营收利润高增长，多款新品实现客户突破

2023年08月24日 公司研究●证券研究报告 紫光国微（002049.SZ） 公司快报 营收利润高增长，多款新品实现客户突破投资要点：事件：2023年8月24日，紫光国微公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入37.34亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润13.92亿元，同比增长16.22%。事件分析：积极开拓潜在市场，整体经营保持稳健增长。2023年上半年，公司克服消费市场疲软、细分行业需求不足等影响，积极开拓潜在市场，整体经营业绩保持稳定增长。实现营收/归母净利润37.34亿元/13.92亿元，同比增长28.56%/16.22%。其中集成电路业务实现营收36.25亿元，占公司营业收入97.09%；电子元器件业务实现营收0.9亿元，占公司营业收入2.42%。子公司紫光同创上半年归属母公司股东权益17.18亿元，净利润1.71亿元。公司拥有集成电路行业内优秀的技术、研发和管理团队，在数字、模拟及数模混合集成电路的设计和产业化方面积累了丰富经验，公司研发人员占比保持在50%以上，报告期内，研发投入7.55亿元，同比增长62.36%。特种集成电路新产品拓展顺利，行业地位保持领先。上半年，特种集成电路产品实现营收21.63亿元，同比增长10.79%，占营业收入比重57.94%，毛利率77.54%。公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，并进一步扩展产品品类，新推出工业级产品系列；在特种存储器方面，公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发的特种NandFlash已推向市场、特种新型存储器也即将推出。公司新研制的高性能总线产品开始进入推广阶段，各类接口产品也在不断更新，市场占有率继续保持领先地位。此外，以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已得到用户认可，三代、四代的产品已完成研发，开始进行推广，公司新推出的高速射频ADC在上半年已获得主要用户认可。智能安全芯片多领域斩获突破，新产品未来可期。上半年，智能安全芯片业务实现营收14.62亿元，同比增长81.99%，占营业收入比重39.15%，毛利率49.32%。在智能安全芯片领域，公司SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅，在中国国密银行卡芯片、新一代交通卡芯片，以及身份证读头、POS机SE芯片市场份额均为国内领先。报告期内，公司智能安全芯片业务保持良好发展势头，在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续收获新突破。公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。公司汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，是公司未来新的增长因子。电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长。半导体功率器件逆势增长，晶体产品竞争力提升。上半年，公司在12寸IGBT、SGT、SJMOS的代工资源上取得突破性进展。同时，借助紫光集团内外部产业协同优势，实现多颗产品的导入认证与量产，并深耕新能源车、光伏微逆、特种电源等市场，营业收入实现逆势增长。在晶体业务方面，受宏观经济低迷、行业周期性 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-23)82.80元交易数据总市值（百万元）70,348.42流通市值（百万元）70,335.87总股本（百万股）849.62流通股本（百万股）849.4712个月价格区间162.00/86.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.71-6.62-40.87绝对收益-6.99-12.16-52.04 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告紫光国微：新产品验证顺利+股份回购，长期配置价值凸显-紫光国微年报点评2023.3.31 下行等影响，以消费类电子为代表的市场需求疲软，行业竞争激烈，公司晶体产品销量和售价均持续走低，但公司持续提升晶体产品竞争力，持续拓展网络通信、车用电子、工业控制等重点领域，持续提升高阶差分振荡器出货占比，满足光模块与算力服务器等领域需求，其中5G通信模块用高基频石英晶体振荡器产业化项目顺利通过验收。 股份回购完毕，加速股权激励。3月28日，公司决定使用不低于3亿、不高于6亿自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。4月25日通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施了首次回购，并于7月4日完成本次股权回购工作。累计回购股份6,396,000股，占公司当时总股本的0.75%。股份回购是公司对未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的判断所采取的积极动作，将推进公司股票市场价格与内在价值匹配。此次回购，将增强投资者信心，建立健全长效激励机制，进一步激活公司创新动能，吸引和激励优秀人才与公司共同发展。 投资建议：公司在特种FPGA领域行业领先，同时多款新产品实现客户突破。我们认为未来公司将长期保持较高成长性。