磁材业务稳健增长，推进N型TOPCon产能建设

2023年8月23日 公司研究 磁材业务稳健增长，推进N型TOPCon产能建设 ——横店东磁（002056.SZ）2023年半年报点评 要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入102.46亿元，同比增长9.35%； 实现归母净利润12.12亿元，同比增长52.03%；实现扣非归母净利润12.49亿元，同比增长88.36%。2023年二季度，公司实现营业收入56.14亿元，同比增长12.88%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长45.84%。2023年上半年，公司整体毛利率22.98%，同比增加6.31pct。 点评： 产能有序扩张，加大市场拓展力度。 截至2023年6月30日，公司磁性材料产业具有年产22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁的产能，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；新能源产业具有年产8GW电池、7GW组件和7GWh锂电池的内部产能。 分板块来看，光伏产品收入67.97亿元，同比+15.95%，毛利率24.32%，同比 +11.09pct；磁性材料收入18.22亿元，同比-15.01%，毛利率26.61%，同比 +3.22pct；锂电池收入9.39亿元，同比+15.45%，毛利率12.24%，同比-11.41pct；器件收入3.62亿元，同比-3.45%。2023年上半年，公司境内营收36.23亿元，同比-17.00%，毛利率19.35%，同比+4.74pct；境外营收64.14亿元，同比 +30.21%，毛利率25.48%，同比+7.07pct。 光伏业务快速增长，加快N型TOPCon产能建设。 公司光伏业务实施差异化战略，2023H1实现电池外销约1.2GW、组件出货超3.3GW，组件出货同比增长50%。2023年1月，公司发布公告，拟在四川宜宾建设年产12GWTOPCon电池项目，其中一期6GW计划于2023年12月底前基本完成建设。同时，公司推出N型TOPCon组件新品，功率可实现415W-630W全面覆盖，最高转换率可达22.45%。 盈利预测、估值与评级：公司磁材业务稳健发展，光伏业务通过N型TOPCon电池项目实现规模快速扩张。我们维持2023-25年归母净利润预测21.07/26.43/32.88亿元，当前股价对应2023年PE为13倍。公司市场地位稳固，产能有序扩张，有望取得长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,607 19,451 24,436 30,445 37,033 营业收入增长率 55.54% 54.28% 25.63% 24.59% 21.64% 净利润（百万元） 1,120 1,669 2,107 2,643 3,288 净利润增长率 10.54% 48.98% 26.25% 25.43% 24.39% EPS（元） 0.69 1.03 1.30 1.63 2.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.65% 21.54% 22.74% 23.66% 24.29% P/E 24 16 13 10 8 P/B 4.0 3.5 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-21 买入（维持） 当前价：16.51元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)16.27 总市值(亿元)：268.57 一年最低/最高(元)：16.38/24.32近3月换手率：57.87% 股价相对走势 10% -1% -11% -22% -33% 07/2209/2212/2204/23 横店东磁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.03 -4.52 -19.62 绝对 -3.45 -10.56 -29.05 资料来源：Wind 横店东磁（002056.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,607 19,451 24,436 30,445 37,033 总资产 13,177 17,610 20,609 24,441 29,891 营业成本 10,316 16,051 20,318 25,353 30,888 货币资金 3,445 5,655 7,331 9,365 13,006 折旧和摊销 407 461 481 529 549 交易性金融资产 512 831 831 831 831 税金及附加 35 50 63 79 96 应收账款 1,960 2,251 2,321 2,690 3,026 销售费用 189 239 293 365 444 应收票据 55 42 52 65 80 管理费用 436 497 586 670 741 其他应收款（合计） 72 122 154 192 233 研发费用 603 939 1,124 1,400 1,704 存货 1,745 2,036 2,438 3,042 3,707 财务费用 -10 -149 84 43 -6 其他流动资产 340 646 646 646 646 投资收益 107 53 67 83 92 流动资产合计 8,348 11,709 13,934 17,031 21,771 营业利润 1,241 1,769 2,290 2,872 3,573 其他权益工具 162 117 