中报点评：中报稳健增长，半导体需求稳步复苏

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报稳健增长，半导体需求稳步复苏 ——菲利华(300395)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2023-08-23) 收盘价(元)43.70 投资要点： 发布日期：2023年08月24日 一年内最高/最低(元)67.40/39.68 沪深300指数3,696.63 市净率(倍)6.28 流通市值(亿元)207.30 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)6.96 每股经营现金流(元)0.49 毛利率(%)50.13 净资产收益率_摊薄(%)7.98 资产负债率(%)19.55 总股本/流通股(万股)51,601.45/47,437.94B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 菲利华沪深300 7% 1% -6% -12% -18% -24%2022.08 -31% -37% 2022.12 2023.04 2023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《菲利华(300395)年报点评：军工半导体双轮驱动成长，打造石英玻璃闭环产业链》2023-04-27 《菲利华(300395)中报点评：军工半导体齐发力，不断打造石英全产业链增强竞争力》2022-08-18 《菲利华(300395)年报点评：业绩高增长，航空航天半导体双轮驱动发展》2022-06-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收10.23亿元，同比增长 19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。 中报稳健增长，军工需求稳健，半导体需求稳步复苏 公司2023年中报实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。业绩增长稳健。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5亿、5.24亿，分别同比增长33.98%、8.47%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1.12亿、1.75亿，分别同比增长23.81%、9.47%。去年Q2基数较高，今年二季度增速有所放缓。 2023年中报分业务看： 1）石英玻璃材料营业收入6.74亿元，同比增长10.95%； 2）石英玻璃制品营业收入3.1亿，同比增长34.44%。 公司专业从事高端石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品的制造与销售，主要应用在军工、半导体、通信等领域。 去年下半年以来，受到宏观经济形势影响，消费电子市场较为低迷，导致国内半导体行业进入下行周期，行业总体上处于去库存的阶段。自今年二季度以来，伴随着终端需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳，行业复苏信号显著。2023年上半年公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%。航空航天领域石英玻璃纤维需求稳定增长，上半年增速对比去年同期有所放缓。通信等其他领域石英玻璃材料及制品需求快速增长。 毛利率小幅下滑，研发投入明显加大 2023H1，公司毛利率、净利率分别为50.13%、29.51%，分别同比-3.4pct、 -0.69pct，主要原因是石英玻璃制品毛利率下滑6.68pct导致。分业务来看，公司石英玻璃材料、石英玻璃制品毛利率分别为61.74%、29.98%，分别同比+0.36pct、-6.68pctpct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、8.71%、9.27%、 -1.39%，分别同比+0.08pct、-0.76pct、+1.27pct、+0.03pct。公司四项费用率为，17同.6比4%提高了0.62pct。主要原因是公司研发费用9485万， 同比增长38.71%，研发费用率提高了1.27pct。 石英玻璃材料龙头，军工、半导体、通信多领域发力成长 受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。 公司是国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，继2011年公司的气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社（TEL）半导体材料认证后，又获得了泛林研发（LamResearch）和应用材料公司（AMAT）等半导体设备商的认证，全面进入国际半导体产业链。子公司上海菲利华石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创的认证，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。 公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 盈利预测与估值 公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为21.91亿、28.42亿、36.48亿，2023年-2025年归母净利润为6.38亿、8.52亿、11.3亿，对应的PE分别为35.37X、26.46X、19.95X，考虑到公司业绩增长稳健，可持续性强，维持公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,224 1,719 2,191 2,842 3,648 增长比率（%） 41.68 40.52 27.44 29.70 28.35 净利润（百万元） 370 489 638 852 1,130 增长比率（%） 55.44 32.05 30.46 33.65 32.65 每股收益(元) 0.72 0.95 1.24 1.65 2.19 市盈率(倍) 60.93 46.14 35.37 26.46 19.95 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 同比(%) 2,000 45 1,800 411.,67819.3470.52 40 1,600 35 1,400 32.41 1,223.55 30 1,200 1,022.7625 1,000 863.58 800 722.10779.02 19.5280 600 15 10.86 400 10 7.88 200 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润 同比(%) 600 60 500 55.44 488.74 50 400 370.12 40 300 32.39 32.20856.77 30 238.11 24.30 200 191.57 161.22 18.83 20 14.65 10010 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2,000 1,800 1,600 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量 归母净利润 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 60毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)5049.7352.0750.7951.2250.13 45.4240 3030.7129.8229.51 27.73 24.7222.3820 16.7117.0816.2817.91 12.06 10 8.43 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2,000 1,800 石英玻璃材料石英玻璃制品其他业务 1,600 1,400 4 1,200 1,000 2 800 3 1 600 2 2 400 6 200 4 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 10.48 03.89 673. 59. 1,218.09 33.84 99.59 89 9 85.03 21.01 57 09.63 47.88 47. 17 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 656055504540353025 石英玻璃材料石英玻璃制品 61.74 59.66 57.64 56.31 54.82 52.78 39.17 36.1335.54 34.5634.03 29.98 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,872 2,382 3,225 3,866 4,865 营业收入 1,224 1,719 2,191 2,842 3,648 现金 679 824 1,240 1,536 1,936 营业成本 602 839 1,080 1,382 1,741 应收票据及应收账款 473 734 962 1,184 1,553 营业税金及附加 9 17 19 26 33 其他应收款 6 2 5 7 8 营业费用 15 18 24 31 39 预付账款 39 64 108 120 156 管理费用 113 158 186 239 303 存货 324 464 597 684 858 研发费用 95 155 188 242 306 其他流动资产 351 294 312 335 353 财务费用 -8 -24 -14 -21 -26 非流动资产 1,381 1,942 2,405 2,734 3,032 资产减值损失 -2 -6 -3 -4 -5 长期投资 7 7 9 11 12 其他收益 21 15 23 27 35 固定资产 970 1,343 1,648 1,940 2,194 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 97 151 192 238 283 投资净收益 13 8 15 17 22 其他非流动资产 307 441 556 546 543 资产处置收益 -5 0 -3 -3 -4 资产总计 3,252 4,324 5,630 6,600 7,897 营业利润 425 568 731 977 1,296 流动负债 492 650 887 1,077 1,350 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 0 3 5 6 8 营业外支出 3 5 0 0 0 应付票据及应付账款 316 444 591 725 928 利润总额 423 566 731 977 1,296 其他流动负债 177 203 292 346 414 所得税 47 53 80 107 143 非流动负债 100 196 304 321 325 净利润 376 513 651 870 1,153 长期借款 0 33 67 84 88 少数股东损益 6 24 13 17 23 其他非流动负债 100 163 237 237 237 归属母公司净利润 370 489 638 852 1,130 负债合计 593 846 1,191 1,399 1,675 EBITDA 494 650 897 1,178 1,527 少数股东权益 197 472 485 502