深耕珠宝时尚行业，复合发展推动1+1+1的FC2M生态建设

深耕珠宝时尚行业，复合发展推动1+1+1 的FC2M生态建设 核心观点： 事件 2022年全年公司实现营业收入501.18亿元，口径调整后同比减少3.57%；实现归属母公司净利润38.26亿元，同比增加1.52%；实现归属母公司扣非净利润1.62亿元，同比减少94.22%；经营性现金流量净额-0.90亿元，较上年同期增加98.71%。 产品运营板块营收增量稳定提升，核心业务珠宝时尚表现抢眼，江、沪优势地区拉动总体规模增长 从行业角度来看，公司业态丰富，主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类，其中产业运营为公司覆盖的核心业态（贡献公司主要的营收以及报告期内的绝对营收增量，2022全年营收占比77.07%）。2022年，公司物业开发与销售板块的大幅下降，营收增量减少了75.23亿元，抵消了了其余两大板 块的上涨。进一步拆分各业态，产品运营板块，公司核心业务珠宝 时尚领衔各细分业态的营收增长，是公司营收提升的主要驱动因素， 豫园股份(600655.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2023.03.24 豫园股份沪深300 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 2022年营收占比达65.99%，营收增量达56.24亿元。珠宝时尚行业 是公司依托上海根基，不断发展壮大的支柱产业。报告期内，公司积极拓店，共同促进该业务营收大幅增长，考虑到收购品牌带来的绝对增量，结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好的大环境，我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响，进入业务的正常增长期，未来有望进一步实现量价齐升的增长。报告期，公司医药健 康及其他、化妆品和时尚表业都出现了轻微的营收下滑，主要由于去年同期公司业务营收受疫情影响较大所致。商业综合运营与物业综合服务板块，商业综合及物业综合服务营业收入为17.76亿元，同比减少 了0.97亿元营收。 从地区角度来看，国内方面上海和江苏表现优异，是公司营收的主力军，贡献了较多营收增量，公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈，在豫园内圈拥有约10万平方米的商业物业，年 人流量约4500万人次，具有极强的区位优势。 本期公司归母净利润小幅上升，同比增加了0.57亿元至38.26 亿元，其扣非归母净利润大幅度下滑，同比减少26.37亿元，同比增速下降94.22%；非经常性损益大幅度上升，现值增加了26.95亿元至36.64亿元；其中主要变动发生在：�非流动资产处置损益大 幅度增长35.22亿元至44.85亿元；②所得税影响额同比增加14.96 亿元至19.23亿元。结合公司自身披露的重大资产和股权项目出售情况来看，公司年内交易包括11.57亿元的泰康保险股权，43.95亿港元紫金矿业股份以及19.37亿元金徽酒股份。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】公司深度报告_豫园股份_借力“东方美学”，多产业汇聚增长动能强劲_20221219 【银河消费品零售】公司2021年Q3季报点评_豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业双轮驱动多元业态发展增厚业绩，股权激励稳步推进彰显信心，予以推荐_20211028 【银河消费品零售】公司2021年半年报点评_豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩，上半年运营恢复，予以推荐_20210823 公司点评报告·消费品零售行业 2023年03月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责 表1：2022年口径调整后营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入501.18 -18.55 -3.57% 100.00% 100.00% 分行业产业运营386.26 55.16 16.66% 77.07% -297.29% 商业综合运营与 23.76 1.50 6.72% 4.74% -8.06% 物业综合服务物业开发与销售91.17 -75.23 -45.21% 18.19% 405.44% 产业运营拆分珠宝时尚330.71 56.24 20.49% 65.99% -303.10% 餐饮管理与服务6.47 -1.16 -15.26% 1.29% 6.28% 食品、百货及工 11.37 2.84 33.35% 2.27% -15.33% 艺品医药健康及其他3.79 -1.41 -27.06% 0.76% 7.58% 化妆品4.23 -0.65 -13.29% 0.84% 3.49% 时尚表业6.71 -1.90 -22.09% 1.34% 10.25% 其他经营管理服 4.96 1.16 30.56% 0.99% -6.26% 务酒业18.02 0.04 0.23% 3.59% -0.22% 商业综合运营与物业综合服务拆分 商业综合及物业 综合服务度假村 5.99 2.46 69.85% 1.20% -13.28% 分地区国内上海 343.98 47.68 16.09% 68.64% -256.95% 江苏 62.26 29.74 91.46% 12.42% -160.30% 甘肃 15.32 1.38 9.91% 3.06% -7.44% 山东 12.80 -6.65 -34.19% 2.55% 35.83% 湖北 10.80 -26.78 -71.25% 2.16% 144.31% 浙江 8.15 -16.10 -66.39% 1.63% 86.75% 四川 8.06 -12.46 -60.72% 1.61% 67.13% 北京 4.40 3.11 240.67% 0.88% -16.77% 陕西 3.72 -5.90 -61.34% 0.74% 