中报业绩超预期，静待EPA产业链持续推进与落地

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月23日 中报业绩超预期，静待EPA产业链持续推进与落地 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 36.46 327.30 诚意药业 沪深300 35% 25% 15% 5% -6% -16% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】诚意药业（603811）点评报告：EPA仿制药申报获受理，叠加原料药具备制剂一体化天然优势 2023.07.20 2.【华西医药】诚意药业（603811）事件点评：Vascepa国内获批，打开97%EPA制剂与原料药市场 2023.06.01 3.【华西医药】诚意药业（603811）年报及一季报点评：2023Q1业绩超预期，预期全年稳健增长 2023.04.25 评级及分析师信息 诚意药业(603811) 事件： 糖）上半年收入1.75亿元，同比增长12.35%，归属于上市公 最新收盘价： 11.14 司股东的净利润9059.9万元，同比增长39.48%。2023年第二 股票代码： 603811 季度营业收入1.73亿元，同比增长9.16%，归属于母公司所有 52周最高价/最低价： 20.59/10.92 者的净利润5084.95万元，同比增长41.11%。 总市值(亿) 36.46 诚意药业(603811.SH)公布2023年半年度报告，报告期实现营业收入3.21亿元，同比增长0.85%，关节类药物（核心品种氨 相对股价% 2023上半年归属于上市公司股东的净利润增加原因：主要是投资收益大幅增加；其次是子公司江苏诚意减亏。2023半年报报告期末固定资产按资产的可收回金额低于其账面价值的差额，计提固定资产减值准备。23H1公司费用控制效果较好，销售费用及研发费用分别同比减少22.28%和7.38%。销售费用变动原因说明：主要是本期市场费用减少所致。研发费用变动原因说明：主要系材料费、委托研发等费用投入减少所致。 ►主营业务稳定发展，鱼油新产品积极推广 公司继续深耕各个产品线目标市场和发掘产品线潜能，持续拓展市场营销网络的广度和深度，精选各级区域经销商及推广商，做好经销商和推广商的维护和管理。对公司主要产品盐酸氨基葡萄糖胶囊等不断做深做细产品的市场与企业品牌推广工作。2023半年报报告期内，公司新增的四款规格的保健食品“玉中优®鱼油软胶囊”、“鱼胜康®鱼油软胶囊”、“三康®鱼油软胶囊”、“瓦塞帕®鱼油软胶囊，将继续按计划通过线上线下多渠道引流和动销推广，下半年通过和CCTV“国货档案”栏目等合作，增加诚意大健康产品的宣传推广力度，努力争取新的销售增量。 投资建议 考虑到固定资产折旧等因素影响，调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为8.88/12.50/17.97亿元，因报告期末固定资产按资产的可收回金额低于其账面价值的差额，计提固定资产减值准备，调整2023-2025年归母净利润为1.83/2.93/4.32亿元（前值2.01/2.93/4.32亿元），EPS分别为0.56/0.90/1.32元（前值0.61/0.90/1.32元），对应2023年8月23号11.14元/股股价，2023-2025年PE分别为20/12/8倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 EPA仿制药注册报批及销售不及预期；氨糖收入不及预期；中美关系的不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 694 655 888 1,250 1,797 YoY（%） -8.5% -5.6% 35.6% 40.7% 43.8% 归母净利润(百万元) 171 162 183 293 432 YoY（%） 3.4% -5.4% 13.3% 60.1% 47.3% 毛利率（%） 70.9% 68.4% 69.8% 69.2% 70.6% 每股收益（元） 0.73 0.69 0.56 0.90 1.32 ROE 17.3% 14.9% 15.1% 19.5% 22.3% 市盈率 15.26 16.14 19.91 12.44 8.44 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 655 888 1,250 1,797 净利润 161 183 294 433 YoY(%) -5.6% 35.6% 40.7% 43.8% 折旧和摊销 63 84 89 94 营业成本 207 268 385 529 营运资金变动 -35 -200 -99 -152 营业税金及附加 8 12 17 24 经营活动现金流 166 48 221 285 销售费用 181 244 334 494 资本开支 -253 -48 -48 -50 管理费用 91 121 165 237 投资 0 -4 -5 -7 财务费用 3 0 0 0 投资活动现金流 -241 0 9 32 研发费用 44 58 76 110 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -21 0 0 债务募资 277 -14 0 0 投资收益 47 44 62 90 筹资活动现金流 207 -71 0 0 营业利润 164 214 341 502 现金净流量 132 -24 230 317 营业外收支 -1 -1 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 164 213 341 502 成长能力 所得税 3 30 47 70 营业收入增长率 -5.6% 35.6% 40.7% 43.8% 净利润 161 183 294 433 净利润增长率 -5.4% 13.3% 60.1% 47.3% 归属于母公司净利润 162 183 293 432 盈利能力 YoY(%) -5.4% 13.3% 60.1% 47.3% 毛利率 68.4% 69.8% 69.2% 70.6% 每股收益 0.69 0.56 0.90 1.32 净利润率 24.7% 20.6% 23.5% 24.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 9.9% 13.1% 15.6% 货币资金 214 190 420 737 净资产收益率ROE 14.9% 15.1% 19.5% 22.3% 预付款项 8 10 14 19 偿债能力 存货 111 149 214 294 流动比率 1.69 2.37 2.98 3.56 其他流动资产 104 290 403 574 速动比率 1.18 1.74 2.30 2.85 流动资产合计 437 639 1,051 1,624 现金比率 0.83 0.71 1.19 1.61 长期股权投资 234 234 234 234 资产负债率 36.5% 34.5% 32.4% 29.9% 固定资产 735 723 717 699 经营效率 无形资产 68 68 68 70 总资产周转率 0.43 0.50 0.61 0.72 非流动资产合计 1,282 1,217 1,181 1,145 每股指标（元） 资产合计 1,719 1,855 2,232 2,769 每股收益 0.69 0.56 0.90 1.32 短期借款 76 76 76 76 每股净资产 4.65 3.70 4.60 5.92 应付账款及票据 55 67 96 132 每股经营现金流 0.71 0.15 0.68 0.87 其他流动负债 127 126 180 248 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 258 269 352 457 估值分析 长期借款 335 335 335 335 PE 16.14 19.91 12.44 8.44 其他长期负债 35 35 35 35 PB 3.01 3.01 2.42 1.88 非流动负债合计 370 370 370 370 负债合计 628 639 723 827 股本 234 327 327 327 少数股东权益 3 3 4 5 股东权益合计 1,091 1,216 1,510 1,942 负债和股东权益合计 1,719 1,855 2,232 2,769 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也