117 117 117 利润总额 1,227 1,659 2,291 2,874 3,575 长期股权投资 14 63 63 63 63 所得税 107 -9 183 230 286 固定资产 3,978 4,588 5,441 5,208 5,077 净利润 1,120 1,668 2,108 2,644 3,289 在建工程 225 385 269 1,191 1,992 少数股东损益 -1 -1 1 1 1 无形资产 340 448 444 441 438 归属母公司净利润 1,120 1,669 2,107 2,643 3,288 商誉 0 0 0 0 0 EPS(按最新股本计) 0.69 1.03 1.30 1.63 2.02 其他非流动资产 15 33 33 33 33 非流动资产合计 4,830 5,901 6,675 7,410 8,120 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 6,409 9,838 11,319 13,244 16,331 经营活动现金流 1,285 2,887 3,477 4,215 4,984 短期借款 588 1,579 968 0 0 净利润1,1201,6692,1072,6433,288 应付账款2,7003,5144,4485,5506,762 折旧摊销 407 461 481 529 549 应付票据 1,923 2,918 3,693 4,608 5,614 净营运资金增加 439 418 461 672 689 预收账款 1 0 1 1 1 其他 -680 338 427 371 459 其他流动负债 12 56 56 56 56 投资活动产生现金流 -1,168 -908 -1,217 -1,132 -1,123 流动负债合计 5,961 9,482 10,389 11,615 14,002 净资本支出 -1,004 -1,441 -1,215 -1,215 -1,215 长期借款 18 0 700 1,400 2,100 长期投资变化 14 63 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -178 470 -2 83 92 其他非流动负债 323 29 29 29 29 融资活动现金流 -363 -2 -584 -1,049 -220 非流动负债合计 448 356 930 1,630 2,330 股本变化 -17 0 0 0 0 股东权益 6,769 7,771 9,291 11,197 13,560 债务净变化 -279 971 89 -268 700 股本 1,627 1,627 1,627 1,627 1,627 无息负债变化 2,488 2,458 1,391 2,194 2,387 公积金 601 756 813 813 813 净现金流 -329 2,046 1,676 2,034 3,641 未分配利润 4,421 5,541 7,002 8,907 11,270 归属母公司权益 6,730 7,750 9,269 11,174 13,537 少数股东权益 39 21 22 23 23 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 18.2% 17.5% 16.9% 16.7% 16.6% 销售费用率 1.50% 1.23% 1.20% 1.20% 1.20% EBITDA率 12.6% 12.5% 11.3% 11.1% 10.9% 管理费用率 3.46% 2.55% 2.40% 2.20% 2.00% EBIT率 9.3% 10.1% 9.3% 9.4% 9.4% 财务费用率 -0.08% -0.77% 0.34% 0.14% -0.02% 税前净利润率 9.7% 8.5% 9.4% 9.4% 9.7% 研发费用率 4.79% 4.83% 4.60% 4.60% 4.60% 归母净利润率 8.9% 8.6% 8.6% 8.7% 8.9% 所得税率 9% -1% 8% 8% 8% ROA 8.5% 9.5% 10.2% 10.8% 11.0% ROE（摊薄） 16.6% 21.5% 22.7% 23.7% 24.3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 15.3% 22.9% 21.1% 23.2% 25.3% 每股红利 0.24 0.36 0.45 0.57 0.71 每股经营现金流 0.79 1.77 2.14 2.59 3.06 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.14 4.76 5.70 6.87 8.32 资产负债率 49% 56% 55% 54% 55% 每股销售收入 7.75 11.96 15.02 18.72 22.77 流动比率 1.40 1.23 1.34 1.47 1.55 速动比率 1.11 1.02 1.11 1.20 1.29 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 11.03 4.90 5.55 7.97 6.44 PE 24 16 13 10 8 有形资产/有息债务 21.00 10.72 11.92 16.91 13.85 PB 4.0 3.5 2.9 2.4 2.0 EV/EBITDA 17.2 11.4 10.0 8.0 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.5% 2.2% 2.7% 3.4% 4.3% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场