181 10.468 11.615 归属于母公司的净利润 638 641 823 1,142 1,402 1,665 每股经营现金净流 2.248 1.701 1.873 2.629 3.448 4.113 净利率 17.9% 16.0% 17.8% 20.3% 21.1% 21.7% 每股股利 1.000 1.000 2.000 1.311 1.931 2.675 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.55% 21.06% 24.01% 28.56% 30.75% 32.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.41% 15.37% 18.93% 22.29% 23.81% 25.31% 净利润 637 638 823 1,141 1,401 1,664 投入资本收益率 21.09% 19.67% 22.99% 28.29% 30.06% 32.16% 少数股东损益 -1 -2 0 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 83 113 138 137 149 167 主营业务收入增长率 -5.09% 12.26% 15.53% 21.44% 18.14% 15.33% 非经营收益 1 -65 -15 -7 -14 -13 EBIT增长率 -2.27% -3.35% 33.47% 42.78% 21.06% 18.65% 营运资金变动 258 55 -130 -125 -34 -26 净利润增长率 -6.93% 0.38% 28.45% 38.77% 22.78% 18.73% 经营活动现金净流 979 741 816 1,145 1,502 1,792 总资产增长率 5.28% 7.15% 4.30% 17.87% 14.95% 11.68% 资本开支 -204 -177 -111 -321 -251 -251 资产管理能力 投资 -169 -206 -116 1 0 0 应收账款周转天数 55.6 41.5 26.5 40.0 39.0 38.0 其他 15 16 17 -1 10 10 存货周转天数 103.7 97.7 109.6 103.0 102.0 101.0 投资活动现金净流 -359 -366 -210 -321 -241 -241 应付账款周转天数 127.2 118.6 99.2 100.0 100.0 100.0 股权募资 1 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 62.1 88.5 88.6 85.0 75.4 67.5 债权募资 0 0 0 -86 0 0 偿债能力 其他 -436 -440 -448 -573 -844 -1,169 净负债/股东权益 -38.88% -40.78% -43.86% -41.78% -45.44% -48.14% 筹资活动现金净流 -435 -440 -448 -658 -844 -1,169 EBIT利息保障倍数 -268.6 -224.1 -184.6 -150.2 -128.5 -101.2 现金净流量 186 -65 160 166 417 382 资产负债率 27.16% 27.03% 21.13% 21.96% 22.60% 23.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-