盈利底部浮现，销量创历史新高

买入（维持） 股价（2023年08月21日）14.68元 盈利底部浮现，销量创历史新高 ——中信特钢2023年中报点评 公司研究|中报点评中信特钢000708.SZ 目标价格15.84元 52周最高价/最低价19.89/14.66元 总股本/流通A股（万股）504,716/504,714 A股市值（百万元）74,092 公司上半年实现营业收入583.25亿元，同比增长12.55%，其中第二季度实现营业收入303.56亿元，同比增长11.42%。上半年公司实现归母净利润30.40亿元，同比下降19.52%，第二季度实现归母净利润15.59亿元，同比下降14.73%。 上半年销量达942万吨，单月销量创历史新高。23H1上半年实现销量942万吨（含天津钢管），同比+22.7%，其中能源/汽车用钢销量同比+87.7%/10.7%。上半年单月最高销量为174万吨，创历史新高。23H1出口销量127.4万吨，同比+55%。 轴承和汽车领域需求低迷，23H1毛利率有所下滑。23H1毛利率为13.62%，较22H1下滑2.5PCT，其中合金钢线材毛利率下滑明显，23H1仅为7.92%，较22H1下滑9.6PCT。出口毛利率显著修复，23H1为18.5%，较22H1提升5.4PCT。 并表天津钢管，盈利贡献有望逐步提升。公司于23年1月成功竞得上海中特泰富钢管60%股权，取得天津钢管控股权，实现500万吨特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。23H1公司对上海中特泰富钢管有限公司的联营投资收益由负转正，22年全年对其长期股权投资收益为-1.5亿，23H1转为78.9万元，后续运营效率有望对标本部，盈利或逐步提升。 盈利预测与投资建议 考虑轴承和汽车行业需求仍较为低迷，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为1.32、1.48、1.58元（原1.65、1.90、2.03元），根据可比公司23年PE12X，对应目标价15.84元，维持买入评级。 风险提示 产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险 国家/地区中国 行业钢铁 核心观点 报告发布日期2023年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.02 -6.73 -9.78 -16.4 相对表现% -2.74 -4.31 -4.33 -6.25 沪深300% -3.28 -2.42 -5.45 -10.15 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080008 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人李柔璇 营业收入(百万元) 98,593 98,345 114,807 117,414 121,148 同比增长(%) 29.2% -0.3% 16.7% 2.3% 3.2% lirouxuan@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 9,343 8,462 8,591 9,692 10,527 同比增长(%) 24.1% -9.4% 1.5% 12.8% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 7,778 7,105 6,680 7,474 7,978 同比增长(%) 28.9% -8.6% -6.0% 11.9% 6.7% 彰显弱周期属性，“十四五”目标加速迈2023-03-23 每股收益（元） 1.54 1.41 1.32 1.48 1.58 毛利率(%) 16.7% 14.7% 14.0% 15.0% 15.7% 净利率(%) 7.9% 7.2% 5.8% 6.4% 6.6% 净资产收益率(%) 25.5% 20.6% 17.8% 18.3% 17.8% 市盈率 9.5 10.4 11.1 9.9 9.3 市净率 2.3 2.0 1.9 1.7 1.6 进：——中信特钢2022年报点评 积极抵御需求疲软，坚定不移走高质量发展道路：——中信特钢2022年三季报点评持续推进产销目标，内生外延增长可期： ——中信特钢动态跟踪 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-10-31 2022-10-12 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/8/21 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 久立特材 002318 17.08 1.32 1.38 1.48 1.63 12.96 12.39 11.53 10.49 武进不锈 603878 7.94 0.38 0.69 1.02 1.16 20.70 11.52 7.79 6.85 华菱钢铁 600399 9.40 0.10 0.35 0.51 0.61 94.38 26.86 18.61 15.37 抚顺特钢 000932 5.80 0.92 0.97 1.12 1.19 6.28 5.96 5.17 4.86 调整后平均 16.83 11.96 9.66 8.67 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 