圆通23H1半年报点评：经营保持稳健，降本增效实力凸显

核心观点 经营保持稳健，降本增效实力凸显 ——圆通23H1半年报点评 财务数据：1）收入端：23H1营业收入270.0亿元，同比增长7.7%，其中快递业务累计收入243.9亿元，同比增长17.0%；23Q2营业收入140.9亿，同比增长6.4%。2）成本端：23H1营业成本240.1亿元，同比增长8.7%；23Q2营业成本为 125.9亿元，同比增长7.1%。3）利润端：23H1归母净利18.6亿，同比增长 4.9%，扣非归母净利17.8亿元，同比增长4.4%。23Q2归母净利润9.5亿元，同比增长5.7%。分业务看，速递主业23H1实现归母净利18.48亿元，同比16.4%，23Q2实现归母净利9.6亿元，同比15.7%；圆通航空及圆通速递国际23H1实现归 母净利0.12亿元，同比-93.5%，23Q2实现归母净利-0.05亿元，同比-104.76%。 经营数据：1）业务量：23H1快递业务量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率16.4%；23Q2当季业务量为53.2亿件，同比增长21.7%，市占率为16.3%。2）单票收入：23H1单票收入2.44元，同比-6.2%，23Q2当季单票收入为2.44元，同比-4.0%。3）单票成本：23H1单票成本2.19元，同比-5.93%，其中单票派送支出 1.29元，同比-1.32%，单票运输成本0.47元，同比-9.15%，单票中心操作成本 0.30元，同比-4.59%。4）单票扣非归母：23H1单票扣非归母净利为0.18元，同比提高-13.6%；23Q2当季单票扣非净利为0.17元，同比-15.8%；剔除圆通航空及圆通速递国际影响后，速递主业单票归母净利为0.19元，同比-3.8%。 公司经营稳中有进，降本增效成果开始显现：23Q2一方面受去年疫情冲击和高油价的成本高基数影响，另一方面23年以来公司干线单车装载票数同比提升超12%、数字化管理+精益生产效果显现、操作工积极性和稳定性提升，23Q2公司单票核心成本（运输+中转）降至0.71元/件，同比-11.25%。公司持续深入推进全链路数字化，有望持续性提升服务质量与经营效率。 盈利预测与投资建议 行业需求增速具备韧性，整体价格竞争仍处于可控区间。公司数字化经营效果显现，降本增效实力凸显，服务、成本与网络的核心竞争力不断增强。考虑电商加深入局下后续行业竞争强度变化，同时国际及航空业务受行业景气度影响下行，调整公司23-25年EPS预测分别为1.18、1.38、1.53元（原预测为1.24、1.44、1.60 公司研究|中报点评圆通速递600233.SH 买入（维持） 股价（2023年08月23日） 14.47元 目标价格 20.06元 52周最高价/最低价 22.5/14.02元 总股本/流通A股（万股） 344,223/344,223 A股市值（百万元） 49,809 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2023年08月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.41 -6.29 -9.32 -29.86 相对表现% -0.22 -3.01 -3.79 -18.7 沪深300% -3.19 -3.28 -5.53 -11.16 证券分析师王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 联系人燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 元）。维持23年17倍PE估值，对应目标价为20.06元，维持买入评级。 风险提示 行业件量增速不及预期、行业竞争加剧、监管政策及强度变动、油价及人力成本上涨 底部布局迎价值回归，组织力+经营力打造类直营体系：——圆通速递首次覆盖报告 2023-06-28 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,155 53,539 58,969 66,714 74,384 同比增长(%) 29.4% 18.6% 10.1% 13.1% 11.5% 营业利润(百万元) 2,851 5,102 5,297 6,198 6,827 同比增长(%) 28.6% 78.9% 3.8% 17.0% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,103 3,920 4,062 4,763 5,251 同比增长(%) 19.1% 86.3% 3.6% 17.3% 10.3% 每股收益（元） 0.61 1.14 1.18 1.38 1.53 毛利率(%) 8.2% 11.3% 10.7% 11.0% 10.9% 净利率(%) 4.7% 7.3% 6.9% 7.1% 7.1% 净资产收益率(%) 10.6% 15.9% 14.3% 14.8% 14.2% 市盈率 23.7 12.7 12.3 10.5 9.5 市净率 2.2 1.9 1.7 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：圆通分季度财务业绩拆解 20Q1 20Q2 20H1 20Q3 20Q4 2020 21Q1 21Q2 21H1 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22H1 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23H1 营业收入（亿元） 55.3 90.5 145.8 88.4 114.9 349.1 89.6 105.4 195.0 110.5 146.1 451.6 118.3 132.4 250.7 137.6 147.1 535.4 129.1 140.9 270.0 同比 -14.1% 20.5% 4.5% 15.3% 20.5% 12.1% 61.9% 16.4% 33.7% 25.0% 27.2% 29.4% 32.0% 25.7% 28.6% 24.6% 0.7% 18.6% 9.19% 6.4% 7.7% 快递业务收入（亿元） 45.1 71.6 116.7 72.3 96.6 285.7 74.3 89.3 163.6 90.8 120.7 381.5 97.1 111.3 208.4 116.3 136.8 461.4 113.9 130.0 243.9 同比 -18.8% 9.7% -3.4% 11.8% 15.3% 6.1% 64.6% 24.7% 40.1% 25.5% 24.9% 33.5% 30.7% 24.6% 27.4% 28.1% 13.3% 21.0% 17.3% 16.8% 17.0% 快递业务量（亿件） 16.7 32.7 49.4 33.7 43.5 126.5 31.5 42.7 74.1 42.3 49.0 165.4 37.1 43.7 80.9 45.9 48.0 174.8 44.6 53.2 97.8 同比 0.5% 52.5% 29.8% 43.3% 46.7% 38.8% 88.9% 30.4% 50.1% 25.7% 12.7% 30.8% 18.1% 2.5% 9.1% 8.5% -2.0% 5.7% 20.0% 21.7% 20.9% 行业业务量（亿件） 125.3 213.5 338.8 222.6 272.1 833.6 219.3 274.6 493.9 273.8 315.3 1083.0 242.3 269.9 512.2 287.9 305.8 1105.8 268.9 326.3 595.2 市占率 13.3% 15.3% 14.6% 15.1% 16.0% 15.2% 14.3% 15.5% 15.0% 15.5% 15.5% 15.3% 15.3% 16.2% 15.8% 15.9% 15.7% 15.8% 16.6% 16.3% 16.4% 单票收入（元/件） 2.71 2.19 2.37 2.15 2.22 2.27 2.36 2.09 2.21 2.15 2.46 2.26 2.61 2.55 2.60 2.53 2.85 2.59 2.55 2.44 2.44 同比 -19.1% -28.1% -25.6% -22.0% -21.4% -23.2% -12.8% -4.4% -6.7% -0.2% 10.8% -0.6% 10.7% 21.6% 17.8% 18.1% 15.6% 14.6% -2.3% -4.0% -6.2% 营业成本（亿元） 49.5 79.3 128.9 81.6 107.1 317.5 82.2 99.0 181.2 103.3 129.9 414.4 103.3 117.6 220.9 122.9 131.1 474.9 114.2 125.9 240.1 同比 -12.5% 20.8% 5.3% 22.0% 26.1% 15.8% 65.9% 24.9% 40.7% 26.6% 21.3% 30.5% 25.7% 18.7% 21.9% 19.0% 1.0% 14.6% 10.6% 7.1% 8.7% 毛利（亿元） 5.8 11.2 17.0 6.8 7.8 31.6 7.4 6.3 13.7 7.2 16.2 37.1 15.0 14.8 29.8 14.7 16.0 60.5 14.9 15.0 29.9 同比 -25.6% 18.6% -1.5% -30.2% -25.4% -15.6% 27.6% -43.4% -19.1% 5.4% 108.7% 17.7% 102.3% 134.7% 117.2% 104.7% -1.5% 62.9% -0.3% 1.0% 0.3% 毛利率 10.5% 12.3% 11.6% 7.7% 6.8% 9.0% 8.3% 6.0% 7.0% 6.5% 11.1% 8.2% 12.7% 11.2% 11.9% 10.7% 10.9% 11.3% 11.6% 10.6% 11.1% 三费合计（亿元） 2.6 2.7 5.3 2.8 2.8 10.9 2.6 2.8 5.4 2.9 3.9 12.2 3.5 3.2 6.7 3.3 3.2 13.1 3.3 3.1 6.3 同比 -16.0% -13.3% -14.6% -9.7% 5.2% -8.9% 1.9% 3.7% 2.9% 5.0% 38.1% 12.5% 32.4% 21.0% 23.4% 11.6% -17.5% 7.6% -5.9% -3.9% -5.0% 费用率 4.6% 3.0% 3.6% 3.2% 2.4% 3.1% 2.9% 2.6% 2.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.9% 2.5% 2.7% 2.4% 2.2% 2.5% 2.5% 2.2% 2.3% 归母净利润（亿元） 2.7 7.0 9.7 4.2 3.8 17.7 3.7 2.8 6.5 3.1 11.5 21.0 8.7 9.0 17.7 10.0 11.5 39.2 9.1 9.5 18.6 同比 -25.8% 40.6% 12.5% -19.3% 30.9% 5.9% 36.9% -60.7% -33.5% -25.8% 201.6% 19.0% 134.6% 228.4% 174.7% 223.4% 0.0% 86.35% 4.08% 5.7% 4.9% 净利率 4.9% 7.7% 6.7% 4.7% 3.3% 5.06% 4.1% 2.6% 3.3% 2.8% 7.9% 4.66% 7.4% 6.8% 7.1% 7.3% 7.8% 7.32% 7.0% 6.8% 6.9% 扣非归母净利润（亿元） 2.3 6.6 9.0 3.1 3.3 15.4 3.4 2.6 5.9 2.9 11.8 20.7 8.2 8.9 17.1 9.6 11.1 37.8 8.7 9.1 17