中报业绩超预期，玻尿酸产品表现亮眼

昊海生科（688366） 证券研究报告 2023年08月24日 投资评级 中报业绩超预期，玻尿酸产品表现亮眼 事件: 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格98.18元 目标价格元 8月17日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入13.13亿元， 同比增长35.66%，归母净利润2.05亿元，同比增长188.94%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长253.05%。2023年二季度单季实现收入7.02亿元，同比增长41.99%，归母净利润1.24亿元，同比增长1129.67%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长2072.58%。 点评: 持续加大研发投入，积极拓宽营销渠道 2023H1公司毛利率71.06%，同比提升1.20个百分点，期间费用率52.56%，同比下降5.54个百分点，其中销售费用率32.06%，同比下降0.33个百分点，管理费用率15.14%，同比下降7.12个百分点，研发费用率7.72%，同比下降0.20个百分点，财务费用率-2.36%，同比提升2.11个百分点，经营性现金流同比提升147.44%。2023H1，公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长2468万元。 公司眼科产品收入快速增长，人工晶状体产业链布局初步完成 2023年上半年，公司眼科产品实现主营业务收入4.81亿元，同比增长 34.98%。白内障产品线共实现营业收入2.60亿元，同比增长55.20%，其中，人工晶状体产品线营业收入2.04亿元，同比增长58.15%；眼科粘弹剂产品线营业收入0.56亿元，同比增长45.36%。近视防控与屈光矫正产品线共实 基本数据 A股总股本(百万股)138.39 流通A股股本(百万股)138.39 A股总市值(百万元)13,587.41流通A股市值(百万元)13,587.41每股净资产(元)33.33 资产负债率(%)16.04 一年内最高/最低(元)117.50/60.86 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 现营业收入2.06亿元，同比增长16.36%。截至2023年上半年，公司初步昊海生科沪深300 完成人工晶状体产业链的全面布局，实现了从原材料到下游销售渠道的全覆盖。2023年6月，公司创新疏水模注非球面人工晶状体产品在国内获批注册上市，且多项创新产品陆续获批开展临床试验。 医美产品矩阵覆盖全面，玻尿酸产品升级稳步推进 2023年上半年，公司医美与创面护理产品营业收入4.85亿元，同比增长 47.49%，已形成覆盖玻尿酸真皮填充剂、表皮修复基因工程制剂、射频及激光设备四大品类的业务矩阵。其中玻尿酸产品实现销售收入2.56亿元，同比增长114.35%。公司第三代玻尿酸产品“海魅”获得市场普遍认可，已进入快速放量阶段，截至2023年上半年，“海魅”实现销售收入超1.15亿元，同比增长377.37%。第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床试验，进入注册申报阶段；水光注射剂产品已开展临床试验；无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶产品正处于注册检验阶段，丰富的在研产品储备有望为公司进一步开拓医美市场。 骨科及外科产品收入稳定增长，科研创新成果转化成绩优异。 2023H1公司骨科产品营业收入2.32亿元，同比增长29.74%；防粘连及止血产品营业收入0.91亿元，同比增长7.87%，其中医用透明质酸钠凝胶产品营业收入0.45亿元，同比增长11.79%，胶原蛋白海绵营业收入0.11亿元，同比增长31.40%。2023年上半年，医用几丁糖（关节腔内注射用）产品销量增长迅速，收入同比增长达60.77%，进一步巩固了公司在国内骨关节腔注射产品领域的领先地位。2023H1公司持续加大研发投入，重点扩充眼科和医美创新产品线，新增知识产权申请14个，获得新增知识产权32个，研发费用较上年同期增加2468万元，同比增长32.17%。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.72/31.23/36.95 亿元，归母净利润分别为4.52/5.62/6.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《昊海生科-年报点评报告:营业收入持续增长，医美、眼科产品贡献明显》2023-04-13 2《昊海生科-季报点评:Q3业绩恢复，医美、眼科产品线积极布局》2022-11-11 3《昊海生科-半年报点评:疫情影响Q2业绩，ok镜产品销售加速拓展》2022-09-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,766.99 2,130.28 2,572.43 3,122.70 3,695.18 增长率(%) 32.61 20.56 20.76 21.39 18.33 EBITDA(百万元) 562.95 604.16 760.95 886.23 999.35 归属母公司净利润(百万元) 352.24 180.47 452.27 561.77 672.42 增长率(%) 53.10 (48.76) 150.61 24.21 19.70 EPS(元/股) 2.06 1.05 2.64 3.28 3.93 市盈率(P/E) 47.74 93.18 37.18 29.94 25.01 市净率(P/B) 2.94 3.05 2.85 2.69 2.53 市销率(P/S) 9.52 7.89 6.54 