盈利增长亮丽，订单持续提升

香港股市|建筑|幕墙工程 中国建筑兴业（830HK） 盈利增长亮丽，订单持续提升 2023年上半年股东净利润同比上升35.7% 公司2023年中期业绩理想。上半年股东净利润同比上升35.7%至4.4亿元(港币，下同)，与盈喜预告至少35.0%增长相若，主因：(一)幕墙工程收入同比增长25.8%至36.5亿元，其中港澳及内地市场收入分别同比增长27.1%及48.6%至24.7亿元及10.0亿元，占比67.6%及27.3%；(二)幕墙工程毛利率同比上升1.8个百分点至15.2%；(三)行政、销售及其他费用占总收入比例下跌0.9个百分点至3.4%；(四)实质税率由14.8%下跌至13.6%(见图表1)。 在手合约充裕，港澳市场上升较快 上半年新签幕墙合约同比上升8.8%至57.1亿元，其中港澳市场持平至42.6亿元，内地市场同比上升51.1%至14.5亿元。新增项目例子包括：香港启德新急症医院A地盘、香港威尔斯亲王医院、杭州江河汇31号地块、成都乐天广场商业综合体(见图表2及3)。截至 今年6月30日，在手未完成幕墙合约同比上升23.3%至128.3亿元，其中港澳及内地市场分别同比上升29.3%及28.7%至89.6亿及35.1亿元，占比69.8%和27.4%。 关注中东沙特阿拉伯、东南亚新加坡等友好市场 由于国际形势改变，公司维持收缩北美市场策略，自2021年起已没有新签当地合约。上半年北美在手未完成幕墙合约同比下跌47.9%至3.6亿元，占幕墙合约总金额的2.8%。公司转移关注中东沙特阿拉伯、东南亚新加坡等友好市场。 盈利预测维持，重申“买入”评级 我们大致维持2023-24年股东净利润预测，并新増2025年预测。滚动至9.0倍2024年 目标市盈率，我们相应将目标价由2.88港元上调至3.32港元，对应28.8%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 6,295 7,669 9,102 10,728 12,530 增长率（%） 38.8 21.8 18.7 17.9 16.8 股东净利润 292 422 594 829 1,038 增长率（%） 50.2 44.5 40.8 39.6 25.1 每股盈利（港币） 0.14 0.19 0.26 0.37 0.46 市盈率（倍） 19.0 13.5 9.8 7.0 5.6 每股股息（港币） 0.05 0.07 0.09 0.13 0.16 股息率（%） 1.8 2.5 3.6 5.0 6.3 每股净资产（港币） 0.78 0.93 1.19 1.48 1.84 市净率（倍） 3.32 2.77 2.17 1.74 1.40 主要财务数据（港币百万元）（更新于2023年8月22日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：3.31港元 股票数据（更新至2023年8月22日） 现价2.57港元 总市值5,796.75百万港元 流通股比例28.59% 已发行总股本2,255.55百万 52周价格区间1.57-3.02港元 3个月日均成交额3.79百万港元 主要股东中国建筑国际(3311HK)(占70.78%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230321-中国建筑兴业（830HK）更新报告：巩固港澳主导地位、开拓内地高端市场 20230117-中国建筑兴业（830HK）更新报告：盈利预告符合预期 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年中期业绩回顾 年结:12月31日(港币百万元) 2022年 上半年 2023年 上半年 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 3,806 4,716 23.9 -外墙工程(幕墙) 2,899 3,648 25.8 港澳地区及内地收入分别上升27.1%及48.6%至24.7亿及10.0亿元 -总承包工程(房建) 305 515 68.7 -运营管理(含咨询服务) 602 554 (8.0) 淡化非核心业务 销售成本 (3,270) (4,041) 23.6 毛利 536 675 26.1 -外墙工程(幕墙) 388 556 43.2 毛利率同比上升1.8个百分点至15.2% -总承包工程(房建) 5 1 (72.6) -运营管理(含咨询服务) 143 118 (17.0) 其他收入(不含利息收入) 9 16 75.9 819万元应收款拨备回拨 行政、销售及其他费用 (162) (160) (1.1) 开支占收入比例下0.9个百分点至3.4% 经营利润 383 531 38.8 利息收入 2 2 (17.9) 财务费用 (12) (33) 179.6 应占联营和合营公司利润 0 (1) 不适用 税前利润 373 498 33.5 所得税 (55) (68) 22.8 实质税率由14.8%下跌至13.6% 税后利润 318 430 35.4 少数股东权益 4 6 61.3 股东净利润 322 437 35.7 每股盈利(港币) 0.15 0.19 29.9 每股股息(港币) 0.04 0.06 34.1 分派比率由27.5%上升至28.4% 利润率(%) 变动(百分点) 毛利润率 14.1 14.3 0.2 -外墙工程(幕墙) 13.4 15.2 1.8 -总承包工程(房建) 1.6 0.3 -1.3 -运营管理(含咨询服务) 23.7 21.4 -2.3 经营利润率 10.1 11.3 1.2 股东净利润率 8.5 9.3 0.8 工程合约金额 增长 (港币亿元) (同比%) 新签 60.1 60.2 0.2 