中报点评：中报高速增长，光伏+半导体助力真空泵高速成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报高速增长，光伏+半导体助力真空泵 高速成长 ——汉钟精机(002158)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元)25.18 投资要点： 发布日期：2023年08月22日 一年内最高/最低(元)29.80/21.80 沪深300指数3,729.55 市净率(倍)4.19 流通市值(亿元)134.36 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)6.01 每股经营现金流(元)0.61 毛利率(%)38.37 净资产收益率_摊薄(%)11.37 资产负债率(%)44.82 总股本/流通股(万股)53,472.41/53,358.29B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 汉钟精机沪深300 11% 7% 3% -1% -6% -10% -14% -18% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《汉钟精机(002158)公司深度分析：分析报告》2007-08-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 汉钟精机公司披露2023年半年度报告显示，上半年实现营收17.69亿元，同比增29.19%；归母净利润3.66亿元，同比增48.56%。 中报高速增长，真空泵业务增长45% 公司2023年中报实现营业收入17.69亿元，同比增长29.19%；实现归母 净利润3.66亿元，同比增长48.56%，扣非净利润3.52亿元，同比增长 60.39%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为6.9亿、10.79亿，方便同比增长16.01%、39.31%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1.17亿、2.49亿，分别同比增长27.48%、61.02%。 2023年中报分业务看： 1）压缩机（组）营业收入8.98亿元，同比增长21.76%，占营业收入比例50.74%； 2）真空产品营业收入7.46亿元，同比增长45%，占营业收入比例42.19%； 3）零件及维修营业收入0.97亿元，同比增长10.85%，铸件营业收入0.28 亿，同比下滑6.13%。 毛利率、净利率持续提升，各项费用管控良好，盈利能力持续向好 2023H1，公司销售、管理、财务研发费用率分别为5.05%、3.78%、5.4%、 0.58%，分别同比-0.27pct、-0.88pct、+0.29pct、+1.75pct；期间费用率为14.81%，同比+0.89pct。财务费用提升1.75pct主要原因是报告期内汇兑损失较去年同期增加所致，去年同期取得汇兑收益2071.77万，今年中 报取得汇兑损失864.67万，导致财务费用增加较大。 2023H1，公司毛利率、净利率分别为38.37%、20.7%，分别同比+4.16pct、 +2.71pct，毛利率净利率都持续提升。其中，分业务来看，公司压缩机组、真空产品毛利率分别为34.84%、43.66%，分别同比+5.06pct、+2.09pct。 压缩机业务稳健增长，光伏+半导体助力真空泵高速成长 公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。 真空产品在太阳能光伏产业已深耕多年，光伏真空泵已成为国产龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，电池片领域逐步渗透并有望 取得明显突破。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。 半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。还有一部分新客户和新工艺正在配合客户进行测试和验证中。同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为40.38亿、48.08亿、55.09亿，归母净利润分别为8.2亿、10.17亿、12.15亿，对应的PE分别为16.42X、13.24X、11.08X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,981 3,266 4,038 4,808 5,509 增长比率（%） 31.20 9.55 23.65 19.08 14.57 净利润（百万元） 487 644 820 1,017 1,215 增长比率（%） 34.16 32.27 27.22 24.07 19.46 每股收益(元) 0.91 1.21 1.53 1.90 2.27 市盈率(倍) 27.64 20.90 16.42 13.24 11.08 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 同比(%) 3,500 3,000 3,265.73 2,981.1361.20 35 29.19 30 2,500 2,272.25.75 21 25 2,0001,731.631,806.97 1,769.07 20 1,500 15 1,000 9.55 10 7.92 500 4.35 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润 同比(%) 700 644.38 60 600 500 47.47 486.98 48.5560 40 34.11 400 363.12 21.52 32.27 365.55 30 20 300 246.24 202.63 10 200 0 100 -10.71 -10 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,500 3,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 2,500 2,000 1,000 500 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 1,500 45毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)40 38.37 3534.5636.0234.8335.78 32.63 3025 22.82 2019.9719.7920.70 16.806516.36 15 1132..5655 101111..721311.43 5 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 3,500 压缩机 真空产品零配件及维修铸件产品 3,000 2,500 1,276.32 1,042.70 2,000 652.86 1,500 272.51 369.14 746.43 1,000 1,697.281,737.34 1300.911294.991,445.06 500 897.69 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 504540353025201510 50 压缩机真空产品零配件及维修铸件产品 42.8843.1442.6143.66 41.4641.61 39.9406540.8238.9639.21 37.09 3333.6434.84 31.8 30.1431.43 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,297 4,071 4,709 5,701 6,815 营业收入 2,981 3,266 4,038 4,808 5,509 现金 1,035 1,412 1,814 2,421 3,102 营业成本 1,943 2,097 2,522 2,971 3,367 应收票据及应收账款 435 679 798 991 1,182 营业税金及附加 10 15 16 19 22 其他应收款 8 12 14 17 19 营业费用 151 155 182 212 231 预付账款 18 14 21 23 26 管理费用 139 132 157 183 204 存货 727 902 1,093 1,304 1,497 研发费用 185 172 222 264 303 其他流动资产 1,073 1,053 969 945 989 财务费用 31 -43 27 25 21 非流动资产 1,403 1,472 1,705 1,832 1,948 资产减值损失 -5 -8 -8 -7 -6 长期投资 57 62 69 76 83 其他收益 14 18 21 25 29 固定资产 867 842 992 1,097 1,179 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 119 122 139 156 170 投资净收益 36 34 45 53 61 其他非流动资产 360 447 505 503 515 资产处置收益 -4 0 -2 -2 -2 资产总计 4,701 5,544 6,414 7,533 8,763 营业利润 561 770 964 1,197 1,432 流动负债 1,807 2,219 2,445 2,829 3,181 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 712 775 864 955 1,041 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 791 1,006 1,130 1,342 1,533 利润总额 560 768 964 1,197 1,432 其他流动负债 305 438 451 532 608 所得税 72 122 142 177 214 非流动负债 264 251 249 249 249 净利润 488 646 822 1,020 1,218 长期借款 173 155 155 155 155 少数股东损益 1 2 2 3 3 其他非流动负债 90 96 94 94 94 归属母公司净利润 487 644 820 1,017 1,215 负债合计 2,070 2,470 2,694 3,078 3,430 EBITDA 673 808 1,106 1,347 1,588 少数股东权益 16 18 21 23 26 EPS（元） 0.91 1.21 1.53 1.90 2.27 股本 535 535 535 535 535 资本公积 443 443 443 443 443 主要财务比率 留存收益 1,619 2,071 2,684 3,417 4,291 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属