5.39 4.55 EV/EBITDA 33.42 23.20 17.58 14.92 12.67 资料来源：Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,901.40 2,544.59 3,017.52 3,178.71 3,765.59 营业收入 1,766.99 2,130.28 2,572.43 3,122.70 3,695.18 应收票据及应收账款 370.50 381.53 585.00 552.82 814.58 营业成本 492.92 660.76 687.41 849.70 1,011.59 预付账款 55.66 58.64 70.11 82.95 102.89 营业税金及附加 12.69 13.77 17.89 21.44 24.98 存货 354.77 485.24 376.96 696.01 577.11 销售费用 612.34 679.53 746.00 889.97 1,034.65 其他 30.26 62.12 64.21 61.69 76.48 管理费用 282.52 402.27 373.00 465.28 554.28 流动资产合计 3,712.59 3,532.12 4,113.80 4,572.19 5,336.65 研发费用 167.60 182.19 231.52 249.82 314.74 长期股权投资 51.41 3.03 22.31 22.31 22.31 财务费用 (84.85) (74.10) (81.58) (93.81) (105.69) 固定资产 819.51 758.97 728.47 718.62 644.62 资产/信用减值损失 3.87 (69.75) (69.75) (69.75) (69.75) 在建工程 369.57 518.98 518.98 518.98 518.98 公允价值变动收益 0.02 (7.78) 6.65 (2.99) (0.22) 无形资产 783.14 783.53 711.21 638.88 566.56 投资净收益 62.17 5.81 5.81 5.81 5.81 其他 1,214.14 1,295.77 1,231.40 1,248.84 1,239.23 其他 (165.69) 103.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,237.77 3,360.28 3,212.37 3,147.63 2,991.69 营业利润 383.41 234.59 540.88 673.37 796.46 资产总计 6,950.36 6,892.40 7,326.17 7,719.81 8,328.34 营业外收入 0.46 2.44 2.44 1.45 1.70 短期借款 25.18 5.31 25.20 25.20 25.20 营业外支出 1.22 1.30 1.30 1.56 1.35 应付票据及应付账款 46.26 54.53 49.70 79.53 74.10 利润总额 382.65 235.73 542.02 673.25 796.81 其他 369.32 418.78 533.68 521.90 716.12 所得税 35.37 45.39 65.04 80.79 87.65 流动负债合计 440.76 478.63 608.59 626.63 815.41 净利润 347.28 190.33 476.98 592.46 709.16 长期借款 9.88 43.98 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.95) 9.86 24.71 30.70 36.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 352.24 180.47 452.27 561.77 672.42 其他 392.91 434.76 413.84 424.30 419.07 每股收益（元） 2.06 1.05 2.64 3.28 3.93 非流动负债合计 402.80 478.74 413.84 424.30 419.07 负债合计 890.07 990.01 1,022.42 1,050.93 1,234.48 少数股东权益 346.83 387.77 403.58 423.01 446.40 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 175.82 174.13 171.29 171.29 171.29 成长能力 资本公积 3,090.86 3,002.85 3,002.85 3,002.85 3,002.85 营业收入 32.61% 20.56% 20.76% 21.39% 18.33% 留存收益 2,398.65 2,458.42 2,747.61 3,103.15 3,531.25 营业利润 48.03% -38.82% 130.57% 24.49% 18.28% 其他 48.13 (120.80) (21.58) (31.41) (57.93) 归属于母公司净利润 53.10% -48.76% 150.61% 24.21% 19.70% 股东权益合计 6,060.28 5,902.38 6,303.75 6,668.88 7,093.86 获利能力 负债和股东权益总计 6,950.36 6,892.40 7,326.17 7,719.81 8,328.34 毛利率 72.10% 68.98% 73.28% 72.79% 72.62% 净利率 19.93% 8.47% 17.58% 17.99% 18.20% ROE 6.17% 3.27% 7.67% 8.99% 10.12% ROIC 12.57% 5.42% 15.88% 20.74% 23.22% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E