新增幕墙合约同比上升8.8%至57.1亿元，其中港澳地区持平至42.6亿元，内地同比上升51.1%至14.5亿元 在手未完成幕墙合约同比上升23.3%至128.3亿元，其中港澳地区及内地分 在手未完成 130.1 153.1 17.6 别同比上升29.3%及28.7%至89.6亿及35.1亿元，海外同比下跌47.9%至 3.6亿元 地区分布(%) 变动(百分点) 外墙工程收入-中国香港及澳门 67.0 67.6 0.7 -中国内地 23.1 27.3 4.2 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：新签幕墙工程项目案例：中国港澳地区 来源：公司资料 图表3：新签幕墙工程项目案例：中国内地 来源：公司资料 图表4：财务摘要(年结：12月31日；港币百万元) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 6,295 7,669 9,102 10,728 12,530 经营活动现金流 185 246 459 488 785 销售成本 (5,618) (6,844) (8,049) (9,357) (10,882) 净利润 292 422 594 829 1,038 毛利 677 825 1,053 1,371 1,648 折旧与摊销 20 27 28 31 34 其他收入(不含利息收入) 18 20 23 26 29 营运资本变动 (223) (307) (752) (607) (612) 行政和销售费用及其他 (274) (291) (300) (322) (351) 其它 97 104 590 234 326 经营利润 421 554 775 1,075 1,326 投资活动现金流 (181) (19) (81) (81) (56) 利息收入 5 6 6 8 7 资本性支出净额 (227) (89) (101) (101) (70) 财务费用 (30) (51) (52) (63) (55) 其它 47 70 20 20 14 应占联营和合营公司利润 0 0 0 0 0 融资活动现金流 30 (147) 10 (629) (323) 税前利润 396 508 729 1,020 1,278 股本变动 0 219 0 0 0 所得税 (112) (98) (146) (204) (256) 净债务变动 268 20 290 (208) 167 税后利润 284 410 584 816 1,023 已派股息 (129) (129) (178) (258) (335) 少数股东权益 8 12 11 13 15 其它 (109) (257) (102) (163) (155) 股东净利润2924225948291,038 净现金流 35 80 389 (222) 406 息税折旧摊销前利润 442 580 809 1,115 1,367 息税前利润4255597811,0831,333 每股盈利(港币) 0.14 0.19 0.26 0.37 0.46 每股股息(港币) 0.05 0.07 0.09 0.13 0.16 资产负债表 2021年2022年2023年2024年 实际实际预测预测 2025年 预测 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 实际实际预测预测预测 总资产8,81010,30011,39613,11415,511增长率(%) 流动资产6,1898,0149,23310,80813,095收入38.821.818.717.916.8 现金及现金等价物9289751,3541,1271,530毛利38.621.927.630.320.2 应收系内/关连公司款8788799211,2611,654经营利润47.731.640.038.723.4 贸易及其他应收款1,4991,7992,0022,5213,007息税折旧摊销前利润47.130.337.937.822.6 接金及预付款210153170227271息税前利润47.831.539.638.723.0 合约资产2,4503,9984,5515,3646,265股东净利润50.244.540.839.625.1 存货154172190240286每股盈利50.241.137.839.625.1 其它流动资产7038446982 非流动资产2,6212,2862,1632,3062,416利润率(%) 固定资产净额2,2692,0201,8371,8941,925毛利率10.810.811.612.813.2 其它非流动资产352266326412492经营利润率6.77.28.510.010.6 总负债7,2258,3068,8299,91011,505息税折旧摊销前利润7.17.68.910.410.9 流动负债5,9216,7126,8667,5358,693息税前利润率6.87.38.610.110.6 短期借款8254201,018643643股东净利润率4.65.56.57.78.3 贸易应付款1,7933,2082,7313,2183,759 其他应付账及应计费用279278319375439净负债率(%)24.216.89.88.41.1 应付系内/关连公司款1,6981,7751,5251,7972,099 合约负债9118401,0011,1801,378 其它流动负债415191273322376其他(%) 非流动负债1,3031,5941,9632,3742,812实际税率28.319.320.020.020.0 长期借款及债券509906598765933派息比率34.734.035.035.035.0 其它非流动负债7956881,3651,6091,879已动用资本回报率10.111.813.114.915.2 权益总额1,58