业绩同比高增，渠道优势凸显

东鹏控股（003012.SZ） 业绩同比高增，渠道优势凸显 财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月22日 营业收入（百万元） 7,979 6,930 8,337 9,604 11,042股票信息 增长率yoy（%） 11.5 -13.1 20.3 15.2 15.0 归母净利润（百万元） 154 202 803 962 1,152行业 增持（维持评级） 建材 增长率yoy（%） -82.0 31.5 297.6 19.8 19.7 2023年8月21日收盘价（元） 10.86 ROE（%） 2.1 2.8 10.1 11.0 11.9 总市值（百万元） 12,738.78 EPS最新摊薄（元） 0.13 0.17 0.68 0.82 0.98 流通市值（百万元） 6,978.84 P/E（倍） 83.0 63.1 15.9 13.3 11.1 总股本（百万股） 1,173.00 P/B（倍） 1.7 1.8 1.6 1.5 1.3 流通股本（百万股） 642.62 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入36.28亿元，同比增长 15.84%；归母净利润3.84亿元，同比增长224.86%；扣非净利润3.48亿元，同比增长315.05%。对此点评如下： 渠道优势凸显，收入创同期新高。公司经营模式以零售为主，拥有覆盖全国的营销网络，瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市，并累 计出口100多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络，包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络，能够有效增加对经销商的支持。上半年，公司充分发挥品牌渠道优势，收入同比增长15.84%至36.28亿元，创历史同期最好水平。同时，受益于产品结构优化和降本增效举措，归母净利润同比高增224.86%至3.84亿元。其中Q2营业收入为24.84亿元，同比增长14.67%；归母净利润为3.83亿元，同比增长96.13%；扣非净利润为3.66亿元，同比增长132.52%。分产品看，上半年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65亿元，同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分 近3月日均成交额（百万元）115.58 股价走势 东鹏控股沪深300 48% 39% 29% 20% 10% 1% -9% -18% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 联系人王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongyjy@cgws.com 区域看，华南仍为第一大收入区域，营业收入为11.08亿元，同比增长4.45%， 收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快，同比分别增长 30.55/22.05/18.53% 盈利能力明显改善，降本增效成果显著。1）毛利率同增4.25pct。上半年公 司产品结构不断优化，中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时，公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降，上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96元/吨，液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92元 /吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%，同比增长4.66pct。2）经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元，同比增长571.49%，创历史同期最好水平，主要系营业收入增加、降 低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元，同比分别变动+96.78/-150.47%。3）降本增效成果显著。上半年，公司通过精益运营、降本增效，四大费用同比下降15.22%。期间费用率为 17.78%，同比下降6.51pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 相关研究 1、《Q1业绩同比高增，降本增效成果显著—东鹏控股（003012）年报及一季报点评》2023-04-28 11.12/7.41/-0.75%，同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。 家居、旧改政策不断，公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关，上半年地产行业仍在调整，对市场需求产生了较大影响。往后看，随着房地产进入存量时代，基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐 步增大。7月18日，商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码，存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久，自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备，具备一定的规模优势，有望率先受益于行业东风。 投资建议：业绩同比高增，渠道优势凸显，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5亿元，同比分别增长298%、20%、20%，对应PE估值16、13、11倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7150 6441 9114 8768 11648 营业收入 7979 6930 8337 9604 11042 现金 3389 2989 4040 4142 5256 营业成本 5619 4869 5818 6578 7419 应收票据及应收账款 1495 1260 2055 1764 2627 营业税金及附加 84 67 100 125 144 其他应收款 392 213 515 324 641 销售费用 904 944 986 1178 1388 预付账款 72 68 100 93 129 管理费用 471 582 552 670 810 存货 1624 1796 2290 2329 2881 研发费用 196 186 266 354 462 其他流动资产 178 115 115 115 115 财务费用 -46 -29 7 11 4 非流动资产 5896 6319 6708 6983 7292 资产和信用减值损失 -73 -80 -43 -68 -83 长期股权投资 23 77 130 188 250 其他收益 106 56 103 88 83 固定资产 4117 4225 4515 4702 4921 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 850 909 943 970 996 投资净收益 29 39 23 30 31 其他非流动资产 906 1107 1119 1122 1125 资产处置收益 24 2 9 12 8 资产总计 13046 12760 15822 15752 18940 营业利润 63 174 1005 1190 1427 流动负债 5400 5249 7628 6840 9089 营业外收入 29 24 22 25 24 短期借款 250 1122 1122 1536 1122 营业外支出 30 25 36 30 30 应付票据及应付账款 3973 3107 5220 4154 6504 利润总额 61 172 992 1185 1420 其他流动负债 1176 1020 1286 1150 1462 所得税 -90 -27 198 237 284 非流动负债 319 316 323 327 327 净利润 151 199 794 948 1136 长期借款 0 0 7 11 11 少数股东损益 -3 -3 -10 -14 -16 其他非流动负债 319 316 316 316 316 归属母公司净利润 154 202 803 962 1152 负债合计 5719 5565 7951 7167 9415 EBITDA 471 725 1438 1697 1988 少数股东权益 14 9 -1 -15 -31 EPS（元/股） 0.13 0.17 0.68 0.82 0.98 股本 1191 1173 1173 1173 1173 资本公积 2449 2360 2360 2360 2360 主要财务比率 留存收益 3834 3804 4136 4534 5010 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7313 7186 7872 8599 9556 成长能力 负债和股东权益 13046 12760 15822 15752 18940 营业收入（%） 11.5 -13.1 20.3 15.2 15.0 营业利润（%） -93.7 176.9 478.8 18.4 19.9 归属母公司净利润（%） -82.0 31.5 297.6 19.8 19.7 获利能力毛利率（%） 29.6 29.7 30.2 31.5 32.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.9 2.9 9.5 9.9 10.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.1 2.8 10.1 11.0 11.9 经营活动现金流 891 416 2036 713 2623 ROIC（%） -0.8 2.0 8.3 8.8 10.0 净利润 151 199 794 948 1136 偿债能力 折旧摊销 497 574 481 552 626 资产负债率（%） 43.8 43.6 50.3 45.5 49.7 财务费用 -46 -29 7 11 4 净负债比率（%） -39.7 -22.7 -34.4 -27.8 -41.1 投资损失 -29 -39 -23 -30 -31 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 -425 -570 1004 -453 1302 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 743 281 -228 -314 -414 营运能力 投资活动现金流 -1735 -1129 -839 -785 -896 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 1124 829 818 769 873 应收账款周转率 6.8 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -168 -325 -53 -58 -62 应付账款周转率 4.2 3.7 3.9 3.9 3.8 其他投资现金流 -443 25 32 42 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -316 120 -146 -240 -198 每股收益（最新摊薄） 0.13 0.17 0.68 0.82 0.98 短期借款 40 872 0 414 -414 每股经营现金流（最新摊薄） 0.76 0.35 1.74 0.61 2.24 长期借款 -100 0 7 4 -0 每股净资产（最新摊薄） 6.23 6.13 6.71 7.33 8.15 普通股增加 18 -18 0 0 0