生长激素快速放量，二季度业绩实现高增长

业绩简评 2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入12.87亿元（+19%）；实现归母净利润3.96亿元 （+15%）；实现扣非归母净利润3.83亿元（+19%）。单季度来看， 公司二季度实现收入6.93亿元（+27%）；实现归母净利润2.11亿 元（+23%）；实现扣非归母净利润2.05亿元（+25%）。 经营分析 生长激素加速放量，带动母公司业绩快速增长。上半年公司主营 业务持续发力，生长激素在一季度实现销售收入同比增长16.63%的基础上，二季度放量速度进一步加快，上半年销售收入整体同比增加31.62%。受生长激素快速放量驱动，上半年母公司实现营 人民币(元)成交金额(百万元) 业收入9.18亿元，同比增长29.76%，实现净利润3.80亿元，同 比增长9.91%，净利润增速小于收入增速主要为母公司研发费用等大幅增长以及新增股权激励成本摊销所致。 子公司改革稳步推进，盈利能力持续改善。公司中成药、化学制 公司基本情况（人民币） 剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，上半年余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45亿元，同比增长3.33%，实现净利润合计0.37亿元，同比增长10.39%。其中余良卿公司持续推进营销模式改革，盈利能力持续改善，上半年余良卿公司营业收入同比下降12.76%，但净利润等盈利指标保持增长，其中净利润同比增长20.63%。 项目 2021 2022 2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2,169 2,331 2,8933,5674,396 营业收入增长率 27.47% 7.48%24.10%23.30%23.26% 归母净利润(百万元) 207 703 8811,1161,394 归母净利润增长率 -42.44%240.38%25.30%26.63%24.94% 摊薄每股收益(元) 0.1260.4200.5270.6670.833 每股经营性现金流净额 0.36 0.42 0.53 0.70 0.84 ROE(归属母公司)(摊 7.42%21.92%22.34%24.18%25.58% 薄)P/E 103.8022.2717.3713.7210.98 P/B 7.70 4.88 3.88 3.32 2.81 持续加码研发创新，HER-2单抗等产品产业化进程不断推进。公 司不断加大研发投入，夯实研发创新能力，上半年公司研发费用 1.01亿元，同比增长67.65%。注射用曲妥珠单抗自提交上市许可申请获CDE受理后，已完成药品生产现场核查、临床试验现场核查、GMP符合性检查、中检院的样品注册检验以及按CDE要求开展的补充研究等工作，目前申报生产的相关审评审批工作在推进中。此外，聚乙二醇化重组人生长激素注射液处于报产前准备阶段，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验，正在整理资料，处于生产注册申请准备阶段。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.00 220823 成交金额安科生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年 公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为17、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,701 2,169 2,331 2,893 3,567 4,396 货币资金 248 323 325 800 1,320 1,969 增长率 27.5% 7.5% 24.1% 23.3% 23.3% 应收款项 572 591 488 678 827 1,007 主营业务成本 -361 -432 -503 -568 -704 -885 存货 155 181 210 213 263 328 %销售收入 21.2% 19.9% 21.6% 19.6% 19.7% 20.1% 其他流动资产 666 827 888 889 894 907 毛利 1,340 1,736 1,828 2,325 2,863 3,511 流动资产 1,641 1,922 1,911 2,581 3,303 4,210 %销售收入 78.8% 80.1% 78.4% 80.4% 80.3% 79.9% %总资产 46.8% 52.4% 44.9% 51.4% 56.5% 61.5% 营业税金及附加 -16 -19 -19 -29 -36 -44 长期投资 181 205 360 360 360 360 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 767 855 1,146 1,278 1,352 1,416 销售费用 -680 -812 -734 -897 -1,088 -1,319 %总资产 21.9% 23.3% 26.9% 25.5% 23.1% 20.7% %销售收入 39.9% 37.5% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 无形资产 867 570 747 773 804 835 管理费用 -115 -133 -140 -169 -203 -244 非流动资产 1,864 1,747 2,345 2,439 2,543 2,637 %销售收入 6.7% 6.