首次实现公司层面盈利，符合此前预期

交银国际研究 互联网 收盘价 美元5.49 目标价 美元7.20 潜在涨幅 +31.1% 2023年8月17日 达达集团(DADAUS) 首次实现公司层面盈利，符合此前预期 首次 2023年2季度收入与我们/市场预期持平，利润首次转正达到840万元， 超过我们/市场预期的300万元。总收入28.1亿元人民币（下同），同比增23%，其中达达快送和京东到家收入分别增20%/25%至9.8亿元/18.3亿元。经调整净利润首次转正达840万元，对应利润率0.3%，同比/环比改善18/7个百分点，受益于广告收入提升及各项成本持续优化。 个股评级 买入 1年股价表现 DADAUS 2季度业绩亮点：1）京东到家：LTMGMV同比增30%，我们估算2季度GMV同比增约23%，品牌广告投放拉动货币化率提升至9.9%（+14个基点）。补贴及履约等运营成本占GMV比同比下降90个基点，拉动GMV口径直接利润率提升至1.8%（+140个基点）。京东即时零售服务入口统一为“小时达”以提升流量效率，DAU/成交额同比增10%+/3倍+，在京东平台用户渗透率达中高个位数，并持续提升。品类方面，商超占比45% （2022年约55%），酒水/3C数码/家电家居等增长快速。2）达达快送： 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% MSCI中国指数 收入同比增20%，环比持平，活跃骑手增30%+。KA单均毛利提升至0.5元，得益于单量增长下规模效应释放，单均成本持续优化，骑手供给充裕成本有效控制；下沉市场持续拓展，中小商家和个人业务单量增50%。 3季度展望：我们预计收入同比增22%至28.9亿元，达达快送/京东到家增24%/20%，维持稳定增长，抖音外卖或带来潜在收入增长。预计京东到家GMV同比增20%（LTMGMV+25%）。广告继续拉动收入增速，运营杠杆及补贴率优化提升利润率，预计直接利润率环比上升至2.6%（+74个基点）。3C/酒水/母婴等占比提升拉动AOV增长。预计达达KA增速21%，UE维持0.5元/单水平。预计经调整净利润略高于2季度，达1,100万元。 估值：我们维持盈利预测，盈利改善趋势与此前预期一致，2023年全年经调整净利润将全面转正。维持目标价7.2美元，现价对应2024年0.8倍市销率，低于行业平均。我们维持此前首次覆盖观点，平台消费或仍承压，但受益于行业空间逐渐释放，看好即时配送业务多年的商户及配送资源积累，盈利持续释放，重申买入。风险：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 6,866 9,368 11,658 14,179 16,839 同比增长(%) 19.6 36.4 24.5 21.6 18.8 净利润(百万人民币) (2,103) (1,326) 21 711 1,157 每股盈利(人民币) (2.21) (1.31) 0.07 2.73 4.44 同比增长(%) 26.5 -40.9 -105.2 3,920.1 62.6 前EPS预测值(人民币) 0.07 2.73 4.44 调整幅度(%) 0.5 -0.0 0.1 市盈率(倍) NA NA 589.1 14.7 9.0 每股账面净值(人民币) 3.99 6.89 22.08 26.96 30.34 市账率(倍) 10.04 5.80 1.81 1.48 1.32 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)15.18 52周低位(美元)3.06 市值(百万美元)1,437.56 日均成交量(百万)2.54 年初至今变化(%)(21.23) 200天平均价(美元)7.21 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年2季度业绩概要 年结12月31日(百万元人民币) 2Q22 1Q23 2Q23 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预期 差别 (%) 点评 总收入 2,281 2,576 2,811 9 23 2,811 0 一致预期 2,803 达达快送 816 749 980 31 20 1,005 -2 KA业务单均毛利提升至0.5元 配送服务 794 734 966 32 22 983 -2 商品销售 22 15 15 -3 -33 22 -33 京东到家 1,465 1,827 1,830 0 25 1,806 1 佣金及广告 897 1,139 1,185 4 32 1,133 5 品牌商广告投放增长 履约及其他 563 687 645 -6 14 674 -4 运营成本 (1,431) (1,437) (1,717) 19 20 (1,617) 6 同城单量上升及促销活动成本增加 推广及营销费用 (1,190) (1,317) (1,137) -14 -5 (1,174) -3 京东到家消费者补贴下降 管理费用 (100) (79) (56) -28 -44 (83) -32 研发费用 (160) (129) (102) -21 -36 (130) -22 其他运营收入及费用 (28) (13) (6) -54 -78 (13) -54 运营利润/亏损 (609) (386) (197) -49 -68 (196) 0 运营利润率(%) -27 -15 -7 -7 调整后运营利润 (424) (217) (29) -87 -93 (26) 10 调整后运营利润率(%) -19 -8 -1 -1 税后利润 (580) (352) (160) -55 -72 (168) -5 税费 1 1 1 0 0 1 0 净利润 (579) (350) (159) -55 -73 (166) -5 净利润率(%) -25 -14 -6 -6 调整后净利润 (396) (182) 8 -105 -102 3 213 受益于广告收入提升及各项成本持续优化 调整后净利润率(%) -17 -7 0 0 一致预期 3 调整后每股盈利（ADS，元） (1.63) (0.71) 0.03 -105 -102 0.01 214 一致预期 0.01 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:损益表预测 (百万人民币) 3Q22 2Q23 3Q23E 环比(%) 同比(%) 4Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 2,380 2,811 2,892 3 22 3,379 9,368 11,658 14,179 16,839 一致预期 2,888 3,381 11,749 14,787 18,115 达达快送 836 980 1,033 5 24 1,073 3,158 3,835 4,567 5,391 配送服务 820 966 1,016 5 24 1,053 3,083 3,769 4,500 5,324 商品销售 16 15 16 11 1 20 75 66 67 67 京东到家 1,544 1,830 1,860 2 20 2,306 6,210 7,823 9,612 11,448 佣金及广告 1,013 1,185 1,232 4 22 1,535 3,831 5,092 6,357 7,535 履约及其他 531 645 627 -3 18 772 2,374 2,731 3,254 3,913 运营成本 (1,467) (1,717) (1,627) -5 11 (1,745) (5,743) (6,526) (7,449) (8,615) 推广及营销费用 (1,150) (1,137) (1,199) 5 4 (1,382) (4,748) (5,033) (5,780) (6,686) 管理费用 (107) (56) (93) 64 -13 (99) (409) (327) (362) (389) 研发费用 (181) (102) (142) 40 -21 (157) (631) (530) (610) (672) 其他运营收入及费用 (16) (6) (20) 235 29 (20) 43 (16) (40) (40) 运营利润/亏损 (485) (197) (178) -10 -63 (13) (2,120) (774) (62) 438 运营利润率(%) -20 -7 -6 0 -23 -7 0 3 调整后运营利润 (300) (29) (8) -70 -97 156 (1,433) (98) 614 1,114 调整后运营利润率(%) -13 -1 0 5 -15 -1 4 7 税后利润 (455) (160) (159) -1 -65 15 (2,013) (656) 35 535 税费 1 1 1 0 16 (1) 5 2 (18) (54) 净利润 (454) (159) (157) -1 -65 13 (2,008) (653) 17 481 净利润率(%) -19 -6 -5 0 -21 -6 0 3 调整后净利润 (270) 8 11 25 -104 184 (1,326) 21 712 1,157 调整后净利润率(%) -11 0 0 5 -14 0 5 7 一致预期 13 197 28 779 1,394 调整后每股盈利（ADS，元） (1.05) 0.03 0.04 25 -104 0.71 (5.36) 0.07 2.73 4.44 一致预期 0.04 0.42 0.10 1.96 3.66 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:达达（DADAUS）目标价及评级 美元 7.20 70.00 股价目标价买入中性沽出 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 130.58 170.00 30.2% 2023年05月17日 广告 TMEUS腾讯音乐买入 6.40 8.70 35.9% 2023年08月16日 文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入 15.24 26.00 70.6% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 31.98 35.00 9.4% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 64.40 90.00 39.8% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团买入 9.82 11.00 12.0% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 5.50 9.40 70.9% 2023年02月23日 文娱内容 77