中泰股份机构调研纪要

中泰股份机构调研报告 调研日期:2023-08-21 杭州中泰深冷技术股份有限公司成立于2006年,是一家深冷技术工艺设备及解决方案提供商。公司注册资本为24950.30万元,主营业务为冷箱及成套装置、板翅式换热器的开发、设计、制造和销售。中泰深冷公司的核心制造产品包括LNG成套装置、深冷净化(液氮洗)装置、焦炉气回收制LNG冷箱、轻烃回收冷箱、PDH冷箱、空分设备冷箱、乙烯冷箱及板翅式换热器等。产品广泛应用于能源、化工、冶金和电力等基础工业领域,尤其是在天然气液化 、现代煤化工等领域近几年得到了更为迅速的应用。公司具有国家质检总局颁发的A2级压力容器设计许可证和制造许可证、A级压力管道元件制造许可证,通过了ISO9001质量管理体系认证和ISO14001环境管理体系认证,获得ASME“U”钢印认证和韩国气体安全协会KGSC认证。公司将不断增强研发能力,提高工艺技术水平,开拓新的市场,提升公司的核心竞争力,致力于将公司打造成为国内一流、国际知名的深冷技术工艺设备及解决方案提供商。 2023-08-22 董事会秘书周娟萍 2023-08-21 特定对象调研公司会议室 德邦证券 证券公司 郭雪,卢璇 上海聚鸣投资管理有限公司 投资公司 涂健 嘉实基金管理有限公司 基金管理公司 马延超 上海途灵资产管理有限公司 资产管理公司 赵梓峰 景顺长城基金管理有限公司 基金管理公司 - 建信基金管理有限责任公司 基金管理公司 许杰,李树磊 公司介绍: 一、公司半年度财务情况:1、营收与利润。2023年上半年营收16.7亿,同比增长4.15%,归母净利润1.84亿,同比增长了32.94%,扣非净利润1. 78亿。同比增长41.40%。 2、利润构成显著改善。毛利率大幅上升,主要原因是利润构成发生大变化,深冷设备板块贡献利润超过城燃。公司经营模式“设备制造+投资运营”,目前投资运营主要是城燃业务,2020年-2022年之间一直是城燃贡献主要利润,如2022年城燃贡献60%,设备板 块占40%。23年开始设备制造板块由于在手订单饱和,产能快速释放、发货及安装进度提升等原因,半年度设备板块实现净利润1.4 1亿,较去年同期增长82.64%,利润贡献占比72.51%,反超城燃。 3、未来趋势:设备制造板块作为公司主体核心业务,也是公司战略重点,将努力保持稳定增长,与即将投产的气体运营成为公司持续的利润增长点。 二、公司业务情况: 1、设备制造:公司经营模式为“设备制造+投资运营”,设备制造全部采取订单式生产,2023年6月30日公司在手订单15.97 亿元,较一季度略有下降,主要是一季度销售策略放弃了部分低毛利项目,公司已根据市场需求迅速做出调整,目前已恢复正常状态。同时下游LNG、煤化工以及石化行业市场需求以及储备项目情况比较乐观,公司有信心在23年取得更多新签订单。 2、投资运营:公司投资运营业务包含城燃,大宗气体/稀有气体投资。 大宗气体:山东章丘第一套设备安装调试已完成,目前处于下游客户调试阶段。有望在今年9月或10月正常供气。电子特气:正在建设及取证,有望年底或明年年初试生产。 城燃:利润下滑。到今年7月份开始慢慢恢复到同期八九成,下半年有望能慢慢恢复至去年同期水平。 城燃利润下滑的原因:经济不景气,下游用气量低迷;上游中石油中石化为消化储备而对市场做促销,对中小城燃造成冲击。公司一季度对 整体用气量预判失误导致储备了较多高价气源,采购成本提升。目前影响因素均已在逐渐消除,城燃下半年利润修复可期。 新产品:绕管式换热器,首套产品运行情况良好,目前正在跟进新项目;LNG船用换热器,在中船有一套交付调试,第二套在工厂质检。已成功对美国船级社ABS出口LNG船用再液化设备,获得国际客户认可。 问题回答:Q:设备业务上半年在手订单金额与结构?LNG订单占比提升原因? A:在手订单15.97亿。LNG装置约30%左右,单体换热器约15%;合成气约(石化煤化工等)占40%;电子气之类零星的10%左 右。 LNG订单占比提升,项目主要是在山西及黑龙江,主要还是调峰以及贸易需求,比如山西的煤层气项目多,不进管网,要运输就用LNG;天然气行业5-6年一周期,市场普遍看好后期市场。 