公司盈利改善明显，价量齐升空间有望打开

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新凤鸣(603225.SH) 公司盈利改善明显，价量齐升空间有望打开 2023年8月24日 事件：2023年8月24日晚，新凤鸣发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；归母净利润为 4.79亿元，同比增长21.77%；实现基本每股收益0.32元，同比增长23.08%。其中2023年第二季度实现营业收入156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%；实现扣非后归属母公司股东净利润2.55亿元，同比增长282.36%，环比增长124.94%。 点评： 成本端及需求端双双改善，公司盈利大幅好转。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影 响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，聚酯成本压力有所缓解，2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，自2023年初疫 情防控政策优化以来，终端需求持续改善，截至2023年6月，国内纺 服零售额累计同比+12.80%，累计值达到6834亿元，超越2019年同期水平。从盈利角度看，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，上半年公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨，同比变化+74.15、- 58.72、+185.84元/吨。 产销两旺叠加库存去化，公司有望迎来价量齐升。2022年下半年，由于下游需求表现不佳，涤纶长丝行业整体库存高企，长丝行业开工负荷明显下降，部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入2023年 后，伴随终端需求逐步回暖，下游坯布库存逐步回落，叠加织机开工率明显回升，下游开启补库周期。2023年二季度，POY/FDY/DTY行业库存分别为17、21、27天，较一季度分别下降4、3、1天；二季度下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。进入下半年后，由于6-7月为聚酯行业传统淡季，但涤纶长丝库存仍持续去化，达到历史相对低位，且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平，在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。今年8月，公司投产了60万吨差别化功能性纤维，持续巩固公司龙头优势，推动产量释放。我们认为，未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来，秋冬季订单陆续放量，叠加当前行业处于库存低位，公司有望迎来价量齐升空间。 加码海外炼化项目，开创全新业绩增长极。2023年6月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化44.1%的股 权，项目规模为1600万吨炼油产能，其产品包含成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印 尼市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及 东盟市场共同消化。我们认为，公司炼化项目投产后，将进一步完善公司石化产业一体化布局，打开公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 12.89、17.50和21.18亿元，归母净利润增速分别为728.4%、35.8%和21.0%，EPS（摊薄）分别为0.84、1.14和1.38元/股，对应2023年8月24日的收盘价，对应2023-2025年PE分别为14.84、10.92和9.03倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，叠加公司产业链进一步延伸，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 44,770 50,787 60,236 74,328 80,729 增长率YoY% 21.1% 13.4% 18.6% 23.4% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,254 -205 1,289 1,750 2,118 增长率YoY% 273.8% -109.1% 728.4% 35.8% 21.0% 毛利率% 10.5% 3.7% 7.3% 8.0% 8.8% 净资产收益率ROE% 13.7% -1.3% 6.6% 7.2% 7.1% EPS(摊薄)(元) 1.47 -0.13 0.84 1.14 1.38 市盈率P/E(倍) 10.08 — 14.84 10.92 9.03 市净率P/B(倍) 1.38 1.06 0.98 0.79 0.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产10,95411,90521,00525,31229,463 营业总收44,77050,78760,23674,32880,729 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金5,6476,28912,15614,72618,138营业成本40,06748,90455,84668,37273,641 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金100 及附加 90 107 132 144 管理费用5276527419341,004 预付账款408501572701755 应收账款5355769901,2221,327销售费用738499123133 财务费用5205498151,0021,115 其他1,1438201,1671,1711,173 存货3,2223,7196,1207,4938,070研发费用9151,0781,1641,5111,638 非流动资产26,55529,39933,68538,23743,054减值损失 长期股权投资 273 327 427 527 627 投资净收 益 4 22 27 33 36 合计 -18-165000 营业利润2,651-5291,7392,5933,423 无形资产1,6371,7451,8531,9612,069 固定资产（合20,10122,61526,10329,85633,874其他96184248306333 其他4,5444,7115,3025,8936,484营业外收 利润总额2,673-4661,7392,5933,423 资产总计37,50841,30454,69163,55072,517 支 2264000 净利润2,254-2051,2891,7502,118 短期借款6,1908,49114,49114,49114,491 流动负债11,75415,19621,92823,21223,776所得税419-2604508431,304 应付票据1,2001,1941,3631,6691,797少数股东 应付账款 2,261 2,661 3,038 3,720 4,007 归属母公2,254 司净利润 -205 1,289 1,750 2,118 损益 00000 其他 非流动负债 2,102 9,330 2,8503,0353,3323,481 10,40813,20816,00818,808 EPS(当 年)(元) 1.47 -0.13 0.84 1.14 1.38 EBITDA5,3682,5204,7695,9417,049 长期借款6,5277,35610,15612,95615,756 其他 2,803 3,053 3,053 3,053 3,053 现金流量表 单位:百万元 负债合计 21,084 25,604 35,137 39,220 42,584 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 3,143 3,185 2,088 5,001 5,966 归属母公司股 16,425 15,700 19,554 24,329 29,933 净利润 2,254 -205 1,289 1,750 2,118 负债和股东权 37,508 41,304 54,691 63,550 72,517 折旧摊销 2,279 2,541 2,490 2,685 2,880 益 财务费用 582 753 846 1,062 1,188 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -275 -10 -33 -27 -33 营业总收入 44,77050,78760,23674,32880,729 其它100-95000 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金-2,062224-2,510-463-185 同比（%）21.1%13.4%18.6%23.4%8.6%投资活动-6,154-5,414-3,841-3,834-3,832 归属母公司净 利润 2,254 -205 1,289 1,750 2,118 资本支出 -6,271 -5,370-3,750-3,750-3,750 同比（%）273.8%-109.1%728.4%35.8%21.0%长期投资-94-22-100-100-100 10.5%3.7% 7.3% 8.0% 8.8% 毛利率（%） 211 -23 10 16 19 其他 ROE%13.7%-1.3%6.6%7.2%7.1%筹资活动4,8133,0067,6191,4031,277 EPS(摊 薄)(元) 1.47 -0.13 0.84 1.14 1.38 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 1.38 1.06 0.98 0.79 0.64 EV/EBITDA 6.10 12.04 7.50 6.06 5.02 P/E10.08—14.8410.929.03借款5,8214,1888,8002,8002,800 支付利息-686或股息 -1,022 -1,191 -1,407 -1,533 现金流净1,813 816 5,867 2,570 3,412 增加额 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2