圆通23H1半年报点评：经营保持稳健，降本增效实力凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 圆通速递 600233.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 财务数据：1）收入端：23H1营业收入270.0亿元，同比增长7.7%，其中快递业务累计收入243.9亿元，同比增长17.0%；23Q2营业收入140.9亿，同比增长6.4%。2）成本端：23H1营业成本240.1亿元，同比增长8.7%；23Q2营业成本为125.9亿元，同比增长7.1%。3）利润端：23H1归母净利18.6亿，同比增长4.9%，扣非归母净利17.8亿元，同比增长4.4%。23Q2归母净利润9.5亿元，同比增长5.7%。分业务看，速递主业23H1实现归母净利18.48亿元，同比16.4%，23Q2实现归母净利9.6亿元，同比15.7%；圆通航空及圆通速递国际23H1实现归母净利0.12亿元，同比-93.5%，23Q2实现归母净利-0.05亿元，同比-104.76%。 ⚫ 经营数据：1）业务量：23H1快递业务量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率16.4%；23Q2当季业务量为53.2亿件，同比增长21.7%，市占率为16.3%。2）单票收入：23H1单票收入2.44元，同比-6.2%，23Q2当季单票收入为2.44元，同比-4.0%。3）单票成本：23H1单票成本2.19元，同比-5.93%，其中单票派送支出1.29元，同比-1.32%，单票运输成本0.47元，同比-9.15%，单票中心操作成本0.30元，同比-4.59%。4）单票扣非归母：23H1单票扣非归母净利为0.18元，同比提高-13.6%；23Q2当季单票扣非净利为0.17元，同比-15.8%；剔除圆通航空及圆通速递国际影响后，速递主业单票归母净利为0.19元，同比-3.8%。 ⚫ 公司经营稳中有进，降本增效成果开始显现：23Q2一方面受去年疫情冲击和高油价的成本高基数影响，另一方面23年以来公司干线单车装载票数同比提升超12%、数字化管理+精益生产效果显现、操作工积极性和稳定性提升，23Q2公司单票核心成本（运输+中转）降至0.71元/件，同比-11.25%。公司持续深入推进全链路数字化，有望持续性提升服务质量与经营效率。 ⚫ 行业需求增速具备韧性，整体价格竞争仍处于可控区间。公司数字化经营效果显现，降本增效实力凸显，服务、成本与网络的核心竞争力不断增强。考虑电商加深入局下后续行业竞争强度变化，同时国际及航空业务受行业景气度影响下行，调整公司23-25年EPS预测分别为1.18、1.38、1.53元（原预测为1.24、1.44、1.60元）。维持23年17倍PE估值，对应目标价为20.06元，维持买入评级。 风险提示 行业件量增速不及预期、行业竞争加剧、监管政策及强度变动、油价及人力成本上涨 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,155 53,539 58,969 66,714 74,384 同比增长(%) 29.4% 18.6% 10.1% 13.1% 11.5% 营业利润(百万元) 2,851 5,102 5,297 6,198 6,827 同比增长(%) 28.6% 78.9% 3.8% 17.0% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,103 3,920 4,062 4,763 5,251 同比增长(%) 19.1% 86.3% 3.6% 17.3% 10.3% 每股收益（元） 0.61 1.14 1.18 1.38 1.53 毛利率(%) 8.2% 11.3% 10.7% 11.0% 10.9% 净利率(%) 4.7% 7.3% 6.9% 7.1% 7.1% 净资产收益率(%) 10.6% 15.9% 14.3% 14.8% 14.2% 市盈率 23.7 12.7 12.3 10.5 9.5 市净率 2.2 1.9 1.7 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月23日） 14.47元 目标价格 20.06元 52周最高价/最低价 22.5/14.02元 总股本/流通A股（万股） 344,223/344,223 A股市值（百万元） 49,809 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2023年08月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.41 -6.29 -9.32 -29.86 相对表现% -0.22 -3.01 -3.79 -18.7 沪深300% -3.19 -3.28 -5.53 -11.16 证券分析师 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 联系人 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 底部布局迎价值回归，组织力+经营力打造类直营体系：——圆通速递首次覆盖报告 2023-06-28 经营保持稳健，降本增效实力凸显 ——圆通23H1半年报点评 买入 （维持） 圆通速递中报点评 —— 经营保持稳健，降本增效实力凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：圆通分季度财务业绩拆解 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：圆通季度归母净利 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：各公司当月业务量同比增速对比 