略微调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年收入94.27/125.38/168.00亿元，同比增长32.4%/33%/34%，公司归母净利润分别为31.79/41.33/54.11亿元，同比增长20.8%/30.0%/30.9%，对应EPS3.74/4.86/6.37元，PE22.1/17.0/13.0，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,342 7,120 9,427 12,538 16,800 YoY(%) 63.4 33.3 32.4 33.0 34.0 净利润(百万元) 1,954 2,632 3,179 4,133 5,411 YoY(%) 142.3 34.7 20.8 30.0 30.9 毛利率(%) 59.5 63.8 59.9 59.2 57.9 EPS(摊薄/元) 2.30 3.10 3.74 4.86 6.37 ROE(%) 27.2 27.0 24.6 24.4 24.3 P/E(倍) 36.0 26.7 22.1 17.0 13.0 P/B(倍) 10.0 7.4 5.5 4.2 3.2 净利率(%) 36.6 37.0 33.7 33.0 32.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8831 12254 16491 20703 27634 营业收入 5342 7120 9427 12538 16800 现金 3163 4092 5810 6255 8169 营业成本 2165 2577 3780 5115 7073 应收票据及应收账款 4057 5403 7121 9535 12785 营业税金及附加 50 72 82 116 158 预付账款 374 436 637 791 1123 营业费用 244 272 431 589 742 存货 1223 2213 2827 3993 5437 管理费用 223 240 413 499 667 其他流动资产 14 110 95 129 121 研发费用 632 1211 1068 1592 2220 非流动资产 2762 3074 3334 3654 4038 财务费用 19 -4 -64 -100 -147 长期投资 347 447 521 620 743 资产减值损失 -7 -43 -134 -110 -127 固定资产 245 384 514 651 835 公允价值变动收益 9 -10 1 1 0 无形资产 764 381 361 374 413 投资净收益 71 81 -10 12 38 其他非流动资产 1407 1862 1938 2008 2047 营业利润 2141 2882 3573 4630 5998 资产总计 11592 15329 19825 24357 31672 营业外收入 36 0 9 12 15 流动负债 2639 3477 5075 5859 8149 营业外支出 1 1 2 2 2 短期借款 50 0 0 0 0 利润总额 2176 2881 3581 4639 6011 应付票据及应付账款 1223 1354 2426 2690 4383 所得税 192 241 392 493 583 其他流动负债 1366 2123 2650 3169 3766 税后利润 1984 2640 3189 4146 5428 非流动负债 1661 2076 1785 1500 1222 少数股东损益 30 9 10 13 18 长期借款 1369 1761 1470 1185 907 归属母公司净利润 1954 2632 3179 4133 5411 其他非流动负债 292 316 316 316 316 EBITDA 2356 3191 3632 4695 6085 负债合计 4300 5554 6861 7359 9372 少数股东权益 48 72 82 96 113 主要财务比率 股本 607 850 850 850 850 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 887 648 648 648 648 成长能力 留存收益 5581 8016 10962 14819 19913 营业收入(%) 63.4 33.3 32.4 33.0 34.0 归属母公司股东权益 7243 9703 12882 16902 22187 营业利润(%) 127.6 34.6 24.0 29.6 29.6 负债和股东权益 11592 15329 19825 24357 31672 归属于母公司净利润(%) 142.3 34.7 20.8 30.0 30.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.5 63.8 59.9 59.2 57.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 36.6 37.0 33.7 33.0 32.2 经营活动现金流 1193 1727 2063 1220 2745 ROE(%) 27.2 27.0 24.6 24.4 24.3 净利润 1984 2640 3189 4146 5428 ROIC(%) 22.5 22.5 20.8 21.6 22.2 折旧摊销 181 317 146 193 256 偿债能力 财务费用 19 -4 -64 -100 -147 资产负债率(%) 37.1 36.2 34.6 30.2 29.6 投资损失 -71 -81 10 -12 -38 流动比率 3.3 3.5 3.2 3.5 3.4 营运资金变动 -942 -1267 -1217 -3005 -2754 速动比率 2.7 2.7 2.6 2.7 2.6 其他经营现金流 20 121 -1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -391 -833 -415 -500 -602 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 933 -105 70 -276 -229 应收账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.30 3.10 3.74 4.86 6.37 P/E 36.0 26.7 22.1 17.0 13.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 2.03 2.43 1.44 3.23 P/B 10.0 7.4 5.5 4.2 3.2 每股净资产(最新摊薄) 8.32 11.