23H1业绩点评：端产品放量拉动业绩增长，业绩超市场预期

高端产品放量拉动业绩增长，业绩超市场预期 鼎阳科技（688112.SH）23H1业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|鼎阳科技 2023年08月24日 公司评级增持 股票代码688112.SH 事件：2023年8月23日，公司发布23年中报，23H1实现营业收入2.35 前次评级增持 亿元，同比+43.27%；归母净利润0.83亿元，同比+47.54%。 业绩超市场预期。分季度看，23Q2营收1.33亿元，同比+38.17%，环比 +29.85%；归母净利润0.48亿元，同比+30.29%，环比+32.51%。业绩持续增长主要得益于：公司持续加强新产品开发和市场开拓，产品认可度以及品牌形象持续提升，产品高端化进程明显，新产品导入速度不断加快。 四大主力产品均进入高端领域，高端产品放量拉动业绩增长。公司是国内极少数具有行业四大主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器企业。22年公司先后发布26.5GHz矢量网络分析仪和4GHz数字示波器产品，自此，公司四大主力产品（示波器、频谱分析仪、射频微波信号发生器网络分析仪）均进入高端领域（以国际标准划分），这一独特优势使得公司 评级变动维持 当前价格44.42 近一年股价走势 鼎阳科技仪器仪表沪深300 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2022-082022-122023-04 具备更强的整体配套供应能力，23H1高端产品快速放量，同比+101.33%， 拉动业绩增长，其中射频微波产品境内营收同比增长126.45%；高分辨率数字示波器境内营收同比增长110.49%。 盈利能力同比提升。23H1毛利率为61.0%，同比+4.68pct。其中23Q2毛利率为62.3%，同比+5.5pct，环比+3.2pct。毛利率同比、环比提升主要得益于：1）公司产品结构优化，高端产品占比提升。高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位水平，其中射频微波类产品平均毛利率水平相较于示波器 高10%，具有更强的盈利能力。2）四大主力产品平均单价大幅提升。销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%，拉动整体单价水平大幅提升。 盈利预测：考虑到通用电子测试仪器国产替代率较低叠加国产替代政策催化，预计23-25年净利润分别为1.94、2.61、3.53亿元，维持“增持”评级 风险提示：知识产权纠纷；产品迭代升级进度及客户导入进度不及预期等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 304 398 541 730 966 增长率 37.6% 30.9% 36.0% 35.0% 32.3% 归母净利润(百万元) 83 145 194 261 353 增长率 52.7% 74.3% 34.0% 34.3% 35.6% 每股收益（EPS） 0.52 0.91 1.22 1.64 2.22 市盈率（P/E） 85.1 48.8 36.42 27.13 20.01 市净率（P/B） 3.4 3.2 4.2 3.9 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 鼎阳科技：业绩贴近预告上限，盈利能力环比改善—鼎阳科技（688112.SH）23Q1业绩点评2023-04-28 鼎阳科技：业绩超市场预期，高端产品拉动业绩增长—鼎阳科技（688112.SH）23Q1业绩预告点评2023-04-07 鼎阳科技：四大主力产品均进入高端领域，业绩符合预期—鼎阳科技（688112.SH）2022年业绩预告点评2023-01-04 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,282 1,279 1,448 1,501 1,636 营业收入 304 398 541 730 966 应收款项 53 95 124 190 264 营业成本 132 169 215 285 371 存货净额 100 156 162 231 307 营业税金及附加 2 2 4 6 7 其他流动资产 11 14 9 11 12 销售费用 38 57 76 97 121 流动资产合计 1,446 1,543 1,742 1,934 2,218 管理费用 47 73 90 116 142 固定资产及在建工程 10 18 21 26 32 财务费用 2 (47) (19) (21) (22) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (9) (19) (39) (39) (39) 无形资产 0 0 0 0 0 营业利润 92 161 213 286 387 其他非流动资产 14 38 20 25 28 营业外净收支 0 (4) (3) (3) (3) 非流动资产合计 24 56 41 51 60 利润总额 92 157 211 283 384 资产总计 1,470 1,600 1,783 1,984 2,278 所得税费用 9 12 17 22 30 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 83 145 194 261 353 应付款项 68 93 108 139 178 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 83 145 194 261 353 流动负债合计 68 93 108 139 178 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 10 19 11 13 15 盈利能力 长期负债合计 10 19 11 13 15 ROE 10.7% 10.1% 12.3% 14.9% 18.0% 负债合计 78 112 119 153 193 毛利率 56.5% 57.5% 60.2% 60.9% 61.6% 股本 107 107 159 159 159 营业利润率 30.4% 40.5% 39.5% 39.2% 40.0% 股东权益 1,391 1,487 1,664 1,832 2,085 销售净利率 27.4% 36.4% 35.9% 35.7% 36.6% 负债和股东权益总计 1,470 1,600 1,783 1,984 2,278 成长能力营业收入增长率 37.6% 30.9% 36.0% 35.0% 32.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 47.8% 74.6% 32.3% 34.0% 35.1% 净利润 83 145 194 261 353 归母净利润增长率 52.7% 74.3% 34.0% 34.3% 35.6% 折旧摊销 2 3 1 1 2 偿债能力 利息费用 2 (47) (19) (21) (22) 资产负债率 5.3% 7.0% 6.7% 7.7% 8.5% 其他 (50) (72) (2) (111) (114) 流动比 21.23 16.58 16.08 13.87 12.43 经营活动现金流 37 29 174 131 219 速动比 19.75 14.91 14.59 12.21 10.71 资本支出 (4) (9) (5) (6) (8) 其他 (3) (7) 1 1 1 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (7) (16) (4) (6) (8) 每股指标 债务融资 2 49 16 22 22 EPS 0.52 0.91 1.22 1.64 2.22 权益融资 1,101 (88) (17) (93) (100) BVPS 8.74 9.34 10.45 11.50 13.10 其它 44 (17) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,147 (56) (1) (71) (77) P/E 85.1 48.8 36.42 27.13 20.01 汇率变动 P/B 3.4 3.2 4.2 3.9 3.4 现金净增加额 1,176 (43) 169 54 135 P/S 23.3 17.8 13.1 9.7 7.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就