业绩持续高增长，中高端产品不断突破

业绩持续高增长，中高端产品不断突破开立医疗(300633.SZ) 推荐(首次评级) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 10.43亿元（+24.87%），归母净利润2.73亿元（+56.18%），扣非净利 润2.73亿元（+67.97%），经营性现金流1.51亿元；2023年Q2实现营业收入5.70亿元（+22.67%），归母净利润1.35亿元（+8.75%），扣 非净利润1.48亿元（+29.59%）。 公司营收增长稳健，净利润增速亮眼。2023上半年，医院门诊逐步恢复，呼吸、消化科全面复苏。医院采购重心转向一般医疗物资，带 来内镜、超声等市场需求增加。分业务来看，内窥镜及镜下器具业务实现收入3.77亿元（+38.40%），超声业务实现收入6.49亿元 （+19.54%），两大业务增长稳健。公司毛利率为68.98%,同比增加 要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应开始显现。 总股本（万股） 43065.28 内窥镜：内窥镜多产品战略稳步推进，高端产品性能优越。公司拥 实际流通A股(万股) 43065.28 3.76个百分点，主要系公司高端产品占比增加。净利润增速亮眼，主 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2023/8/23 A股收盘价(元)42.07 A股一年内最高价(元)62.62 A股一年内最低价(元)34.51 沪深3003696.63 市盈率38.71 有丰富的内窥镜产品管线，已推出全高清消化道内窥软镜系统、三芯片2k硬镜、4k硬镜、4K荧光硬镜等产品，涵盖低中高市场。公司的高端内镜产品HD-550系列性能优越，与SFI、VIST技术相结合，提供早期疾病诊疗解决方案，获临床正面反馈。此外，高端镜种不断突破，公司推出了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等产品。 超声：高端超声不断突破，产品品类拓展扩大市场范围。公司高端产品S60和P60系列获得三甲医院医生高度认可。2022年发布的产前超声筛查技术凤眼S-Fetus4.0进一步提高公司产科超声的竞争力； 2023年2月，公司超高端超声S90Exp系列取得中国医疗器械注册证并在美国获FDA批准，在超高端超声市场不断突破；2023年公司发布血管内超声（IVUS），有利于公司打开心血管领域市场；兽用超声方面，公司于2022年发布了专业的兽用超声ProPet系列，进一步扩大市场范围。 海外业务稳步推进，业务规模和品牌影响力不断扩大。公司注重海外市场业务拓展和本土化建设，实现诸多成果。1）公司便携超声E 系列、X系列通过方舱和应急采购等方式扩展到更多发达国家和高端医院，进一步打开市场。2）公司人工智能产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus”的全球发布获得一致好评，夯实了海外超声市场3）公司是全球第四家超声内镜系统（EUS）的制造商，在量产首年就取得的20个国家的销售和装机。4）公司兽用产品ProPet和V-2000在海外取得积极反馈。 限售的流通A股(万股)0.00 流通A股市值(亿元)181.18 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 70% 开立医疗沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2023年8月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司发布股权激励计划，推动外科业务加速增长。公司同财报一起发布限制性股票激励计划，激励对象一共34人，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)及董事会认为应当激励的其他人员。拟授予股份329万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%，解锁下限为目标的80%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务进入高速增长期。 投资建议：公司作为国产超声和内镜的龙头，我们看好公司在中高端市场的布局以及海外市场的拓展。我们预计公司2023-2025年营业收入为22.24/28.01/35.18亿元，归母净利润为4.89/6.39/8.33亿元，同比增长32.25%/30.70%/30.35%，EPS分别为1.14/1.48/1.93 元，当前股价对应2023-2025年PE为37/28/22倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：研发不及预期的风险、汇率波动的风险、全球政治经济波动的风险等主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1762.65 2224.65 2801.24 3518.56 收入增长率% 22.02 26.21 25.92 25.61 归母净利润（百万元） 369.81 489.06 639.20 833.18 利润增速% 49.57 32.25 30.70 30.35 毛利率% 66.87 67.40 67.56 68.25 摊薄EPS(元) 0.86 1.14 1.48 1.93 PE 48.99 37.05 28.34 21.75 PB 6.61 5.75 4.78 3.92 PS 10.21 8.09 6.43 5.