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 20Q120Q220H 120Q320Q4202021 Q121 Q221 H 121 Q321 Q4202122Q122Q222H 122Q322Q4202223Q123Q223H 1营业收入（亿元）55.390.51 45.888.41 1 4.9349.189.61 05.41 95.01 1 0.51 46.1451 .61 1 8.31 32.4250.71 37.61 47.1535.41 29.11 40.9270.0同比-14.1%20.5%4.5%15.3%20.5%12.1%61.9%16.4%33.7%25.0%27.2%29.4%32.0%25.7%28.6%24.6%0.7%18.6%9.19%6.4%7.7%快递业务收入（亿元）45.171.6116.772.396.6285.774.389.3163.690.8120.7381.597.1111.3208.4116.3136.8461.4113.9130.0243.9同比-18.8%9.7%-3.4%11.8%15.3%6.1%64.6%24.7%40.1%25.5%24.9%33.5%30.7%24.6%27.4%28.1%13.3%21.0%17.3%16.8%17.0%快递业务量（亿件）16.732.749.433.743.5126.531.542.774.142.349.0165.437.143.780.945.948.0174.844.653.297.8同比0.5%52.5%29.8%43.3%46.7%38.8%88.9%30.4%50.1%25.7%12.7%30.8%18.1%2.5%9.1%8.5%-2.0%5.7%20.0%21.7%20.9%行业业务量（亿件）125.3213.5338.8222.6272.1833.6219.3274.6493.9273.8315.31083.0242.3269.9512.2287.9305.81105.8268.9326.3595.2市占率13.3%15.3%14.6%15.1%16.0%15.2%14.3%15.5%15.0%15.5%15.5%15.3%15.3%16.2%15.8%15.9%15.7%15.8%16.6%16.3%16.4%单票收入（元/件）2.712.1 92.372.1 52.222.272.362.092.212.1 52.462.262.612.552.602.532.852.592.552.442.44同比-19.1%-28.1%-25.6%-22.0%-21.4%-23.2%-12.8%-4.4%-6.7%-0.2%10.8%-0.6%10.7%21.6%17.8%18.1%15.6%14.6%-2.3%-4.0%-6.2%营业成本（亿元）49.579.31 28.981 .61 07.131 7.582.299.01 81 .21 03.31 29.941 4.41 03.31 1 7.6220.91 22.91 31 .1474.91 1 4.21 25.9240.1同比-12.5%20.8%5.3%22.0%26.1%15.8%65.9%24.9%40.7%26.6%21.3%30.5%25.7%18.7%21.9%19.0%1.0%14.6%10.6%7.1%8.7%毛利（亿元）5.81 1 .21 7.06.87.831 .67.46.31 3.77.21 6.237.11 5.01 4.829.81 4.71 6.060.51 4.91 5.029.9同比-25.6%18.6%-1.5%-30.2%-25.4%-15.6%27.6%-43.4%-19.1%5.4%108.7%17.7%102.3%134.7%117.2%104.7%-1.5%62.9%-0.3%1.0%0.3%毛利率10.5%12.3%11.6%7.7%6.8%9.0%8.3%6.0%7.0%6.5%11.1%8.2%12.7%11.2%11.9%10.7%10.9%11.3%11.6%10.6%11.1%三费合计（亿元）2.62.75.32.82.81 0.92.62.85.42.93.91 2.23.53.26.73.33.21 3.13.33.16.3同比-16.0%-13.3%-14.6%-9.7%5.2%-8.9%1.9%3.7%2.9%5.0%38.1%12.5%32.4%21.0%23.4%11.6%-17.5%7.6%-5.9%-3.9%-5.0%费用率4.6%3.0%3.6%3.2%2.4%3.1%2.9%2.6%2.8%2.7%2.7%2.7%2.9%2.5%2.7%2.4%2.2%2.5%2.5%2.2%2.3%归母净利润（亿元）2.77.09.74.23.81 7.73.72.86.53.11 1 .521 .08.79.01 7.71 0.01 1 .539.29.19.51 8.6同比-25.8%40.6%12.5%-19.3%30.9%5.9%36.9%-60.7%-33.5%-25.8%201.6%19.0%134.6%228.4%174.7%223.4%0.0%86.35%4.08%5.7%4.9%净利率4.9%7.7%6.7%4.7%3.3%5.06%4.1%2.6%3.3%2.8%7.9%4.66%7.4%6.8%7.1%7.3%7.8%7.32%7.0%6.8%6.9%扣非归母净利润（亿元）2.36.69.03.13.31 5.43.42.65.92.91 1 .820.78.28.91 7.19.61 1 .137.88.79.11 7.8同比-34.5%40.5%8.2%-38.7%68.7%0.3%44.9%-61.5%-33.8%-6.7%258.4%34.2%142.0%248.4%187.5%229.0%-5.9%82.9%6.6%2.4%4.4%单票扣非净利（元/件）0.1 40.200.1 80.090.080.1 20.1 10.060.080.070.240.1 20.220.200.