公司简评报告：降本效果显著，Q2利润环比大增

降本效果显著Q2利润环比大增 赤峰黄金(600988)公司简评报告|2023.08.24 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.2赤峰黄金 沪深300 0 -0.2 -0.4 19-Aug 8-Jun 28-Mar 15-Jan 4-Nov 24-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.88 一年内最高/最低价（元）23.30/12.88市盈率（当前）70.30 市净率（当前）4.40 总股本（亿股）16.64 总市值（亿元）247.59 资料来源：聚源数据 相关研究 22年业绩不及预期23年降本及增产可期 拟收购新恒河矿业黄金业务具备高成长性  核心观点 降本效果显著，Q2利润环比大增。2023年H1公司实现营业收入33.72亿元，同比+10.68%，环比+4.70%；实现归母净利润3.12万元，同比-24.08%，环比+675.63%。其中，Q2实现营业收入17.85亿元，同比+14.52%；实现归母净利润2.37万元，同比-0.03%，环比增长214.51%。 全方位降本效果显著。考虑2022年成本抬升造成公司业绩波动，2023年公司战略转向关注降本增效。上半年公司降本效果效显著，万象矿业、瓦萨金矿、国内黄金矿山黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期分别下降10.15%、3.54%和16.31%。 H1矿产金产量符合预期，项目进展顺利未来增长可期。2023年H1公司生产矿产金6.88吨，同比+6.94%。全年目标为不低于14.6吨，上半年完成率为47.14%。万象矿业Discovery采区地下开采项目7月已进入正式商业运营，预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上。金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于今年10月完工并完成设备安装，明年3月试生产。五龙矿业3.000吨/日采选能力选厂稳定运行，处理规模逐步提升，自9月起预计可达1,800-2,000吨/日。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期采选规模14万吨/年，预计8月末可完成堆浸场建设，9月初可开始喷淋投产。重点项目建设顺利推进，保障产能规模持续增长。 阿布贾金矿投产，打造权益业绩新增长点。据铁拓矿业公告，阿布贾金矿已于今年1月投产试营运，7月正式商业营运，H1产出黄金781公斤，预计下半年产黄金3.26-3.3吨、全维持成本约875-975美元/盎司。公司持有铁拓矿业13.05%股份，铁拓矿业持有阿布贾88%股权。 投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到73.67/90.90/98.45亿元，归母净利润分别达到7.36/12.66/14.20亿元，对应EPS分别为0.44/0.76/0.85。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 62.67 73.67 90.90 98.45 营收增速（%） 65.67% 17.56% 23.38% 8.30% 净利润（亿元） 4.51 7.36 12.66 14.20 净利润增速（%） -22.57% 63.18% 72.02% 12.17% EPS(元/股) 0.27 0.44 0.76 0.85 PE 55.11 33.63 19.55 17.43 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,109.47 3,632.71 6,981.59 9,885.04 经营活动现金流 1090.13 2512.36 1953.26 4629.80 现金 1,285.11 1,842.19 3,463.65 7,746.55 净利润 494.02 736.11 1266.26 1420.42 应收账款 368.87 94.48 477.22 141.95 折旧摊销 1346.73 1552.71 1566.62 1578.61 其它应收款 53.45 53.45 53.45 53.45 财务费用 149.24 161.42 181.80 196.90 预付账款 99.56 54.48 125.79 66.55 投资损失 -61.56 0.00 0.00 0.00 存货 2,164.63 1,518.36 2,791.75 1,806.80 营运资金变动 3383.96 264.03 -1181.86 1298.79 其他 47.02 47.02 47.02 47.02 其它 -4222.26 -201.92 120.43 135.10 非流动资产 13,434.83 12,081.59 10,664.97 9,236.36 投资活动现金流 -3984.05 -105.90 -150.00 -150.00 长期投资 357.82 357.82 357.82 357.82 资本支出 5791.07 300.00 200.00 200.00 固定资产 5,184.91 5,047.92 4,842.12 4,585.88 长期投资 -355.83 0.00 0.00 0.00 无形资产 6,733.09 5,650.41 4,567.73 3,485.05 其他 -9419.29 -405.90 -350.00 -350.00 其他 439.73 439.73 439.73 439.73 筹资活动现金流 2225.14 -1849.37 -181.80 -196.90 资产总计 17,544.29 15,714.30 17,646.56 19,121.40 短期借款 488.41 -488.41 0.00 0.00 流动负债 3,279.88 1,843.31 2,388.88 2,308.21 长期借款 1513.78 -1513.78 0.00 0.00 短期借款 488.41 0.00 0.00 0.00 其他 222.95 152.82 -181.80 -196.90 应付账款 693.39 583.74 683.14 728.85 现金净增加额 -668.77 557.09 1621.46 4282.91 其他 447.44 447.44 447.44 447.44 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 6,856.11 5,342.33 5,342.33 5,342.33 成长能力 长期借款1,513.78 0.00 0.00 0.00 营业收入 65.67% 17.56% 23.38% 8.30% 其他5,342.33 5,342.33 5,342.33 5,342.33 营业利润 14.12% 60.94% 70.44% 12.02% 负债合计10,135.99 7,185.64 7,731.21 7,650.54 归属母公司净利润 -22.57% 63.18% 72.02% 12.17% 少数股东权益 2,220.73 2,290.74 2,411.18 2,546.27 获利能力 归属母公司股东权益 5,187.57 6,237.92 7,504.18 8,924.59 毛利率 28.64% 37.50% 40.72% 41.60% 负债和股东权益 17,544.29 15,714.30 17,646.56 19,121.40 净利率 7.20% 9.99% 13.93% 14.43% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 9.45% 13.99% 13.56% 营业收入 6,266.79 7,367.46 9,090.11 9,844.89 ROIC 18.72% 11.54% 22.91% 26.54% 营业成本 4,471.73 4,604.59 5,388.64 5,749.24 偿债能力 营业税金及附加 283.98 333.86 411.93 446.13 资产负债率 57.77% 45.73% 43.81% 40.01% 营业费用 0.72 0.85 1.04 1.13 净负债比率 13.69% 75.78% 50.00% 33.84% 研发费用 27.65 32.51 40.11 43.44 流动比率 1.25 1.97 2.92 4.28 管理费用 502.38 590.62 728.72 789.23 速动比率 0.59 1.15 1.75 3.50 财务费用 137.30 161.42 181.80 196.90 营运能力 资产减值损失 -41.72 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.44 0.54 0.54 公允价值变动收益 -11.91 -271.93 0.00 0.00 应收账款周转率 31.80 31.80 31.80 31.80 投资净收益 61.56 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 11.05 11.54 14.35 13.94 营业利润 852.28 1,371.68 2,337.87 2,618.82 每股指标(元) 营业外收入 8.14 8.14 8.14 8.14 每股收益 0.27 0.44 0.76 0.85 营业外支出 38.27 38.27 38.27 38.27 每股经营现金 0.66 1.51 1.17 2.78 利润总额 822.15 1,341.55 2,307.74 2,588.70 每股净资产 3.12 3.75 4.51 5.36 所得税 328.13 535.43 921.05 1,033.18 估值比率 净利润 494.02 806.12 1,386.69 1,555.51 P/E 55.11 33.63 19.55 17.43 少数股东损益 42.91 70.01 120.43 135.10 P/B 4.77 3.97 3.30 2.77 归属母公司净利润 451.12 736.11 1,266.26 1,420.42 EBITDA 2,337.57 3,085.81 4,086.29 4,394.33 EPS（元） 0.27 0.44 0.76 0.85 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创