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2514.31 2379.69 3018.89 3852.07 营业收入 1762.65 2224.65 2801.24 3518.56 现金1337.21 1946.02 2585.22 3418.40 营业成本 584.04 725.20 908.74 1117.31 应收账款198.69 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 15.22 20.02 25.21 31.67 其它应收款17.04 0.00 0.00 0.00 营业费用 423.16 511.67 627.48 777.60 预付账款11.96 0.00 0.00 0.00 管理费用 98.00 140.15 173.68 214.63 存货514.38 0.00 0.00 0.00 财务费用 -29.89 0.00 0.00 0.00 其他435.03 433.67 433.67 433.67 资产减值损失 -40.14 0.00 0.00 0.00 非流动资产1029.91 1029.91 1029.91 1029.91 公允价值变动收益 -3.93 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 9.25 11.68 14.71 18.47 固定资产375.60 375.60 375.60 375.60 营业利润 382.43 505.59 660.65 861.00 无形资产169.37 169.37 169.37 169.37 营业外收入 0.11 0.11 0.11 0.11 其他484.94 484.94 484.94 484.94 营业外支出 0.60 0.60 0.60 0.60 资产总计3544.22 3409.59 4048.79 4881.97 利润总额 381.94 505.11 660.17 860.51 流动负债749.42 203.25 203.25 203.25 所得税 12.13 16.04 20.97 27.33 短期借款180.97 180.97 180.97 180.97 净利润 369.81 489.06 639.20 833.18 应付账款229.67 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他338.77 22.27 22.27 22.27 归属母公司净利润 369.81 489.06 639.20 833.18 非流动负债55.00 55.00 55.00 55.00 EBITDA 405.47 493.91 645.95 842.52 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.86 1.14 1.48 1.93 其他55.00 55.00 55.00 55.00 负债合计804.41 258.24 258.24 258.24 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 22.02% 26.21% 25.92% 25.61% 归属母公司股东权益2739.80 3151.35 3790.55 4623.73 营业利润 77.33% 32.21% 30.67% 30.33% 负债和股东权益3544.22 3409.59 4048.79 4881.97 归属母公司净利润 49.57% 32.25% 30.70% 30.35% 毛利率 66.87% 67.40% 67.56% 68.25% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 20.98% 21.98% 22.82% 23.68% 经营活动现金流473.26 675.14 624.98 815.19 ROE 13.50% 15.52% 16.86% 18.02% 净利润369.81 489.06 639.20 833.18 ROIC 11.39% 14.19% 15.60% 16.85% 折旧摊销57.51 0.00 0.00 0.00 资产负债率 22.70% 7.57% 6.38% 5.29% 财务费用-12.39 0.00 0.00 0.00 净负债比率 29.36% 8.19% 6.81% 5.59% 投资损失-9.25 -11.68 -14.71 -18.47 流动比率 3.36 11.71 14.85 18.95 营运资金变动5.90 197.27 0.00 0.00 速动比率 2.63 11.64 14.78 18.88 其它61.67 0.49 0.49 0.49 总资产周转率 0.50 0.65 0.69 0.72 投资活动现金流-434.06 11.19 14.22 17.99 应收帐款周转率 8.87 — — — 资本支出-189.80 -0.49 -0.49 -0.49 应付帐款周转率 7.67 — — — 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.86 1.14 1.48 1.93 其他-244.26 11.68 14.71 18.47 每股经营现金 1.10 1.57 1.45 1.89 筹资活动现金流3.78 -77.52 0.00 0.00 每股净资产 6.36 7.32 8.80 10.74 短期借款152.43 0.00 0.00 0.00 P/E 48.99 37.05 28.34 21.75 长期借款-43.32 0.00 0.00 0.00 P/B 6.61 5.75 4.78 3.92 其他-105.33 -77.52 0.00 0.00 EV/EBITDA 55.10 33.18 24.38 17.71 现金净增加额54.38 608.81 639.20 833.18 PS 10.21 8.09 6.43 5.12 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