Q:设备业务上半年毛利率、净利率大幅上升原因?A:核心原因是销售、财务、管理费用规模变化不大,但收入的提高形成规模效应;上半年的收入中有部分是出口订单,毛利偏高。Q:公司海外布局?订单储备? A:海外方面占比不多,在手订单不到总订单的10%。但是目前海外储备订单较多,因为海外如技术、商务交流过程比较慢,一旦签订,金额、毛利比较大。中泰凭借技术在海外竞标有优势,耕耘了很多,下半年或明年能落地一些。 Q:哪些下游细分行业是公司未来获取订单的重点领域?A:LNG团队在跟,我们觉得有信心;石化和煤化工方面,市场储备还有多个乙烯、一氧化碳、PDH项目,总体情况还算乐观。Q:下游细分行业后续景气度的延续性? A:煤化工:如一氧化碳、合成氨等,目前进入老旧装置替换过程。原来老旧设备能耗很高,现状还在持续替换的过程中。 石化方面:大家预期油价几年高峰期后下跌,带来投资机会。包括石化过程中PDH丙烷脱氢项目,丙烷国际价格松动,未来还有利润空间。 天然气:整体来说天然气每年很稳定,经过前两年的萎靡,大家觉得现在进入上行周期(5年周期到了)。大家认为景气度在一两年内大概率有持续性。如果经济能好转,持续性能延长。 Q:7月城燃板块下滑收缩的原因?A:一季度降低原因: 第一,用气量收缩。我们下游渠道分三种,一个民用气,一个是直供工业用户,还有分销。一季度二季度最大的损失来自分销,一方面用气量收缩,另一方面中石油中石化促销政策挤压了一部分下游需求。 第二,一季度下游误判。天然气不是订单式生产,需要根据往年经验和今年气候,做简单预测,再和上游签合同。公司在对下游需求和天气方面有所误判,导致一季度锁定高价气,四五月份发现了此类问题,目前已经砍掉所有高成本气源。第三,原来导致收缩的这些因素在修复,高价气收缩,管理成本端,下游分销端正在跟客户沟通谈判。下游工业直供用户基本没有损失。目前天然气还是双轨制,未来民用气价格调整是好机会,山东部分地方在并轨,公司在跟政府沟通。 Q:目前推进的天然气售价机制改革会对燃气业务带来什么影响? A:这些年一直推。理顺采购价与销售价,对城燃板块来说利润情况会趋于稳定。今年和去年一季度,上游气价不断上涨,但物价局没有把价格及时顺下去,时间差造成的成本由城燃公司承担。理顺后,公司就不用承担这种成本。 Q:公司电子特气项目建设情况如何?后续对公司业绩贡献情况如何? A:河北唐山的精制氪氙气体项目,8月进入设备安装阶段,预计12月或者明年年初进入试生产。 公司在建的装置是目前氪氙气体市场上规模最大的项目,但具体能生产多少要看液氧收购的量。对业绩贡献还同时还取决于市场上氪氙气体的价格,去年最高52万每方,今年三四月20多万每方,前一个月只有8-10万每方。项目开车前无法准确预估项目的效益情况。 Q:公司氢能技术研发情况? A:多路线多环节布局,化石能源制氢,绿氢都有布局。 化石制氢方面煤制氢等市占率已经不错。市场更关心绿氢布局,公司将主要致力于一是降低制氢成本,二是解决氢的储运和就地消纳。 储运方面,走氢液化的路线,跟中科院研发的项目正稳步推进,公司定期与项目团队交流。我们自己研发的氢液化的整体流程已经完成,成套流程能耗达到国际先进水平。 就地消纳方面,走绿色化工路线。国际上美孚、巴斯夫都提出绿氢概念,他们在国内的新建产能都会有绿色概念。如果绿氢能产业化,就会有消纳储运需求。公司与国际及国内多家公司技术交流比较充分。 消纳的绿氨方面,公司下游有很多合成氨、空分客户,深冷技术可完成整个绿氨50~60%的环节,最终对项目形成闭环。Q:氢能后续业务布局规划? A:绿氢环节如果上游有需求,如上游中石油中石化,国电投,在风电光电和下游电解槽招投标已经完成,剩下的就是消纳储运问题。只要上游有投资需求,剩余的深冷环节公司就可以完成储运或者就地消纳的产业闭环。 Q:大宗气投的项目储备跟进情况的更新?可行性分析到落地要多久? A:有几个化工园区的改造项目在跟进,目前仍在技术探讨中。气投项目的落地中间需要经历较长的技术可行性研究的过程,速度不会很快 。