2023年中报点评：固废业务彰显现金流优势，再生橡胶有望贡献增量

事件概述：08月24日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入15.40亿元，同比增长5.12%；归母净利润3.51亿元，同比增长4.95%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.86%。二季度，公司实现营业收入6.75亿元，同比下降16.15%；归母净利润1.87亿元，同比增长13.07%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长21.15%。 固废运营能力增强，现金流优势明显：截至2023年6月，公司垃圾焚烧发电项目在运营产能21620吨/日，试运营及在建产能合计1700吨/日；餐厨垃圾处理在运营产能2650吨/日，在建及筹建产能670吨/日。上半年，公司下属项目累计发电量、上网电量分别为14.28亿度、12.07亿度，分别同比增长4.28%、5.20%，厂自用电率下降至15.48%（去年同期16.22%），项目运营能力进一步增强；垃圾入库量464.26万吨，同比增长12.84%；油脂提取量1.20万吨，同比增长24.72%。其中，二季度公司下属项目累计发电量、上网电量分别为7.34亿度、6.23亿度，分别同比增长4.61%、5.27%。同时，公司有14个项目对外供热，2023年上半年合计供热量为53.01万吨，同比增长1.13%。随着公共卫生事件影响的消除，公司生活垃圾及餐厨垃圾处理量有明显提升，项目整体运营能力进一步增强。2023年上半年，公司实现经营活动现金流量净额4.69亿元，同比增长29.55%，现金流充沛，为公司后续业务拓展奠定基础。 锂电回收持续推进，再生橡胶有望贡献增量：公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式。2023年上半年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计925.33金吨。2023年2月，全资子公司旺能城矿科技与巡鹰新能源签署《合作备忘录》，旨在深化动力电池回收产业协同合作。2023年1月，公司以5590万元（含税）收购南通回力13%的股权，合计持有南通回力90%的股权。南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期7万吨丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线尚处建设中。目前，南通回力已恢复与多家品牌客户的正常往来，业务稳步推进中。 投资建议：公司固废运营能力持续增强，彰显现金流优势；锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.83/1.99/2.23（前值1.98/2.18/2.42元/股），对应08月24日收盘价PE分别为8.3/7.6/6.8倍。给予23年11倍PE，目标价20.13元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）