31.79% 天津 3.65 -2.20 -37.63% 0.73% 11.86% 福建 3.21 0.40 14.35% 0.64% -2.17% 安徽 2.94 -5.51 -65.21% 0.59% 29.72% 广东 2.94 0.77 35.34% 0.59% -4.14% 湖南 1.21 0.21 21.45% 0.24% -1.15% 海南 0.94 -6.32 -87.06% 0.19% 34.05% 重庆 0.74 -8.83 -92.28% 0.15% 47.61% 云南 0.18 -10.99 -98.36% 0.04% 59.26% 其他 6.28 -1.99 -24.04% 1.25% 10.71% 17.76-0.97-5.17%3.54%5.22% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 国外 、 日本 5.99 2.46 69.85% 1.20% -13.28% 印度 4.20 0.99 30.95% 0.84% -5.35% 美国 1.96 -0.10 -5.06% 0.39% 0.56% 以色列 1.91 0.39 25.83% 0.38% -2.11% 法国 0.66 -0.43 -39.07% 0.13% 2.29% 比利时 0.36 0.03 7.72% 0.07% -0.14% 其他 1.71 0.12 7.62% 0.34% -0.65% 减：合并抵消 -7.20 -1.62 28.99% -1.44% 8.72% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理（其中增量按照公司公布的增速进行预估） 表2：2022年公司口径调整前分季度营收情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 分季度第一季度 34.61 0.92 2.74% 28.55% -64.57% 第二季度 27.70 -0.57 -2.01% 22.84% 39.63% 第三季度 29.91 -0.11 -0.37% 24.67% 7.82% 第四季度 29.03 -1.68 -5.46% 23.94% 117.12% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2022年公司珠宝门店分布情况 门店类型 上年末数量（家） 本年度新开（家） 本年度关闭（家） 本年末数量（家） 直营店上海地区 150 9 14 145 国内其它地区 73 38 6 105 小计加盟店国内加盟 223 3,736 47913 20334 2504,315 小计 3,736 913 334 4,315 合计 3,959 960 354 4,565 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理表4：2022年全年公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 38.26 0.57 1.52% 扣非归母净利润（亿元） 1.62 -26.36 -94.22% 经营性现金流（亿元） -0.90 -0.44 98.71% 非经常性损益（万元） 366415.49 269,457.44 非流动资产处置损益 448540.03 352,221.30 政府补助（万元） 22144.54 8,958.05 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益（万元） 248.3622,300.69 公允价值变动损益，以及其他债权投资收益（万元）59959.7838,577.26 单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备 转回（万元） 采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益（万元） 8.20-14.64 -389.06-16,802.41 除上述各项之外的其他营业外收入和支出（万元） -3004.01 2,730.58 其他符合非经常性损益定义的损益项目（万元） 34842.56 9,922.80 减：所得税影响额（万元） 192313.10 149,612.01 少数股东权益影响额（税后）（万元） 3621.80 -1,175.83 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 2022年全年综合毛利率下降3.40pct，期间费用率提升2.04pct 2022全年公司毛利率为15.63%，较上年同期减少3.20个百分点。从行业角度来看，占比较高的产业运营毛利率增速下滑了1.03pct，其中核心业务珠宝时尚毛利率为8.24%，同比增速下滑了0.45个百分点，但其整体规模表现较优，毛利相对偏低的业务占比增长也会对公司整体的 毛利率水平产生结构性的影响。食品、百货及工艺品表现抢眼，毛利率增速提升了18.00个百分点，改善显著。其他经营管理服务毛利率为所有产品经营中毛利率最高值，达到了66.30%，但是毛利率增速下滑严重，同比下降了23.20个百分点。物业开发与销售和商业综合运营与物业综合服务业务毛利率为32.69%，毛利率增速平缓，略有下滑，主要原因是因为商业综合及物业综合服 务毛利率增速下滑严重，下滑了9.17个百分点。 报告期公司期间费用上升较为明显，在总体营收轻微下滑的背景下依旧出现当期增量8.87 亿元，现期期间费用达到了81.57亿元。公司员工成本支出相对固定难以缩减，本期内出现增长，销售费用和管理费用中的职工薪酬项目分别较上年同期增长1.76/1.13亿元；此外关注到财务费用变动较大，其中利息支出项目同比增长1.66亿元。 表5：2022年全年公司毛利率情况 按行业拆分 毛利率(%) 毛利率增速（BPS） 综合毛利率 15.63% -3.40 产业运营 12.76% -1.03 珠宝时尚 8.24% -0.45 餐饮管理与服务 63.28% -2.01 食品、百货及工艺品 10.24% 18.00 医药健康及其他 18.48% 1.45 化妆品 59.70% 2.54 时尚表业 31.89% 5.08