高收益债策略周报2023年第26期：地产行业景气度延续下滑 高收益债净价指数先跌后涨

策略周报 2023年7月10日-7月16日 总第133期 2023年第26期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年5月高收益债策略月报】高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱，2023-06-06 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第25期】地产 “金融16条”适用期限延长，高收益债净价指数波动上涨，2023-07-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地产行业景气度延续下滑 高收益债净价指数先跌后涨 ——高收益债策略周报2023年第26期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值收 窄，7月14日指数为149.0，较前期上涨0.143%。 高收益地产债：上半年商品房销售面积同比下降5.3%，跌幅较1-5月扩大4.4个百分点，连续两个月下滑；商品房销售额同比增长1.1%，增幅较1-5月 回落7.3个百分点，单月来看，6月商品房销售面积及金额同比分别减少18.2%、19.2%，绝对值为2015年以来同期最低。销售复苏动能不足，行业整体库存有所上升，6月末商品房待售面积同比增长17.0%，较5月末增加1.3个百分点。房企到位资金边际收缩，上半年房地产开发企业到位资金同比下降9.8%，降幅较1-5月扩大3.2个百分点，仅个人按揭贷款同比增长2.7%，定金及预收款同比增速由正转负，国内贷款、自筹资金降幅较1-5月有所走阔。房地产投资端延续疲软， 上半年全国房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积同比降幅较1-5月扩大0.4个百分点、1.7个百分点，房屋竣工面积同比增速收窄0.6个百分点。二季度房地产市场表现趋弱，居民对收入和房价的预期转弱，谨慎性动机仍偏强，新增购房需求不足，6月央行调低5年期以上LPR10BP，对地产销售的利好作用有限，行业景气度在1-4月回暖后连续2个月下滑。地产“金融16条”部分政策适用期 延长仅涉及银行存量贷款展期和调整还款安排，下半年房企境内外合计约超4000亿元的债券到期，公开市场偿债压力依然较大，在销售低迷和再融资受阻的情况下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生。近期，部分房企负面舆情频发对市场产生较大扰动，高收益房企债券折价成交增多，建议投资者警惕估值波动风险。 一级市场：发行规模有所上涨，发行利率及利差回落 发行情况：上周已出结果的高收益债共计28笔，发行总额152.97亿元， 加权发行利率为6.82%，加权信用利差为474.87BP，分别较前值下行10BP、15BP。 二级市场：净价指数先跌后涨，成交规模有所减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数先跌后涨。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指 数多数上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，交通运输、金融行业涨幅居前，房地产表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交864.18亿元，较前值减少4.02%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.69%，与前值基本持平；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交规模有所增多，投机型高收益债中龙湖中长久期债券出现折价成交；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 13.73%，较前值增加3.14个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 广州市时代控股集团有限公司“H9时代04”等7只债券展期。 上海宝龙实业发展(集团)有限公司“19宝龙02”本息兑付展期。 上周，央行公开市场开展逆回购310亿元，同期有130亿元逆回购到期，实现净投放180亿元。临近税期资金面边际收敛，月内质押式回购利率普遍上行。利率债收 益率多数上行，信用债收益率涨跌互现，信用利差多数收窄。高收益债1一级发行规模 有所上涨，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，交通运输、金融行业涨幅居前，房地产表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年7月14日指数为149.0，较前期上涨0.143%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.111%。 本期策略建议方面，根据国家统计局数据，上半年商品房销售面积同比下降5.3%， 跌幅较1-5月扩大4.4个百分点，连续两个月下滑；商品房销售额同比增长1.1%，增 幅较1-5月回落7.3个百分点，单月来看，6月商品房销售面积及金额同比分别减少 18.2%、19.2%，绝对值为2015年以来同期最低。销售复苏动能不足，行业整体库存 有所上升，6月末商品房待售面积同比增长17.0%，较5月末增加1.3个百分点。房 企到位资金边际收缩，上半年房地产开发企业到位资金同比下降9.8%，降幅较1-5月 扩大3.2个百分点，仅个人按揭贷款同比增长2.7%，定金及预收款同比增速由正转负，国内贷款、自筹资金降幅较1-5月有所走阔。房地产投资端延续疲软，上半年全国房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积同比降幅较1-5月扩大0.4个百分点、1.7个百分点，房屋竣工面积同比增速收窄0.6个百分点。 二季度房地产市场表现趋弱，居民对收入和房价的预期转弱，谨慎性动机仍偏强，新增购房需求不足，6月央行调低5年期以上LPR10BP，对地产销售的利好作用有限，地产行业景气度在1-4月回暖后连续2个月下滑。此外，地产“金融16条”部分政策适用期延长仅涉及银行存量贷款展期和调整还款安排，下半年房企境内外合计约超4000亿元的债券到期，公开市场偿债压力依然较大，在销售低迷和再融资受阻的情况 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 149.05 149.00 148.95 148.90 148.85 148.80 148.75 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生。近期，部分房企负面舆情频发对市场产生较大扰动，高收益房企债券折价成交增多，建议投资者警惕估值波动风险。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：泛海控股股份有限公司“20泛海02”，上述债券本金或利息将于近期兑 付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所上涨，发行利率及利差回落 高收益债发行规模大幅回落，发行利率及利差有所回落。上周已出结果的高收益债券共计28笔，发行总额152.97亿元，加权发行利率为6.82%，较前值下行10BP， 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 加权信用利差为474.87BP，较前值下行15BP。分主体性质来看，上周均为高收益城投债，涉及天津、山东、重庆等12个省市，其中天津、云南、重庆区域高收益债发行利率超过7%；分主体看，滨海建投、航空港投资、綦江东开发行规模靠前，分别为14亿元、13亿元、10亿元，加权发行利率分别为7.58%、6.10%、6.80%。非城投国企、非国有企业上周未发行高收益债。 非国有企业(亿元)城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 7006005004003002001000 非城投国企(亿元) 加权利率(%)非城投国企加权利率(%) 8.006.004.00 发行规模(亿元) 加权利率% 50 8.50 40 8.00 30 7.50 20 7.00 10 6.50 0 6.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 航空港投 资 23豫航空港 MTN009B 6.10 385.12 13.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 滨海建投 23滨D15 7.70 588.17 10.00 1.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 天津北辰 23北辰科技 SCP001 7.00 522.13 10.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 天津城投集团 23津投13 7.95 611.16 10.00 2.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 綦江东开 23綦江东开 债 6.80 417.42 10.00 7.00 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 寿光城投 23寿光城投 CP002 6.50 466.16 9.80 1.00 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 遂宁发展集团 23遂宁发展 MTN001 6.70 455.56 7.40 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 --- 城投 空港集团 23空港02 6.80 467.63 7.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 惠农文旅 23惠农文旅 PPN001 7.80 567.63 6.80 2.00 私募 定向工具 AA 城投 昆明安居 23昆明安居 PPN001 7.50 572.88 6.13 0.49 私募 定向工具 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数先跌后涨，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5先跌后涨，非国有企业跌幅较高。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，交通运输、金融行业涨幅居前，房地产表现不佳。高收益债二级成交总额为 864.18亿元，较前值减少4.02%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.69%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比 为13.73%，较前值增加3.14个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运 行及高