高收益债策略周报2023年第31期：天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫

策略周报 2023年8月14日-8月20日 总第138期 2023年第31期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年7月高收益债策略月报】政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨，2023-08-07 【高收益债策略周报2023年第30期】特殊再融资债券置换隐债预期升温，高收益债净价指数波动上涨，2023-08-15 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 天津区域城投债量价齐升 地产债交投冷清价格下挫 ——高收益债策略周报2023年第31期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值走 阔，8月18日指数为150.47，较前期上涨0.274%。 高收益地产债：根据统计局数据，1-7月商品房销售面积同比下降6.5%， 跌幅较1-6月扩大1.2个百分点，累计增速连续三个月下滑；商品房销售额同比增速由正转负，累计下跌1.5%。各区域销售表现不佳，1-7月东部地区销售额同比增加3%，较上月明显回落4.1个百分点，中部、西部地区则同比分别下跌9.5%、6.4%。销售走弱抬升地产行业资金压力，1-7月房地产开发资金来源同比下降 11.2%，降幅环比扩大1.4个百分点。在此背景下，房企投资意愿低迷，呈现“开工弱、竣工强”的特征，1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，降幅环比扩大0.6个百分点，新开工面积、施工面积分别同比下降24.5%、6.8%，均较1-6月扩大 0.2个百分点，在保交楼政策支持下，房屋竣工面积同比增长20.5%，环比增加 1.5个百分点。供需两弱趋势下，7月份70个大中城市房价均有不同程度回调，新房价格环比上涨城市个数减少。7月政治局会议强调“房地产市场供求关系发生重大变化”，因城施策框架下，房地产市场政策有望迎来优化调整，后续需密切跟踪增量政策落地情况以及对行业销售的带动作用。近期，某些混合制和民营房企接连发生信用风险事件，市场对于地产债的投资情绪极为悲观，CCXI高收益债房地产行业指数跌至新低，在销售低迷和再融资受阻的双重冲击下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生，可适当关注销售和融资韧性较强的优质房企因市场波动产生的错杀投资机会，警惕尾部房企违约和估值波动风险。 一级市场：发行规模有所上涨，利率及利差大幅下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计26笔，发行总额192.64亿 元，加权发行利率为6.64%，较前值下行32BP，加权信用利差为464.35BP，较前值下行40BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，天津、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、建筑行业涨幅居前，房地产行业表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交998.85亿元，较前值增加7.65%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.04%，较前值增加0.83个百分点；1）从成交量价看，渝津区域投资型高收益城投债成交增量超40亿，投机型高收益地产债交投情绪不佳；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比 为16.28%，与前值基本持平。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 20融信03”本息兑付展期。 上周，央行公开市场开展逆回购7750亿元和中期借贷便利4010亿元，同期有 180亿元逆回购和4000亿元中期借贷便利到期，实现净投放7580亿元。税期走款导致市场资金偏紧，资金利率普遍上行。由于MLF超预期降息，利率债和信用债收益率大幅下行，信用利差涨跌互现。高收益债1一级发行和二级成交规模有所增加，城投2债 重点区域净价指数多数上涨，天津、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、建筑行业涨幅居前，房地产行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年8月18日指数为150.47，较前期上涨0.274%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致。 本期策略建议方面，根据统计局数据，1-7月商品房销售面积同比下降6.5%，跌 幅较1-6月扩大1.2个百分点，累计增速连续三个月下滑；商品房销售额同比增速由正转负，累计下跌1.5%，仅住宅销售金额维持0.7%的增长。单月来看，7月商品房销售面积同比减少15.5%，环比收窄2.7个百分点，销售金额同比减少19.3%，降幅与 6月基本持平。各区域销售表现不佳，1-7月东部地区销售额同比增加3%，较上月明显回落4.1个百分点，中部、西部地区则同比分别下跌9.5%、6.4%，较上月回落0.5、 0.4个百分点。销售走弱抬升地产行业资金压力，1-7月房地产开发资金来源同比下降11.2%，降幅环比扩大1.4个百分点，各渠道资金来源均有不同程度的下降，其中利用外资、自筹资金下降幅度最高，分别为43.0%、23.0%。在此背景下，房企投资意愿低迷，呈现“开工弱、竣工强”的特征，1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，降幅环比扩大0.6个百分点，新开工面积、施工面积分别同比下降24.5%、6.8%，降幅均较1-6月扩大0.2个百分点，在保交楼政策支持下，房屋竣工面积同比增长20.5%，环比增加1.5个百分点。供需两弱趋势下，7月份70个大中城市房价均有不同程度回调，新房价格环比上涨城市个数减少。 4月以来，居民购房信心不足，谨慎性动机仍偏强，房地产市场销售复苏动能不 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150.60 130 150.40 120 150.20 110 100 150.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 足，7月政治局会议强调“房地产市场供求关系发生重大变化”，因城施策框架下，房地产市场政策有望迎来优化调整，后续需密切跟踪增量政策落地情况以及对行业销售的带动作用。近期，某些混合制和民营房企接连发生信用风险事件，市场对于地产债的投资情绪极为悲观，CCXI高收益债房地产行业指数跌至新低，在销售低迷和再融资受阻的双重冲击下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生，可适当关注销售和融资韧性较强的优质房企因市场波动产生的错杀投资机会，警惕尾部房企违约和估值波动风险。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：河南能源集团有限公司“20豫能化MTN003”、奥园集团有限公司“19奥园02”、上海宝龙实业发展(集团)有限公司“20宝龙MTN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所上涨，利率及利差大幅下行 高收益债发行规模有所上涨，发行利率及利差大幅下行。上周已出结果的高收益债券共计26笔，发行总额192.64亿元，加权发行利率为6.64%，较前值下行32BP，加权信用利差为464.35BP，较前值下行40BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模182.64亿元，占高收益债总发行规模的95%，涉及天津、黑龙江、江西等13个省市；分主体看，津南城投、牡国投、武清经开发行规模靠前，均发行20亿元，加 权发行利率分别为6.00%、6.20%、7.00%；此外，滨海新城置业发行的3年期“23钦州02” 4亿元，票面利率为7.80%，发行利差达558BP，为上周发行利率及利差最高的债项。非城投 小于1 1 1Y+1Y 2 1Y+1Y+1Y 2Y+1Y 3 4 2Y+2Y+1Y 3Y+2Y 5 7 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率% 3008.00 60 50 40 30 20 10 0 8.00 7.50 7.00 200 7.00 6.50 100 6.00 0 6.00 7.17-7.217.24-7.287.31-8.48.7-8.118.14-8.18 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 图3：高收益债发行分布 国企发行高收益债2只，滨海远景发行2年期“23寿远01”9亿元，票面利率为7.50%，泰丰集团发行2年期“23泰丰01”1亿元，票面利率为7.00%。非国有企业无高收益债发行。 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 津南城投 23津南城投 CP002 6.00 416.77 20.00 1.00 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 武清经开 23武清经开 SCP006 7.00 530.10 20.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 牡国投 23牡资01 6.20 383.50 20.00 5.00 私募/代销 私募债 AA 城投 天津城投集团 23津投17 6.85 501.14 15.00 1.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 泰达控股 23泰达投资 SCP012 6.50 479.14 13.20 0.66 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 渤海国资 23津渤海 SCP013 7.00 521.04 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 振湘国投 23振湘01 6.50 430.16 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 萍乡创投 23萍乡创新 MTN001 6.00 388.24 10.00 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 滨海远景 23寿远01 7.50 538.24 9.00 2.00 私募