金融衍生品策略日报：行情是否反转，仍有待确认

中信期货研究|金融衍生品策略日报 行情是否反转，仍有待确认 2023-08-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指V型走势，收回3100点上方，尾盘强势，债市多头情绪略有平复。当前市场反 转行情难言开启，短期仍需静待FOMC会议及地方政策提振。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日沪指V型走势，收回3100点上方，尾盘强势，但反转行情难言开启。期权端伴随市场回落，隐波大幅抬升，暗示市场仍存在一定恐慌情绪，但伴随尾盘指数拉升，隐波自然回落，这表明市场并未跟随上涨而更多是判断超跌反弹行情。债市受权益市场V型走势影响，多头情绪有所平复，空头入场情绪边际上升；降息带动利率中枢下移，但短期也仍需关注其他方面政策发力情况。当前基本面压力仍存，汇率尚未出现拐点，二季报热门板块尚待观望，权益市场增量资金乏力，短期情绪稍显脆弱，后期静待FOMC会议以及地方政策提振。 风险因子：1）地产民企美元债实质性违约，2）中报暴雷；3）市场流动性萎缩；4）政策发力不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 汇率尚未指示拐点信号 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.77点、2.84点、-9.86点、-15.19 点，较上一交易日变化-2.47点、-1.07点、-13.88点、-11.82点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10点、-7.6点、-5.4点、1.2点，环比变化2点、-1.6点、-0.8点、-1点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化6025手、-801手、2389手、8324 手； （4）沪股通净卖出39.59亿元，深股通净卖出24.19亿元。 逻辑：昨日沪指V型走势，收回3100点上方，尾盘强势，但反转行情难言 开启，耐心等待右侧加仓时机。1）核心因素汇率尚未反转：21日起，震荡 USD-CNH一年掉期点数显著拉升，抑制套息交易，盘前人民币汇率出现急 升，但盘后重回贬值。杰克逊霍尔会议前，预计市场交易美联储鹰派，且未见有效刺激政策，汇率难言回归升值。2）北向情绪继续不佳：汇率抑制下，即便尾盘指数拉升、工业富联涨停，但北向资金加速退场，情绪不稳。3）龙头板块共识未形成：TMT领涨，但尤存英伟达业绩的不确定性，成为下阶段主线还需①周四英伟达业绩超预期，②TMT中报业绩增速较 高。其他热门概念待观望持续性，如周一强势的环保板块昨日领跌；数据要素概念受财政部调整会计准则、数据资产入表的催化，看能否诞生连板。综上，继续持有等待右侧机会。 操作建议：半仓持有IM以及科创50，等待加仓时机 风险因子：1）地产民企美元债实质性违约，2）中报暴雷期权端保持对冲防御 逻辑：昨日权益市场先弱后强，走势呈现V型反转，全天沪指收涨0.88%。 期权方面，市场成交量及成交额大幅冲高，成交量方面认购、认沽成交量并无明确主导一方，持仓量PCR指标延续低位，整体变化有限。具体日内分时走势来看，期权隐含波动率早盘相对平静；午后13点开盘之初，市场短暂上冲后继续下行回落，期权隐含波动率大幅提升，显示市场情绪略显恐 慌；而随着下午14点后的上涨行情，隐波自然回落，这表明市场并未跟随震荡 上涨而更多是判断超跌反弹行情。基本面方面压力仍存，外资连续离场、美债走强、人民币贬值，市场缺乏增量资金兑现抄底意愿。叠加地缘政治、新冠病毒等因素，市场情绪较为脆弱。潜在转折点可能是FOMC会议的提振，但市场方向不明，期权端短期仍保护对冲防御为主。 操作建议：期权端对冲防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货观点：债市有所回调震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为89621手、52176手、12407手、21256手，1日变动19848手、13832手、-22767手、-149手；持仓量分别为159703手、83453手、40163手、23017手，1日变动18193手、6399手、1310手、789手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.275元、0.155元、 0.050元、0.350元；1周变动分别为-0.110元、-0.140元、-0.025元、 0.350元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.265元、100.335元、302.935元、206.865元，1日变动-0.035元、 0.005元、-0.025元、-0.195元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.184元、0.142元、-0.074元、0.294元，1日变动-0.027元、0.023元、0.007元、-0.009元。 （5）央行昨日开展1110亿元7天期逆回购，当日有2040亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.09%、0.09%、0.02%和0.10%。昨日债市呈现一定调整，国债期货整体表现偏弱。从T主力合约日内走势上看，整体在低位震荡。现券方面，10Y国债收益率也有所上行，至2.556%。在连续走强后，多头情绪或有所平复，债市呈现一定回调。从国债期货端来看，多头入场动力整体仍然较强，不过空头入场动力边际也有所提升。另外昨日债市表现或也受权益市场表现影响较大，股债跷跷板或继续有所上演。午后权益市场呈现V型走势，或对债市情绪也有所影响。整体上看，降息带动利率中枢下移，不过也仍需关注其他方面政策发力情况。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/2109:15 中国 中国8月一年期贷款市场报价利率（%） 3.55 3.4 3.45 2023/08/2109:15 中国 中国8月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.05 4.2 2023/08/2315:00 德国 德国8月Markit制造业PMI初值 38.8 38.7 2023/08/2321:45 美国 美国8月Markit制造业PMI初值 49 49.4 2023/08/2322:00 欧洲 欧元区8月消费者信心指数初值 177.5 178.2 2023/08/2407:30 日本 日本8月全国CPI年率（%） 3.2 3.0 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.政府支出：合肥市印发《合肥市支持总部经济发展若干政策（试行）》，力争到2025 年，总部企业数量超过150家，实现三年翻一番，成为长三角总部经济重要集聚地。对总部企业年度营业利润和本地经济贡献两项指标均较上年增长10%及以上，且年度本地经济贡献不低于近两年最高值的，按照年度营业收入的1%且不高于本地经济贡献增量的40%给予奖励。奖励金额最高不超过1500万元，其中最高不超过20%可由企业发放给管理团队。对获得多作贡献奖励的总部企业，上一年度新增贷款的，按实际贷款利息金额的50%，给予最高不超过300万元的贴息。总部企业将上市主体迁入合肥的，给予300万元一次性奖励。 2.新能源材料：工业和信息化部等四部门发布关于印发《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》的通知。方案涉及新兴产业聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大 领域；到2025年，支撑新兴产业发展的标准体系逐步完善、引领未来产业创新发展 的标准加快形成。到2030年，满足新产业高质量发展需求的标准体系持续完善、标 准化工作体系更加健全。到2035年，满足新产业高质量发展需求的标准供给更加充分，企业主体、政府引导、开放融合的新产业标准化工作体系全面形成。 3.贸易壁垒：美国商务部在一份声明中宣布，工业和安全局将33个实体从“未经核实清单”（UnverifiedList）剔除，其中27个实体位于中国，包括北京普科测控技术有限公司、广东光华科技股份有限公司、苏州超微精纳光电有限公司等。小财注：列入“未经核实清单”（UVL），标志着美国商务部工业与安全局(BIS)不能核实外国实体的合法性和可靠性，迫使美国出口商在向这些实体付运商品前进行更多尽职调查。UVL项下的实体距离被列入BIS的“实体清单”只有一步之遥，若在被加入“未经核实”清单后60日内未能完成有关产品的最终用途核查，则将导致更严厉的处罚。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-02 0 2021-12-25 2022-05-252022-10-25 2023-03-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.77 -2.47 -2.09 IC IC当月 -9.86 -13.88 -10.28 IH IH当月 2.84 -1.07 -1.52 IM IM当月 -15.19 -11.82 -21.66 跨期价差 IF IF01-IF00 10.00 -2.00 -0.40 IF02-IF01 16.60 1.20 -12.60 IF03-IF02 23.00 -1.40 -0.60 IC IC01-IC00 5.40 0.80 -2.20 IC02-IC01 -2.60 1.00 6.20 IC03-IC02 -1.00 4.80 7.20 IH IH01-IH00 7.60 1.60 1.40 IH02-IH01 11.60 0.60 -5.20 IH03-IH02 20.60 -8.00 0.80 IM IM01-IM00 -1.20 1.00 -3.20 IM02-IM01 -8.80 -7.20 1.40 IM03-IM02 -8.40 1.40 5.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5