2023Q2收入稳健增长，看好种植牙降费后需求加速释放

美亚光电（002690.SZ） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：22.66 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)882 流通股本(百万股)432 市价(元)22.66 市值(百万元)19,995 流通市值(百万元)9,786 股价与行业-市场走势对比 美亚光电 沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 12023Q1业绩稳定增长，看好口腔 CBCT设备渗透率提升 2口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰 32022Q4业绩高增110.56%，看好 种植牙降费设备渗透率加速提升 4疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益增厚2022Q3利润 5疫情影响2022Q1业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性 6公司从战略高度重视医疗产业发展，2021年经营业绩稳步提升 7上海口腔展团购订单721台，股权 2023Q2收入稳健增长，看好种植牙降费后需求加速释放 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,813 2,117 2,551 3,011 3,460 增长率yoy%21% 17% 20% 18% 15% 净利润（百万元）511 730 823 977 1,157 增长率yoy%17% 43% 13% 19% 18% 每股收益（元）0.58 0.83 0.93 1.11 1.31 每股现金流量0.66 0.36 0.60 0.98 1.18 净资产收益率20% 28% 32% 34% 35% P/E39.1 27.4 24.3 20.5 17.3 P/B8.0 7.5 7.7 7.0 6.0 备注：股价取自2023年08月23日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入9.67亿元，同比 增长6.97%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%，实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%；2023年第二季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长12.10%；符合预期。 2023Q2收入稳健增长，盈利能力保持高位。 （1）成长性分析：2023年第二季度，公司经营恢复增长，营收同比增长11.54%，环比增长37.69%；主要原因是疫后口腔设备需求修复，海外出口业务稳步发展。公司订单增长良好，2023年二季度末合同负债达1.05亿元，较年初增长57.71%，同比增长22.14%，为下半年业绩提供有力支撑。（2）盈利能力分析：2023年上半年，公司销售毛利率为52.50%，同比增长1.08pct，主要是因为大宗、运费降价带来综合毛利率提升；销售净利率为35.80%，同比持平，保持高位，主要是因为稳健发展下费用率控制良好，销售/管理/财务费用率分别为9.05%、4.50%、-4.91%，同比分别-0.24pct、-0.19pct、+0.58pct。（3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2023年上半年，公司应收账款周转天数为72.37天；经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，同比增长749.79%，主要是因为2022年上半年国内疫情波动造成供应链紧张，公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存，2023年上半年疫后修复良好。（4）持续加强研发投入：2023年上半年，公司研发投入为4863.32万元，同比增长13.54%；研发费用率为5.03%，同比增长0.29pct。截至2023年6月底，公司拥有授权有效发明专利102件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利269件、外观设计专利60件。 疫后修复&种植牙降费加速设备渗透率提升，看好口腔医疗板块成长性。 （1）积极引领口腔医疗发展，不断提升产品竞争力。2023年上半年，公司推出的Pure-Detail影像增强技术，能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节，助力医师精准诊疗；公司发布了全新的高端坐式口腔CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求；公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。（2）一月国内疫情对口腔行业冲击大，公司口腔业务仍实现增长。2023年上半年，公司医疗业务收入为3.03亿元，同比增长1.28%，毛利率为55.27%，同比下降2.94pct，主要是因为行业复苏竞争程度激烈。（3）展会团购表现亮眼，积极拓展海外市场。2023年6月初，北京口腔展期间，公司口腔CBCT团购活动收获了1466台订单，为后续口腔医疗业绩提供支撑。公司已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，开始搭建海外经销网络，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023年3月公司携首款工程化口腔CBCT等数字化产品，亮相2023德国科隆国际牙科展，吸引了众多医生和行业从业者驻足，预计口腔CBCT出口将加速拓展。（4）以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸。2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备，取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，丰富公司医疗产品线，目前在医疗机构积极推广中，有望提升医疗业务成长性。此外， 证券研究报告/公司点评2023年08月23日 激励夯实快速发展基础 82021Q3业绩增速放缓，长期看好口腔数字化设备赛道 92021H1业绩符合预期，口腔CBCT 需求迅速反弹 102021Q1业绩高增，看好全年业绩快速恢复 公司尚有移动式CT等预研项目正处于积极推进中，未来如能顺利取得注册证，将会进一步增强国内企业在高端医疗影像市场的竞争力。 色选机盈利能力持续提升，工业检测机加速增长。 （1）色选机新品频发，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司推出了小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等；色选机收入达5.64亿元，同比增长5.22%，毛利率为50.44%，同比增长2.74pct。 （2）工业检测产品持续优化，收入加速增长。2023年上半年，公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机；工业检测设备实现收入8137.84万元，同比增长50.27%，毛利率为51.12%，同比增长2.97pct。 维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、 30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20%、18%、15%；归母净利润分别为8.23亿元、 9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长13%、19%、18%；EPS分别为0.93元、1.11元、 1.31元；按照2023年8月23日股价，对应PE分别为24.3、20.5、17.3倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 图表1：美亚光电盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,455 1,332 1,575 2,086 营业收入 2,117 2,551 3,011 3,460 应收票据 0 0 0 0 营业成本 996 1,200 1,413 1,594 应收账款 354 426 503 578 税金及附加 17 20 24 27 预付账款 10 12 14 16 销售费用 228 267 306 341 存货 473 570 671 757 管理费用 107 116 134 151 合同资产 0 0 0 0 研发费用 123 148 168 193 其他流动资产 196 208 220 232 财务费用 -97 -43 -42 -47 流动资产合计 2,488 2,547 2,983 3,669 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 459 430 503 571 投资收益 11 12 13 18 在建工程 22 122 122 22 其他收益 99 104 114 120 无形资产 58 54 52 49 营业利润 845 951 1,127 1,330 其他非流动资产 288 288 288 288 营业外收入 0 0 -1 0 非流动资产合计 827 894 964 930 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 3,315 3,442 3,947 4,599 利润总额 838 944 1,119 1,323 短期借款 0 97 226 335 所得税 108 121 142 166 应付票据 104 126 148 167 净利润 730 823 977 1,157 应付账款 243 293 345 389 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 730 823 977 1,157 合同负债 67 80 95 109 NOPLAT 646 786 941 1,116 其他应付款 67 67 67 67 EPS（按最新股本摊薄） 0.83 0.93 1.11 1.31 一年内到期的非流动负 0 0 0 0 其他流动负债 120 128 143 157 主要财务比率 流动负债合计 600 790 1,024 1,223 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 20.5% 18.0% 14.9% 其他非流动负债 65 65 65 65 EBIT增长率 24.9% 21.5% 19.6% 18.4% 非流动负债合计 65 65 65 65 归母公司净利润增长率 42.9% 12.7% 18.7% 18.3% 负债合计 666 855 1,089 1,289 获利能力 归属母公司所有者权益 2,649 2,585 2,857 3,307 毛利率 53.0% 53.0% 53.1% 53.9% 少数股东权益 0 1 2 3 净利率 34.5% 32.3% 32.5% 33.4% 所有者权益合计 2,649 2,586 2,859 3,310 ROE 27.6% 31.8% 34.2% 34.9% 负债和股东权益 3,315 3,442 3,947 4,599 ROIC 32.7% 39.2% 39.9% 39.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 20.1% 24.9% 27.6% 28.0% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.5% 6.3% 10.2% 12.1%