血制品业务稳健增长，新产品放量可期

公司点评 博雅生物(300294.SZ) 证券研究报告 医药生物｜生物制品血制品业务稳健增长，新产品放量可期 2023年08月23日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2024E 主营收入（亿元） 26.51 27.59 29.70 21.77 24.70 归母净利润（亿元） 3.45 4.32 5.41 5.81 6.83 每股收益（元） 0.68 0.86 1.07 1.15 1.35 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 13.54 14.25 15.21 16.23 17.44 当前价格（元） 29.94 P/E 43.82 34.93 27.90 26.00 22.11 52周价格区间（元） 29.94-38.76 P/B 2.21 2.10 1.97 1.84 1.72 评级变动维持 总市值（百万） 15097.21 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 12752.65 总股本（万股） 50424.90 投资要点： 流通股（万股） 42594.10 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入15.41 涨跌幅比较 博雅生物 生物制品 亿元，同比+10.16%；实现归母净利润3.26亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比+3.97%。单看2023Q2，公司实现营 20% 10% 0% -10% -20% 2022-082022-112023-022023-052023-08 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1博雅生物（300294.SZ）2022年年报点评：血制品业务增长稳健，盈利能力持续提升2023-03-28 2博雅生物（300294.SZ)公司深度：华润赋能， 有望成长为千吨级血制品龙头2022-12-13 业收入7.35亿元，同比-1.23%；实现归母净利润1.56亿元，同比 -11.23%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-14.10%。公司2023Q2业绩同比下降主要由于：（1）前期受新冠疫情影响，公司血浆采集量有所减少；（2）部分产品由于集采、医保等因素影响，价格或销量有所下降。  % 1M 3M 12M 博雅生物 -10.87 -21.17 -14.33 生物制品 -6.72 -12.55 -21.58 血制品业务增长稳健，新建浆站投产、新产品上市贡献未来业绩增量。 2023H1，母公司华润博雅生物（主要负责血制品业务）实现营收7.62 亿元，同比+10.03%；实现净利润5.52亿元（包含血制品业务净利润、 理财收益、控股子公司分红2.52亿元等），同比+124.50%；血制品业务保持稳健增长。分具体产品看，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.25、2.57、2.11亿元，同比变动+7.83%、 +20.36%、-6.08%；产品毛利率分别为64.75%、66.83%、76.06%，同比变动+1.81、+2.40、-1.50pcts；人纤维蛋白原的营收及毛利率同比下降主要因为广东联盟区域集采导致产品价格下降，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白同比稳健增长主要受益于医疗需求恢复及新冠防治需求增加。此外，新产品人凝血酶原复合物（PCC）实现收入0.23亿元，同比+106.89%；新产品人凝血因子VIII于2023年5月正式上市销售， 各省挂网准入工作稳步推进。从产品批签发来看，人血白蛋白（折合 10g/瓶）、静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、人纤维蛋白原（折合0.50g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）、人凝血酶原复合物的批签发量分别同比变动-9.10%、-1.06%、-10.76%、-29.50%、+61.43%，人 凝血因子Ⅷ（200IU/10ml/瓶）的批签发量为44806瓶，上年同期批签 发量为0瓶。除新获批上市的人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ外， 其余血制品批签发量同比减少主要由于2023Q1受新冠疫情影响以及前期血浆采集量减少。从浆站建设及血浆采集量来看，2023年6月，公司阳城浆站获得山西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，公司血浆 供应能力进一步增强。2023H1，在新冠疫情等不利因素的影响下，公 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 司血浆采集量达215吨，与上年同期基本持平。从新产品研发进展来看，截止2023年6月底，静注人免疫球蛋白（IVIG，10%）、血管性 血友病因子（vWF）项目处于临床试验入组阶段，C1酯酶抑制剂于2023年6月获得《药物临床试验批准通知书》，公司产品研发稳步推进。展望未来，受益于新建浆站投入运营、原有浆站采浆潜力释放以及新产品上市放量等，公司血制品业务有望保持稳健增长。 产品集采+医保退出+原料药生产尚未规模化，非血制品业务拖累业绩增长。2023H1，糖尿病业务（天安药业）实现营收0.60亿元，同比 -40.81%；实现净利润0.07亿元，同比-60.11%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采”政策的影响，产品销量及毛利率下降。生化药业务（新百药业）实现营收1.85亿元，同比-11.43%；实现净利润0.15 亿元，同比-23.25%；生化药业务业绩下降主要受部分产品退出医保及地区“集采”政策影响。