珠宝时尚业务推动产品运营板块稳健发展，出售IGI的非经常收益增厚业绩

珠宝时尚业务推动产品运营板块稳健发展，出售IGI的非经常收益增厚业绩 核心观点： 事件 2023年上半年，公司实现营业收入274.44亿元，同比增加 21.86%；归属于上市公司股东的净利润22.18亿元，同比增加 225.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下降76.86%；经营活动产生的现金流量净额42.88亿元，同比增加340.56%。 豫园股份(600655.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2023.08.22 核心业务珠宝时尚表现抢眼，传统优势上海地区拉动总体规模稳豫园股份沪深300 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 健增长；报告期内餐饮、度假村等业务恢复性增长显著 从行业角度来看，公司业态丰富，主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类，其中产业运营为公司覆盖的核心业态（贡献公司主要的营收以及报告期内的主要营收增量，2023年上半年营收占比85.59%，营收增量占比98.16%）；商业综合运营与物业综合服务板块营收增速次之，但也实现恢复性增长；物业开发与销售板块小幅下降，营收增量同比减少1.63亿元。进一 步拆分各业态，产品运营板块，公司核心业务珠宝时尚领衔各细分 业态的营收增长，贡献公司的绝对营收增量，2023年上半年营收占比达76.93%，营收增量达54.78亿元，占增量比重111.29%，抵消了部分其他业务的营收规模下滑。珠宝时尚行业是公司依托传统优势上海根基，不断发展壮大的支柱产业。报告期内，新模式店铺快速拓张，资本运作方面也获得良好收益，结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好、量价齐升的大环境，我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响，进入业务的正常增长期，未来有望进一步实现量价齐升的增长。报告期内餐饮管理与服务板块营收同比大幅增加159.68%，一方面系公司连锁化持续加速带来业绩增长所致，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家，同时结合社消中的餐饮修复增长来看，本年度内线下体验的餐饮等业态恢复性增长趋势符合预期；报告期内公司对食品饮料业务进行整合提升，因此食品、百货及工艺品营收同比增长45.23%；由于公司于2022年底处置金徽酒股权，酒业营收大幅降低98.15%。医药健康及其他、化妆品和时尚表业营收都呈现出不同幅度的增加，公司整体业绩向好。医药健康板块借势515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖； 汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超20%，线上线下渠道不断优化。商业综合运营与物业综合服务板块，商业综合及物业综合服务营业收入为8.89亿元，小幅增加7.27%；由于报告期内海外 地区旅游度假业务恢复带来业务增长，叠加公司对于日本北海道的项目推进，度假村板块营收为4.41亿元，同比大幅增加77.58%。 从地区角度来看，国内方面上海作为公司营收的主力军，营收占比高达84.91%，贡献绝对营收增量，营收增量占比为138.71%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】豫园股份22年年报点评_深耕珠宝时尚行业，复合发展推动1+1+1的FC2M生态建设 _20230324 【银河消费品零售】公司深度报告_豫园股份_借力“东方美学”，多产业汇聚增长动能强劲_20221219 【银河消费品零售】公司2021年Q3季报点评_豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业双轮驱动多元业态发展增厚业绩，股权激励稳步推进彰显信心，予以推荐_20211028 【银河消费品零售】公司2021年半年报点评_豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩，上半年运营恢复，予以推荐_20210823 公司点评报告·消费品零售行业 2023年08月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责 公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈，在豫园内圈拥有约10万平方米的商业物业， 年人流量约4500万人次，具有极强的区位优势。未来，公司旗下豫园商城一期、豫园商城二期、福佑路地块项目将形成大豫园片区联动开发，打造东方生活美学客厅，构筑具有国际影响力的文化地标。公司在大豫园片区的优质物业面积将进一步增加，核心区位优势进一步增强。浙江、北京、湖北、山东、安徽等地区营收大幅变动主要是受物业开发项目交付结转变动影响；江苏地区收入增加主要系受餐饮业绩增加及受物业开发项目交付结转变动所致；2022年底处置金徽酒股权导致甘肃地区收入减少99.96%；随着疫情结束旅游度假业务迅速恢复，同时叠加度假村项目推进，日本地区营业收入同比大幅增长77.58%。 本期公司归母净利润大幅上升225.83%，同比增加了15.37亿元至22.18亿元，其扣非归母净利润大幅度下滑，同比减少2.04亿元，降幅为76.86%；其中非经常性损益大幅度上升，现值增加了16.68亿元至21.57亿元，主要由于非流动资产处置损益大幅度增长21.60亿元至22.14亿元。根据公司公告披露，公司下属全资子公司AlphaYu拟出售IGI比利时750股、IGI荷兰1,000股和IGI印度394,809股的股份，占IGI集团总股份的100.00%，交易总价款初定为5.6965亿美元，最终价格将根据2023年4月30日交割日报表调整确认。其中AlphaYu拟向买方出售IGI比利时600股、IGI荷兰800股和IGI印度315,848股的股份，占IGI集团总股份的80.00%，AlphaYu持有股份出售交易总价款为4.5538亿美元。