113,438 120,338 124,260 114,807 117,414 121,148 变动幅度 1.2% -2.4% -2.5% 营业利润(百万元) 10,483 12,401 13,440 8,591 9,692 10,527 变动幅度 -18.1% -21.8% -21.7% 归属母公司净利润(百万元) 8,316 9,609 10,260 6,680 7,474 7,978 变动幅度 -19.7% -22.2% -22.2% 每股收益（元） 1.65 1.90 2.03 1.32 1.48 1.58 变动幅度 -19.8% -22.1% -22.1% 毛利率(%) 15.9% 17.1% 17.8% 14.0% 15.0% 15.7% 变动幅度 -1.9% -2.1% -2.1% 净利率(%) 7.3% 8.0% 8.3% 5.8% 6.4% 6.6% 变动幅度 -1.5% -1.6% -1.7% 资料来源：东方证券研究所 表3：收入分类预测表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 合金钢棒材 销售收入（百万元） 50,555 51,055 51,352 49,541 50,074 50,333 变动幅度 -2.0% -1.9% -2.0% 毛利率 17.4% 18.9% 19.5% 15.9% 17.3% 17.8% 变动幅度 -1.5% -1.6% -1.7% 合金钢线材 销售收入（百万元） 14,905 15,000 15,064 13,958 13,998 14,024 变动幅度 -6.4% -6.7% -6.9% 毛利率 13.8% 15.0% 15.5% 8.2% 8.9% 9.3% 变动幅度 -5.6% -6.1% -6.2% 特种钢板 销售收入（百万元） 13,960 13,991 14,083 13,632 13,650 13,729 变动幅度 -2.3% -2.4% -2.5% 毛利率 16.0% 16.6% 17.1% 14.0% 14.5% 15.0% 变动幅度 -2.0% -2.1% -2.1% 特种无缝钢管 销售收入（百万元） 21,448 27,723 31,192 25,107 27,123 30,492 变动幅度 17.1% -2.2% -2.2% 毛利率 18.4% 19.2% 20.2% 16.4% 17.5% 18.4% 变动幅度 -2.0% -1.7% -1.8% 其他业务 销售收入（百万元） 12,569 12,569 12,569 12,569 12,569 12,569 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 合计 113,438 120,338 124,261 114,807 117,414 121,148 变动幅度 1.2% -2.4% -2.5% 综合毛利率 15.9% 17.1% 17.8% 14.0% 15.0% 15.7% 变动幅度 -1.9% -2.1% -2.1% 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,625 8,928 12,167 18,047 24,364 营业收入 98,593 98,345 114,807 117,414 121,148 应收票据、账款及款项融资 13,777 15,255 17,809 18,213 18,792 营业成本 82,133 83,853 98,766 99,788 102,183 预付账款 1,454 1,393 1,626 1,663 1,716 营业税金及附加 567 582 631 646 666 存货 9,126 10,768 12,683 12,814 13,122 销售费用 532 483 553 562 576 其他 1,081 1,305 1,297 1,297 1,297 管理费用及研发费用 5,057 5,257 5,895 6,344 6,853 流动资产合计 33,063 37,649 45,581 52,035 59,291 财务费用 475 348 477 447 406 长期股权投资 747 1,922 2,122 2,322 2,522 资产、信用减值损失 538 497 260 302 302 固定资产 33,214 38,944 42,380 40,653 39,203 公允价值变动收益 (15) 0 0 0 0 在建工程 9,853 5,522 1,924 2,269 2,176 投资净收益 (216) (100) 16 16 16 无形资产 4,331 4,272 4,130 3,987 3,845 其他 282 1,237 350 350 350 其他 3,494 2,465 244 236 229 营业利润 9,343 8,462 8,591 9,692 10,527 非流动资产合计 51,639 53,126 50,801 49,468 47,974 营业外收入 79 46 50 50 50 资产总计 84,701 90,775 96,382 101,503 107,265 营业外支出 124 79 80 80 80 短期借款 4,607 5,273 5,273 5,273 5,273 利润总额 9,298 8,429 8,561 9,662 10,497 应付票据及应付账款 16,949 17,958 21,152 21,371 21,883 所得税 1,513 1,320 1,340 1,513 1,64