公司事件点评报告：Q2业绩逐渐回暖，AI带来发展新机遇

证 券 研2023年08月23日 究 报Q2业绩逐渐回暖，AI带来发展新机遇 告—瑞芯微（603893.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 66.16 277 418 416 60.81-102.96 284.8 市场表现 (%)瑞芯微沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《瑞芯微（603893）：巩固技术护城河，着力发展边缘端人工智能》2023-06-04 2、《瑞芯微（603893）：业绩短期承压，静待旗舰芯片逐步放量》2022-11-07 3、《华鑫证券*公司报告*瑞芯微(603893)：中报业绩承压，新产品逐步放量助力长期成长*20220811*毛正、刘煜》2022-08-11 相关研究 公司研究 公司8月15日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现 营收8.53亿元，较2022年同期同比下降31.34%；实现归母 净利润0.25亿元，较2022年同期同比下降90.89%；实现扣 非归母净利润0.15亿元，较2022年同期同比下降92.34%； 投资要点 ▌行业逐渐回暖，Q2业绩扭亏为盈利 2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，尤其出口下 降明显。公司1-2月营业收入受到2022年客户去库存余波影响，3月以后行业情况逐步好转，公司库存水位的上涨幅度已得到有效控制，同时经营性净现金流由负转正。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收5.23亿元，同比降低25.13%，但环比增长58.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比降低77.05%，但环比扭亏为盈。 ▌产品多线布局，不断加强技术优势 公司是国内领先的AIoTSoC芯片设计公司之一，拥有二十年以上深厚的技术底蕴和丰富的行业市场经验。公司拥有一支以大规模SoC芯片设计、数模混合芯片设计和算法研究为特长的研发团队，在高性能芯片设计、神经网络处理、影像视觉处理、高清视频编解码、视频后处理及系统软件开发上具有丰富的经验。公司持续在AIoT市场应用领域深耕，加大对自主创新技术的研发，2023年上半年公司发生研发费用2.60亿元，占营业收入30.52%，较2022年同期同比增加3.66%。公司于2022年研发并推出两款处理器新产品RK3562和RK3528，其中RK3562属于AIoT应用处理器，主要应用于平板电脑、智能家居、教育电子、工业应用等领域，RK3528是新一代流媒体处理器，主要应用于智能IPTV/OTT和中高端多媒体应用领域。同时，公司持续迭代了NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP，产品多线布局，不断加深技术壁垒。 ▌顺应市场趋势，抓住AIoT发展机遇 2023年上半年迎来了以GPT为代表的人工智能大模型热潮。根据应用场景的环境，对实时性、可靠性的不同要求，算力会形成云端、边缘侧、端侧之间的合理分布，其中有大量算力会分布在边缘侧、端侧的AIoT产品中。公司以AIoT发展 的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及各类周边芯片和组件产品。公司新推出的SoC大部分搭载了公司自研NPU，契合市场对于智能化、算力的需求。公司在过去几年已经迭代了4代NPUIP，不断提升对神经网络模型的支持和计算单元的利用效率，第4代NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。 ▌盈利预测 由于市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，我们下调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为24.36、31.62、40.39亿元，EPS分别为0.67、1.02、1.55 元，当前股价对应PE分别为99、65、43倍；但我们看好2023年下半年行业下游需求回暖以及公司的产业布局，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游市场需求恢复不及预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,030 2,436 3,162 4,039 增长率（%） -25.3% 20.0% 29.8% 27.7% 归母净利润（百万元） 297 279 426 646 增长率（%） -50.6% -6.1% 52.5% 51.6% 摊薄每股收益（元） 0.71 0.67 1.02 1.55 ROE（%） 10.2% 8.7% 11.7% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,030 2,436 3,162 4,039 现金及现金等价物 711 959 1,766 2,780 营业成本 1,265 1,514 1,936 2,436 应收款 302 400 450 498 营业税金及附加 13 15 19 24 存货 1,464 1,487 1,077 742 销售费用 41 51 66 69 其他流动资产 247 197 226 261 管理费用 94 100 123 133 流动资产合计 2,724 3,044 3,519 4,280 财务费用 -3 -3 -6 -10 非流动资产: 研发费用 535 536 648 788 金融类资产 100 100 100 100 费用合计 666 683 832 980 固定资产 64 58 60 62 资产减值损失 -11 -5 -3 -2 在建工程 0 20 22 14 公允价值变动 71 45 50 50 无形资产 101 81 61 42 投资收益 38 20 38 38 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 257 331 507 767 其他非流动资产 482 482 482 482 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 647 640 624 599 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3,370 3,684 4,143 4,879 利润总额 256 330 506 766 流动负债: 所得税费用 -42 48 77 115 短期借款 0 0 0 0 净利润 297 282 429 651 应付账款、票据 267 293 321 404 少数股东损益 0 2 3 5 其他流动负债 144 144 144 144 归母净利润 297 279 426 646 流动负债合计 411 444 474 559 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -25.3% 20.0% 29.8% 27.7% 归母净利润增长率 -50.6% -6.1% 52.5% 51.6% 盈利能力毛利率 37.7% 37.8% 38.8% 39.7% 四项费用/营收 32.8% 28.1% 26.3% 24.3% 净利率 14.7% 11.6% 13.6% 16.1% ROE 10.2% 8.7% 11.7% 15.1% 偿债能力资产负债率 13.3% 13.1% 12.4% 12.2% 净利润 297 282 429 651 营运能力 少数股东权益 0 2 3 5 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 118 11 10 9 应收账款周转率 6.7 6.1 7.0 8.1 公允价值变动 71 45 50 50 存货周转率 0.9 1.0 1.8 3.3 营运资金变动 -1108 -39 361 338 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -622 301 854 1053 EPS 0.71 0.67 1.02 1.55 投资活动现金净流量 1003 -14 -4 6 P/E 92.9 98.9 64.9 42.8 筹资活动现金净流量 -349 0 0 0 P/S 13.6 11.3 8.7 6.8 现金流量净额 32 287 850 1,059 P/B 9.5 8.6 7.6 6.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 450 482 512 598 所有者权益股本 418 418 418 418 股东权益 2,920 3,202 3,631 4,282 负债和所有者权益 3,370 3,684 4,143 4,879 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投