此外需要关注到，公司计划继续减持5%以上金徽酒股票，涉及25,363,000股股份，拟转让价格为人民币23.61元/股，交易总价款为 598,820,430元。 表1：2023H1营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入274.44 54.35 24.69% 100.00% 100.00% 分行业产业运营234.90 48.32 25.90% 85.59% 98.16% 商业综合运营与物 13.30 业综合服务 2.53 23.47% 4.84% 5.13% 物业开发与销售26.25 -1.63 -5.84% 9.56% -3.31% 产业运营拆分珠宝时尚211.13 54.78 35.04% 76.93% 111.29% 餐饮管理与服务7.18 4.42 159.68% 2.62% 8.97% 食品、百货及工艺 7.47 品 2.33 45.23% 2.72% 4.73% 医药健康及其他2.10 0.38 21.79% 0.77% 0.76% 化妆品2.30 0.23 11.06% 0.84% 0.46% 时尚表业3.30 0.04 1.28% 1.20% 0.08% 其他经营管理服务1.19 -1.79 -60.08% 0.43% -3.64% 酒业0.23 -12.06 -98.15% 0.08% -24.51% 商业综合运营与物业综合服务拆分商业综合及物业综 8.89 合服务 0.60 7.27% 3.24% 1.22% 度假村4.41 1.92 77.58% 1.61% 3.91% 分地区国内上海233.03 68.28 41.45% 84.91% 138.71% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 北京 5.60 4.74 555.67% 2.04% 9.64% 四川 3.03 -2.13 -41.25% 1.10% -4.32% 陕西 1.23 0.22 21.87% 0.45% 0.45% 江苏 10.92 3.24 42.16% 3.98% 6.58% 浙江 2.10 -2.75 -56.66% 0.77% -5.59% 海南 0.21 -0.25 -54.01% 0.08% -0.51% 湖南 0.56 -0.08 -11.74% 0.21% -0.15% 湖北 2.47 -5.27 -68.10% 0.90% -10.71% 福建 0.93 -0.01 -0.78% 0.34% -0.01% 天津 1.96 0.26 15.59% 0.71% 0.54% 安徽 0.54 -0.70 -56.40% 0.20% -1.42% 甘肃 0.00 -10.69 -99.96% 0.00% -21.71% 重庆 0.27 -0.20 -42.06% 0.10% -0.40% 山东 3.50 -6.37 -64.53% 1.28% -12.94% 云南 0.08 -0.01 -7.06% 0.03% -0.01% 广东 1.67 0.29 21.17% 0.61% 0.59% 其他 1.09 -2.77 -71.79% 0.40% -5.64% 国外 3.45% 日本 4.41 1.92 77.58% 1.61% 3.91% 比利时 0.17 -0.01 -5.64% 0.06% -0.02% 印度 2.04 -0.18 -8.00% 0.74% -0.36% 以色列 1.13 0.21 22.55% 0.41% 0.42% 美国 0.88 -0.02 -2.49% 0.32% -0.05% 法国 0.20 -0.13 -39.78% 0.07% -0.26% 其他 0.64 -0.17 -20.56% 0.23% -0.34% 减：合并抵消 -4.22 1.78 -29.68% -1.54% 3.62% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理（其中增量按照公司公布的增速进行预估）表2：2023H1分季度营收情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 第一季度 152.44 30.06 24.56% 55.55% 55.31% 第二季度 122.00 24.29 24.86% 44.45% 44.69% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理表3：2023H1公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 22.18 15.37 225.83% 扣非归母净利润（亿元） 0.62 -2.04 -76.86% 非经常性损益（以下单位：万元） 215665.02 166823.64 非流动资产处置损益 221412.30 216004.46 政府补助 7932.85 -331.68 分步实现控制权后，原股权按公允价值重新计量产 -207.87 -207.87 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当 -4188.35 -4188.35 公允价值变动损益，以及其他债权投资取得的投资收 12814.69 -35819.09 生的利得期净损益益 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 -3854.15 -198.20 其他符合非经常性损益定义的损益项目 3984.96 -1848.83 减：所得税影响额 21666.58 4399.03 少数股东权益影响额（税后） 567.40 2187.19 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 2023年上半年综合毛利率下降3.14pct，期间费用率下降3.22pct 2023年上半年公司毛利率为12.54%，较上年同期减少3.14个百分点。从行业角度来看，占比较高的产业运营毛利率下滑了2.48个百分点，其中核心业务珠宝时尚毛利率为7.85%，同比下滑了0.54个百分点，但其整体规模表现较优，毛利相对偏低的业务占比增长也会对公司整体的 毛利率水平产生结构性的影响；食品、百货及工艺品表现抢眼，毛利率提升了11.70个百分点，改