Q2快速恢复量价齐升，盈利能力明显改善

青岛啤酒（600600） 公司研究/公司点评 Q2快速恢复量价齐升，盈利能力明显改善 2022-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）100.52 近12个月最高/最低（元）110.20/72.17 总股本（百万股）1364 流通股本（百万股）1355 流通股比例（%）99.34 总市值（亿元）1371 流通市值（亿元）1362 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 33% 17% 1% -15% -31% 主要观点： 事件：公司发布2022年半年度报告 2022H1公司实现营业收入192.73亿元，同比+5.37%；实现归母净利润28.52亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润25.90亿元，同比 +20.03%；其中Q2单季度实现营业收入100.65亿元，同比+7.49%；实现归母净利润17.26亿元，同比+23.85%；实现扣非归母净利润15.69亿元，同比+25.72%。 Q2销量同比增速转正，上半年疫情扰动不改产品结构升级趋势 2022Q1包括大本营山东在内的部分地区受到疫情的较大冲击，啤酒消费受抑制，Q2疫情好转以来，公司销量快速修复，单季度啤酒总销量 259.1万千升，同比增长0.5%，故2022H1实现啤酒总销量472万千升，同比去年仍有缺口（-1.0%），但降幅较Q1环比收窄（Q1总销量 -2.8%）。结构方面，上半年主品牌青岛啤酒实现销量260万千升，同比 +2.85%，其中经典、纯生等中高档及以上产品销量166万千升，同比 +6.6%；其他品牌销量212万千升，同比-5.4%。即使在上半年现饮场景部分受到疫情不利影响的环境中，公司产品结构升级仍然保持较快步 青岛啤酒沪深300 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.青岛啤酒深度报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴2022-08-24 伐。 结构升级+直接提价推升吨价，对冲成本压力，毛利率彰显韧性 由于大麦、包材等原材料价格上涨，2022H1公司每千升酒成本同比 +6.1%，但受益于产品结构高端化以及直接提价，每千升酒收入同比 +6.5%，有力对冲成本压力。故2022H1毛利率同比小幅上升约0.2pct至38.1%。Q2疫情影响弱化，现饮场景修复促进中高档产品销售，结构升级节奏加快，每千升酒收入同比+7.0%，毛利率同比提升约0.8pct至38.3%。 控费效果明显，盈利能力强化，Q2净利率加速改善 2022H1销售费用同比减少1.36%，销售费用率同比下降0.75pct至 11.03%，主因疫情影响下，广告及业务推广费用减少。管理费用中行政费用有较大幅度节省，促进管理费用率同比下降0.23pct至3.66%；财务/研发费用率分别为-0.96%/0.09%，同比分别-0.22%/+0.04%，较为平稳。净利率方面，2022H1净利率15.09%，同比提升1.5pct，其中Q2单季度净利率17.45%，同比提升2.2pct，盈利能力加速改善。 盈利预测与投资建议 Q2公司呈现量价利齐升的强势恢复状态，7月以来，疫情对现饮场景的限制作用弱化，叠加高温天气对啤酒消费有所刺激，青啤出货与终端动销较6月继续改善。而现饮场景恢复有利于中高端产品销售，吨价提升速度有望加快。成本端，铝材、玻璃、瓦楞纸等包材价格持续回落，预计成本压力逐季缓解。因此预计Q3收入与成本端进一步改善，公司基本面延续走强。中长期来看，青啤在中高档价格带布局完善，具备经典、纯生、白啤等竞争力强的产品组合，且品牌与渠道基础深厚，渠道 结构更趋多元立体，未来将继续受益于高端化。同时提质增效持续推进，盈利能力仍有较大提升空间。预计2022-2024年公司实现营业总收入322.5/340.2/357.5亿元，同比+6.9%/+5.5%/+5.1%；实现归母净利润 32.2/37.9/42.8亿元，同比+1.9%/+17.8%/+13.1%；EPS分别为 2.36/2.78/3.14元；当前股价对应PE分别为43/36/32倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展超预期；原材料价格持续上涨；宏观经济下行压力增大；食品安全问题。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 302 323 340 357 收入同比 8.7% 6.9% 5.5% 5.1% 归属母公司净利润 32 32 38 43 净利润同比 43.3% 1.9% 17.8% 13.1% 毛利率 36.7% 36.4% 37.8% 38.8% ROE 13.7% 13.0% 13.9% 14.1% 每股收益（元） 2.33 2.36 2.78 3.14 P/E 42.53 42.63 36.20 32.01 P/B 5.87 5.55 5.04 4.53 EV/EBITDA -2.78 -3.14 -3.25 -3.