中高端产品不断突破，微创板块设高激励目标

开立医疗（300633） 公司研究/公司点评 中高端产品不断突破，微创板块设高激励目标 2023-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）44.32 近12个月最高/最低（元）60.97/37.65 总股本（百万股）431 主要观点： 事件： 公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入约 10.43亿元（yoy+24.87%），归母净利润2.73亿元（yoy+56.18%），扣非净利润2.73亿元（yoy+67.97%），经营性现金流1.51亿元。 流通股本（百万股） 431 其中，2023年Q2实现营业收入5.70亿元（yoy+22.67%），归母 流通股比例（%） 100.00 净利润1.35亿元（yoy+8.75%），扣非净利润1.48亿元（yoy+29.59%）。 总市值（亿元） 191 流通市值（亿元） 191 事件点评： 23H1销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/239/23 71% 47% 24% 1% -23% 2023上半年，医院门诊逐步恢复，带来内镜、超声等市场需求增 加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入3.77亿元（yoy+38.40%）， 超声业务实现收入6.49亿元（yoy+19.54%），两大业务增长稳健。2023年上半年，公司毛利率约为68.98%，同比增加3.76个百分点，销售净利润率达到26.17%，同比增加约5.19个百分点，主要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应持续显现。 开立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：开立医疗(300633)：2022年盈利能力大幅提升，销售改革作用突显2023-04-122.22Q3盈利水平稳中向好，内镜业务高速增长2022-10-30 3.经营改革效果显现，内镜助力业绩 股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展 公司也发布了限制性股票激励计划，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)，拟授予股份329万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务增长。 投资建议 预计2023-2025年公司收入端有望分别实现22.37亿元、28.04亿 元和35.70亿元（前值分别为21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元），对应收入端增速分别为26.9%、25.3%和27.3%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元（前值分别为 4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元），利润端增速分别为43.0%、26.5%和26.4%。2023-2025年对应的EPS分别约1.23元、1.55元和1.96元，对应PE估值分别为36倍、29倍和23倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。设备采购需求下滑风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1763 2237 2804 3570 收入同比（%） 22.0% 26.9% 25.3% 27.3% 归属母公司净利润 370 529 669 846 净利润同比（%） 49.6% 43.0% 26.5% 26.4% 毛利率（%） 66.9% 67.2% 67.4% 67.7% ROE（%） 13.5% 16.1% 16.9% 17.6% 每股收益（元） 0.86 1.23 1.55 1.96 P/E 63.76 36.09 28.52 22.56 P/B 8.56 5.82 4.83 3.98 EV/EBITDA 55.10 26.66 21.17 16.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2514 3138 3786 4878 营业收入 1763 2237 2804 3570 现金 1337 1733 2156 2908 营业成本 584 734 913 1154 应收账款 199 299 371 501 营业税金及附加 15 20 25 32 其他应收款 17 33 45 74 销售费用 423 515 645 821 预付账款 12 18 25 28 管理费用 98 123 151 189 存货 514 619 752 929 财务费用 -30 -21 -29 -38 其他流动资产 435 437 436 438 资产减值损失 -40 -35 -25 -25 非流动资产 1030 1137 1279 1364 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 9 0 0 0 固定资产 376 558 742 842 营业利润 382 546 691 874 无形资产 169 166 159 154 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 485 414 377 369 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3544 4276 5065 6242 利润总额 382 546 691 874 流动负债 749 939 1059 1390 所得税 12 17 22 28 短期借款 181 181 181 181 净利润 370 529 669 846 应付账款 230 341 361 537 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 339 417 517 673 归属母公司净利润 370 529 669 846 非流动负债 55 55 55 55 EBITDA 405 659 810 1011 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.86 1.23 1.55 1.96 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 804 994 1114 1445 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 428 431 431 431 成长能力 资本公积 1038 1038 1038 1038 营业收入 22.0% 26.9% 25.3% 27.3% 留存收益 1274 1813 2482 3328 营业利润 77.3% 42.8% 26.5% 26.4% 归属母公司股东权 2740 3281 3951 4797 归属于母公司净利 49.6% 43.0% 26.5% 26.4% 负债和股东权益 3544 4276 5065 6242 获利能力毛利率（%） 66.9% 67.2% 67.4% 67.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.0% 23.6% 23.9% 23.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.5% 16.1% 16.9% 17.6% 经营活动现金流 473 605 693 993 ROIC（%） 11.4% 15.5% 16.0% 16.6% 净利润 370 529 669 846 偿债能力 折旧摊销 58 99 123 150 资产负债率（%） 22.7% 23.3% 22.0% 23.2% 财务费用 -12 5 5 5 净负债比率（%） 29.4% 30.3% 28.2% 30.1% 投资损失 -9 0 0 0 流动比率 3.36 3.34 3.58 3.51 营运资金变动 6 -63 -130 -33 速动比率 2.63 2.65 2.83 2.81 其他经营现金流 426 627 824 905 营运能力 投资活动现金流 -434 -207 -265 -236 总资产周转率 0.54 0.57 0.60 0.63 资本支出 -190 -207 -265 -236 应收账款周转率 8.66 9.00 8.37 8.18 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.54 2.57 2.60 2.57 其他投资现金流 -244 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 -3 -5 -5 每股收益 0.86 1.23 1.55 1.96 短期借款 152 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.10 1.41 1.61 2.31 长期借款 -43 0 0 0 每股净资产 6.40 7.62 9.17 11.14 普通股增加 -2 3 0 0 估值比率 资本公积增加 26 0 0 0 P/E 63.76 36.09 28.52 22.56 其他筹资现金流 -130 -5 -5 -5 P/B 8.56 5.82 4.83 3.98 现金净增加额 54 396 423 752 EV/EBITDA 55.10 26.66 21.17 16.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做