2022Q4业绩高增110.56%，看好种植牙降费设备渗透率加速提升

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入21.17亿元，同比增长16.79%，实现归母净利润7.30亿元，同比增长42.85%，实现扣非归母净利润7.03亿元，同比增长45.63%；单四季度公司实现营业收入6.18亿元，同比增长40.48%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长110.56%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长128.05%； 超市场预期。 2022Q4收入创历史新高，受疫情挤压的需求加速释放。 （1）成长性分析：2022年第四季度，公司营收环比增长3.67%，创单季度收入新高。 主要原因是，国内疫情波动延缓口腔设备需求，但公司持续加大对海外市场投入，出口业务回暖明显，2022年出口收入3.99亿元，同比增长25.08%。 （2）盈利能力分析：2022年，公司销售毛利率为52.97%，同比增长1.82pct，主要是因为高毛利色选机出口快速增长，产品结构改善带来综合毛利率提升；销售净利率为34.48%，同比增长6.29pct，主要是因为①股权激励费用摊销导致管理费用率微增，②汇兑收益导致财务费用率大幅下降，销售/管理/财务费用率分别为10.76%、5.06%、-4.58%，同比分别-1.27pct、+0.88pct、-5.24pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2022年公司应收账款周转天数为46.79天，同比增长3.56天；经营活动产生的现金流量净额为3.16亿元，同比下降45.39%，主要是因为国内疫情波动造成供应链紧张，公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存。 （4）持续维持高强度研发投入：公司从设计源头抓起，通过标准化、模块化的“绿色设计”和智能化、自动化的“绿色生产”，努力提升产品的性能、稳定性和可靠性，降低成本，提升产品市场竞争力，同时通过清晰的市场布局和定位、精准优势的资源投入，保证行业技术的领先地位。2022年，公司研发投入为1.23亿元，同比持平，研发人员数量达到539人，同比增长0.37%。截至2022年底，公司拥有授权有效发明专利93件、实用新型专利270件、外观设计专利60件。 疫情影响2022年口腔业务，看好2023年疫后修复&种植牙降费加速设备渗透率提升。 （1）2022年口腔行业受疫情冲击大，公司口腔业务仍实现增长。2022年公司医疗业务收入为7.16亿元，同比增长9.07%，毛利率为55.87%，同比下降3.13pct。 （2）短期来看，2023年口腔赛道有望疫后修复。2022年公司订单增长良好，6月团购1519台，同比增长66.37%；10月团购1036台，同比增长43.69%。我们认为随着疫情防控放松，预计2023年国内口腔CBCT需求有望快速修复反弹。 （3）中长期来看，种植牙降费，有望促进口腔CBCT需求快速增长。2022年9月8日，《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》正式公布，三级公立医院单颗常规种植牙、医疗服务价格全流程调控目标为4500元。2022年12月至2023年3月是专项治理的实施阶段，种植体、牙冠、医疗服务等各项价格在各省陆续落地实施。种植牙费用下降，会带来行业需求的快速增加，进而推动相关关键设备——口腔CBCT需求增加，对公司有望产生正向影响。 （4）海外市场方面，公司继续加码医疗海外市场布局；已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，开始搭建海外经销网络，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023年3月公司携首款工程化口腔CBCT等数字化产品，亮相2023德国科隆国际牙科展，吸引了众多医生和行业从业者驻足，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 快速恢复 色选机出口表现超预期，工业检测连续保持快速增长。 （1）公司色选机新品频发：2022年，公司发布了基于智能工厂打造的新一代工程化色选机和AI履带色选机，新产品采用了最新的工程化设计、全新的数字化电气拓扑结构、多光谱识别技术以及深度学习技术等一系列创新成果，在产品稳定性、可靠性、色选精度、产量方面均取得了明显提升，为客户带来了更好的使用体验。 （2）色选机出口超增长25%：2022年，公司色选机收入达12.36亿元，同比增长17.01%，毛利率为49.46%，同比增长3.51pct；其中色选机出口收入为3.99亿元，同比增长25.02%，毛利率为56.73%，同比增长3.49pct。 （3）工业检测产品持续优化：2022年，公司通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，产品的品质和市场竞争力不断增强；工业检测实现收入0.97亿元，同比增长28.74%，毛利率为51.24%。 维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；略微上调业绩预期，预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元（2023-2024年前值分别为25.07亿元、29.57亿元），分别同比增长20.49%、18.04%、14.92%；预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元（2023-2024年前值分别为7.70亿元、9.15亿元），分别同比增长12.74%、18.74%、18.34%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年3月30日股价，对应PE分别为31.5、26.5、22.4倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 图表1：美亚光电盈利预测模型