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 53.2% 47.6% 55.1% 48.6% 43.5% 38.5% 研发费用 -129 -167 -166 -202 -246 -299 资产总计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 %销售收入 7.6% 7.7% 7.1% 7.0% 6.9% 6.8% 短期借款 14 3 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 401 605 768 1,028 1,290 1,605 应付款项 290 376 446 468 551 627 %销售收入 23.6% 27.9% 33.0% 35.5% 36.2% 36.5% 其他流动负债 169 247 221 307 384 477 财务费用 12 7 2 10 21 33 流动负债 473 627 676 775 935 1,104 %销售收入 -0.7% -0.3% -0.1% -0.3% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -363 -6 -4 -1 -1 其他长期负债 104 139 178 107 103 99 公允价值变动收益 1 19 36 0 0 0 负债 576 766 854 882 1,038 1,203 投资收益 -2 6 5 5 5 5 普通股股东权益 2,836 2,787 3,209 3,945 4,614 5,451 %税前利润 n.a 2.1% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 1,365 1,638 1,673 1,673 1,673 1,673 营业利润 424 297 842 1,039 1,315 1,642 未分配利润 847 743 1,044 1,573 2,243 3,079 营业利润率 24.9% 13.7% 36.1% 35.9% 36.9% 37.4% 少数股东权益 93 117 193 193 193 193 营业外收支 -8 -2 -8 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 税前利润利润率 41624.5% 29513.6% 83435.8% 1,03735.8% 1,31336.8% 1,64037.3% 比率分析 所得税 -70 -92 -96 -156 -197 -246 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.7% 31.1% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 347 203 738 881 1,116 1,394 每股收益 0.263 0.126 0.420 0.527 0.667 0.833 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 每股净资产 2.077 1.701 1.918 2.358 2.758 3.258 归属于母公司的净利润 359 207 703 881 1,116 1,394 每股经营现金净流 0.340 0.361 0.418 0.526 0.699 0.841 净利率 21.1% 9.5% 30.2% 30.5% 31.3% 31.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.211 0.267 0.333 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.66% 7.42% 21.92% 22.34% 24.18% 25.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.24% 5.63% 16.53% 17.55% 19.09% 20.36% 净利润 347 203 738 881 1,116 1,394 投入资本收益率 11.31% 14.31% 19.70% 21.12% 22.81% 24.18% 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 增长率 非现金支出 85 451 94 91 98 107 主营业务收入增长率 -0.65% 27.47% 7.48% 24.10% 23.30% 23.26% 非经营收益 -20 -46 0 -1 -2 -2 EBIT增长率 3.70% 50.92% 26.96% 33.78% 25.48% 24.45% 营运资金变动 53 -17 -134 -91 -42 -92 净利润增长率 188.40% -42.44% 240.38% 25.30% 26.63% 24.94% 经营活动现金净流 465 592 699 880 1,169 1,408 总资产增长率 8.64% 4.69% 15.98% 17.98% 16.44% 17.13% 资本开支 -138 -129 -471 -224 -202 -202 资产管理能力 投资 -251 -103 -99 0 0 0 应收账款周转天数 87.8 70.6 65.7 65.0 64.0 63.0 其他 26 61 26 5 5 5 存货周转天数 141.3 142.0 142.0 140.0 139.0 138.0 投资活动现金净流 -363 -171 -544 -219 -197 -197 应付账款周转天数 110.1 105.7 105.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 44 15 197 207 0 0 固定资产周转天数 135.1 105.3 109.6 92.4 77.4 64.0 债权募资 -14 -14 3 -33 0 0 偿债能力 其他 -156 -277 -353 -354 -447 -558 净负债/股东权益 -30.07% -38.73% -34.05% -39.70% -44.99% -49.82% 筹资活动现金净流 -126 -276 -153 -180 -447 -558 EBIT利息保障倍数 -34.1 -85.4 -321.1 -101.8 -61.7 -48.2 现金净流量 -25 145 2