化学药业务（欣和药业）实现营收0.05亿元， 同比-48.47%；实现净利润-0.15亿元，上年同期亏损0.19亿元，亏损 幅度有所减小；化学药业务出现亏损主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧。药品经销业务（复大医药）实现营收5.36亿元，同比+33.98%；实现净利润0.25亿元， 同比+7.40%；药品经销业务营收大幅上涨主要由于白蛋白、静丙、重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长，利润增速显著低于营收增速主要因为：受集采等因素影响，部分产品销售价格下降。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润5.41/5.81/6.83亿元，EPS分别为1.07/1.15/1.35元，当前股价对应的PE分别为27.90/26.00/22.11倍。考虑到：（1）根据Wind一致预期，可比 公司天坛生物、华兰生物2023年的PE分别为37.55、26.57倍，PE均值为32.06倍；（2）受非血制品业务逐渐剥离影响，公司整体业绩增速呈现波动，但血制品业务将保持稳健增长；给予公司2023年30-34倍PE，对应的目标价格为32.10-36.38元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2650.53 2758.70 2970.46 2177.12 2470.20 营业收入 2650.53 2758.70 2970.46 2177.12 2470.20 减:营业成本 1140.20 1250.87 1403.30 684.40 757.14 增长率 5.47% 4.08% 7.68% -26.71% 13.46% 营业税金及附加 19.99 21.92 23.04 16.89 19.16 归属母公司股东净利润 344.53 432.20 541.17 580.73 682.74 营业费用 767.85 695.45 686.94 655.71 686.94 增长率 32.48% 25.45% 25.21% 7.31% 17.57% 管理费用 203.58 229.97 228.98 166.53 176.94 每股收益(EPS) 0.68 0.86 1.07 1.15 1.35 研发费用 59.29 49.58 82.22 83.26 93.67 每股股利(DPS) 0.05 0.00 0.12 0.13 0.15 财务费用 -20.61 -25.28 -31.31 -35.22 -39.13 每股经营现金流 2.67 1.18 1.00 2.11 1.27 减值损失 86.89 56.01 30.00 10.00 10.00 销售毛利率 56.98% 54.66% 52.76% 68.56% 69.35% 加:投资收益 32.40 38.73 10.00 30.00 20.00 销售净利率 13.52% 16.15% 18.78% 27.49% 28.49% 公允价值变动损益 10.71 5.10 60.00 40.00 20.00 净资产收益率(ROE) 5.05% 6.01% 7.06% 7.09% 7.76% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 7.26% 11.93% 13.17% 13.29% 18.23% 营业利润 436.44 524.01 657.29 705.55 835.49 市盈率(P/E) 43.82 34.93 27.90 26.00 22.11 加:其他非经营损益 6.68 7.99 30.00 30.00 20.00 市净率(P/B) 2.21 2.10 1.97 1.84 1.72 利润总额 443.12 532.00 687.29 735.55 855.49 股息率(分红/股价) 0.183% 0.000% 0.390% 0.418% 0.491% 减:所得税 84.84 86.51 89.48 96.96 121.75 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 358.28 445.49 597.81 638.59 733.74 收益率 减:少数股东损益 13.75 13.29 16.64 17.86 20.99 毛利率 56.98% 54.66% 52.76% 68.56% 69.35% 归属母公司股东净利润 344.53 432.20 541.17 580.73 682.74 三费/销售收入 38.97% 35.41% 33.70% 41.77% 38.92% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 15.94% 18.37% 20.74% 30.33% 31.83% 货币资金 1583.70 1531.62 1893.36 2702.67 3057.70 EBITDA/销售收入 20.08% 22.25% 26.83% 40.47% 41.89% 交易性金融资产 2700.00 3193.91 2994.00 2794.00 2594.00 销售净利率 13.52% 16.15% 18.78% 27.49% 28.49% 应收和预付款项 535.32 572.08 647.74 393.04 584.70 资产获利率 其他应收款（合计） 67.90 100.62 0.48 0.88 0.53 ROE 5.05% 6.01% 7.06% 7.09% 7.76% 存货 676.84 666.96 738.46 541.23 614.09 ROA 5.54% 6.31% 7.43% 7.54% 8.32% 其他流动资产 0.16 0.04 3.59 3.59 3.59 ROIC 7.26% 11.93% 13.17% 13.29% 18.23% 长期股权投资 0.00 0.00 10.00 40.00 60.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 9.20% 9.32% 8.30% 6.87% 6.75% 投资性房地产 0.00 0.70 0.47 0.25 0.02 投资资本/总资产 45.32