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 290312 343 381 营业收入 302 323340 357 现金 146159 186 217 营业成本 191 205212 219 应收账款 11 1 1 营业税金及附加 23 2526 27 其他应收款 75 4 4 销售费用 41 4143 44 预付账款 22 3 3 管理费用 17 1717 18 存货 3538 37 39 财务费用 -2 -3-3 -4 其他流动资产 98106 111 116 资产减值损失 -2 -1-1 -1 非流动资产 176176 175 175 公允价值变动收益 3 00 0 长期投资 44 4 3 投资净收益 2 22 2 固定资产 101101 101 101 营业利润 45 4554 61 无形资产 2525 24 24 营业外收入 0 00 0 其他非流动资产 4646 47 47 营业外支出 0 00 0 资产总计 466487 518 556 利润总额 45 4654 61 流动负债 183186 191 198 所得税 12 1215 17 短期借款 21 0 0 净利润 33 3339 44 应付账款 3131 33 35 少数股东损益 1 11 1 其他流动负债 149153 158 163 归属母公司净利润 32 3238 43 非流动负债 4545 45 44 EBITDA 46 4553 59 长期借款 00 0 0 EPS（元） 2.33 2.362.78 3.14 其他非流动负债 4545 45 44 负债合计 228231 236 242 主要财务比率 少数股东权益 89 10 12 会计年度 2021A 2022E2023E 2024E 股本 1414 14 14 成长能力 资本公积 4040 40 40 营业收入 8.7% 6.9%5.5% 5.1% 留存收益 177194 219 250 营业利润 37.1% 2.0%17.9% 13.2% 归属母公司股东权 230247 272 303 归属于母公司净利 43.3% 1.9%17.8% 13.1% 负债和股东权益 466487 518 556 获利能力毛利率（%） 36.7% 36.4%37.8% 38.8% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 10.5% 10.0%11.1% 12.0% 会计年度 2021A2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 13.0%13.9% 14.1% 经营活动现金流 6039 49 51 ROIC（%） 10.5% 11.3%12.3% 12.6% 净利润 3333 39 44 偿债能力 折旧摊销 115 5 4 资产负债率（%） 48.9% 47.4%45.5% 43.5% 财务费用 -30 0 0 净负债比率（%） 95.7% 90.2%83.6% 76.9% 投资损失 -2-2 -2 -2 流动比率 1.59 1.681.79 1.93 营运资金变动 303 8 4 速动比率 1.00 1.081.21 1.36 其他经营现金流 -730 31 40 营运能力 投资活动现金流 -102-10 -7 -7 总资产周转率 0.69 0.680.68 0.67 资本支出 -16-3 -3 -4 应收账款周转率 247.03 240.00236.84 246.58 长期投资 -92-8 -5 -5 应付账款周转率 6.71 6.556.55 6.43 其他投资现金流 51 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16-16 -15 -13 每股收益 2.33 2.362.78 3.14 短期借款 -5-1 -1 0 每股经营现金流薄） 4.43 2.873.61 3.75 长期借款 00 0 0 每股净资产 16.86 18.1219.94 22.20 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 30 0 0 P/E 42.53 42.6336.20 32.01 其他筹资现金流 -14-15 -14 -13 P/B 5.87 5.555.04 4.53 现金净增加额 -5813 27 31 EV/EBITDA -2.78 -3.14-3.25 -3.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标