特钢龙头经营稳健，降本增效凸显韧性

2024H1公司归母净利润同比下降10%。2024H1实现营收570亿元（同比-2.3%），归母净利润27.3亿元（-10.3%），扣非归母净利润26.7亿元（-7.6%），经营性净现金流56.7亿元（+13.7%）。2024年上半年公司钢材销量952万吨，同比增加10万吨，其中出口112万吨，同比减少15万吨。 分板块来看，棒材板块、线材板块分别在3、4月份创历史新高。轴承钢销量突破100万吨，同比增长13.04%；汽车用钢销量突破300万吨，同比增长13.12%；“两高一特”销量同比增长24%。公司还重点培育80余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破386万吨，同比增长15.22%。下游需求领域，2024H1汽车行业销售占比30%，比2023全年增长2个百分点，2024H1能源行业销售占比32%，比2023全年下降2个百分点。各个子公司的情况，兴澄特钢2024H1净利润15.16亿元，大冶特钢净利润4.55亿元，青岛特钢3.39亿元。 行业承压，公司业绩凸显韧性。今年钢铁全行业面临下游需求恢复不振、钢材价格下跌、原料成本高企等挑战，行业整体效益处于近年来低位；行业总体过剩格局下，部分普钢企业向特钢转型，加剧特钢行业竞争，尤其是一般用途产品的同质化竞争。面对严峻局面，公司降本增效，根据下游需求变动灵活调整产品结构；另外保持较高比例研发开支，以保持产品升级迭代节奏，持续增强产品竞争力。从上半年经营情况来看公司顶住了行业周期波动。 风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2024-2026年收入1178/1197/1215亿元，同比增速3.3/1.6/1.6%；归母净利润56.9/59.3/64.5亿元，同比增速-0.5/4.1/8.8%；摊薄EPS分别为1.13/1.17/1.28元，当前股价对应PE分别为10.2/9.8/9.0x。公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的，在行业整体承压的背景下，公司稳健经营体现弱周期属性。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024H1公司归母净利润同比下降10%。2024H1实现营收570亿元（同比-2.3%），归母净利润27.3亿元（-10.3%），扣非归母净利润26.7亿元（-7.6%），经营性净现金流56.7亿元（+13.7%）。2024年上半年公司钢材销量952万吨，同比增加10万吨，其中出口112万吨，同比减少15万吨。 分板块来看，棒材板块、线材板块分别在3、4月份创历史新高。轴承钢销量突破100万吨，同比增长13.04%；汽车用钢销量突破300万吨，同比增长13.12%；“两高一特”销量同比增长24%。公司还重点培育80余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破386万吨，同比增长15.22%。下游需求领域，2024H1汽车行业销售占比30%，比2023全年增长2个百分点，2024H1能源行业销售占比32%，比2023全年下降2个百分点。各个子公司的情况，兴澄特钢2024H1净利润15.16亿元，大冶特钢净利润4.55亿元，青岛特钢3.39亿元。 图1：中信特钢营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中信特钢单季营业收入（单位：亿元） 图3：中信特钢归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中信特钢单季归母净利润（单位：亿元） 图5：公司钢材销量 图6：公司毛利率、净利率变化 图7：公司产品销售领域（外圈为2024H1，内圈为2023年） 图8：公司营业收入构成（亿元） 图9：公司毛利润构成（亿元） 图10：公司分产品毛利率（%） 图11：中信特钢ROE、ROIC变化情况（%） 图12：中信特钢期间费用率 图13：中信特钢资产负债率 图14：中信特钢经营性净现金流（亿元） 今年钢铁全行业面临下游需求恢复不振、钢材价格下跌、原料成本高企等挑战，行业整体效益处于近年来低位；行业总体过剩格局下，部分普钢企业向特钢转型，加剧特钢行业竞争，尤其是一般用途产品的同质化竞争。面对严峻局面，公司降本增效，根据下游需求变动灵活调整产品结构；另外保持较高比例研发开支，以保持产品升级迭代节奏，持续增强产品竞争力。从上半年经营情况来看公司顶住了行业周期波动。 投资建议：预计2024-2026年收入1178/1197/1215亿元，同比增速3.3/1.6/1.6%，归母净利润56.9/59.3/64.5亿元，同比增速-0.5/4.1/8.8%；摊薄EPS分别为1.13/1.17/1.28元，当前股价对应PE分别为10.2/9.8/9.0x。公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的，在行业整体承压的背景下，公司稳健经营体现弱周期属性。维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）