插混转型曙光已现，高端纯电发展稳健

吉利汽车(0175.HK) 插混转型曙光已现，高端纯电发展稳健 汽车 2023年08月23日 推荐（维持） 股价：9.3元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.geelyauto.com.hk 大股东/持股 实际控制人李书福总股本(百万股)10056.97 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）859.01 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)7.61 资产负债率(%)50.57 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司披露2023年中期业绩，2023上半年实现主营业务收入731.8亿（同比 +25.8%），实现归母净利润15.7亿（同比+1.2%）。 平安观点： 插混转型之关键车型银河L7表现较好，极氪销量表现稳健。2023上半年吉利汽车销量69.4万台（同比+13%），其中出口销量12.1万台（同比 +38%）。公司上半年收入增幅达到26%，高于销量增幅。1H23新能源车占比达23%，其中纯电动车型13.6万台（同比+58.2%），插混车型2.2 万台（同比-7.4%）。1H23公司单车平均出厂价同比上升约7%达到10.1万元。吉利银河首款车型L7上市后月销量达到万台左右。极氪品牌第三款车型极氪X于6月中旬开启交付，7月交付4367台。极氪001于8月 初将起售门槛降至26.9万元。极氪009累计交付突破10000台，在纯电 MPV品类中保持较强的竞争优势。 毛利率依然承压，新能源转型期，销售费用及研发支出大幅增长。由于汽车行业竞争加剧，且处于新能源转型期，1H23毛利率为14.4%。新能源转型以及推行新型销售业务模式以增强竞争力带来费用增加，分销及销售 费用+行政费用同比上升21%，其中分销及销售费用同比增长44%至48亿，主要受极氪直营渠道建设和运营的影响。1H23研发开支29.9亿（同比-8%），其中无形资产摊销（即已资本化之产品研发成本）为21.5亿（同比-8%），产品研发成本（即不符合资本化）为8.4亿（-9%）。1H23公司资本化的产品研发支出同比增长87%至51亿（计入无形资产），其中极氪作为公司高端智能纯电领域的重要战略布局，1H23研发支出快速增长，是资本化的产品研发支出同比显著增长的主要原因之一。 极氪盈利能力改善，领克亏损。截至2023年6月底，高端纯电品牌极氪 累计交付超12万台，极氪001/009平均订单均价超33.6万元/52.7万元，极氪直营门店已达306家覆盖75个城市，1H23极氪净亏损为8.1亿，毛利率超过10%（据公司业绩发布会介绍），目前极氪估值达130亿美金。持股50%的领克上半年销量8.2万台（+6.2%），由于新能源转型及欧洲业务拓展，1H23净亏损6.6亿。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101611 147965 158560 231682 274689 YOY(%) 10.3 45.6 7.2 46.1 18.6 净利润(百万元) 4847 5260 3229 5692 7877 YOY(%) -12.4 8.5 -38.6 76.3 38.4 毛利率(%) 17.1 14.1 15.1 15.5 16.5 净利率(%) 4.3 3.1 1.6 2.3 3.0 ROE(%) 7.1 7.0 4.1 6.5 8.0 EPS(摊薄/元) 0.48 0.52 0.32 0.57 0.78 P/E(倍) 17.7 16.3 26.6 15.1 10.9 P/B(倍) 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 吉利汽车·公司半年报点评 各品牌加快新能源转型，多款重磅新能源产品即将上市。吉利银河将推出两款新车型银河L6（A级混动轿车）和银河E8（首款纯电轿车）。极氪第四款车型为一款纯电轿车，预计将于年内上市。全新中型SUV领克08于8月上旬开启预售，预售价格 21.8万元起，搭载FlymeAuto魅族车机系统，有望成为领克品牌新能源转型的关键发力点。 盈利预测与投资建议：公司维持2023年165万台销量目标，其中极氪目标为14万台。当前公司各品牌均处于新能源转型期，研发投入及销售费用增幅较高，我们下调公司业绩预测为2023/2024/2025年净利润为32.3/56.9/78.8亿（前次预测值： 2023/2024/2025净利润为54.2亿/68.7亿/79.8亿），公司新能源转型坚决且已取得初步成效，我们也看好公司未来在新能源领域的增长空间，同时基于公司目前的估值水平，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）渠道变革导致销售费用超预期增长；2）领克转型期导致亏损继续增加；3）燃油车盈利能力下滑；4）银河车型新增订单不及预期；5）各细分领域竞争加剧。 2/4 吉利汽车·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金33728371245958178072 应收账款28713384075611966537 预付款项、现金及其他2711254437174407 其他应收款86314553 存货1082289071295415179 其他流动资产3003398458216901 流动资产总计7906490997138237171149 长期股权投资14235142351423514235 固定资产32201330603619536763 在建工程0700040006000 无形资产25950216251730012975 长期待摊费用0000 其他非流动资产6376637663766376 非流动资产合计78762822967810676350 资产总计157826173293216343247499 短期借款2062191117111631 应付账款45557507477380486478 其他流动负债21334280264093148470 流动负债合计6895380684116447136580 长期借款2758275827582758 其他非流动负债9919991999199919 非流动负债合计12677126771267712677 负债合计8163193362129124149257 股本184184184184 储备71534715347153471534 留存收益341378021553926246 归属于母公司股东权益75130795198725697963 归属于非控制股股东权1065412-37279 权益合计76196799318721998242 负债和权益合计157826173293216343247499 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润1257215738736500 折旧与摊销8318104661219013756 财务费用-380-321-279-313 其他经营资金68243345111795792 经营性现金净流量16018156472696225735 投资性现金净流量-12130-13581-6630-10306 筹资性现金净流量1325133021233063 现金流量净额521333962245618492 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额147965158560231682274689 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本127069134655195838229467 其他费用0000 销售费用822897801424017109 管理费用11783119531740520911 财务费用-380-321-279-313 其他经营损益0000 投资收益651000 公允价值变动损益0000 营业利润1917249444787514 其他非经营损益276548415841958 税前利润4682297860629472 所得税324028181279 税后利润4650257652438194 归属于非控制股股东利润-611-654-449316 归属于母公司股东利润5260322956927877 EBITDA12620131231797322916 NOPLAT1526187936326229 EPS(元)0.520.320.570.78 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营收额增长率(%)45.67.246.118.6 EBIT增长率(%)-1.9-38.3117.758.4 EBITDA增长率(%)11.94.037.027.5 税后利润增长率(%)6.8-44.6103.656.3 盈利能力 毛利率(%)14.115.115.516.5 净利率(%)3.11.62.33.0 ROE(%)7.04.16.58.0 ROA(%)3.31.92.63.2 ROIC(%)2.73.05.711.3 估值倍数 P/E16.326.615.110.9 P/S0.60.50.40.3 P/B1.11.11.00.9 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-2.7-5.5-5.3-4.8 EV/EBITDA-0.9-1.1-1.7-1.9 EV/NOPLAT-7.5-7.8-8.4-7.1 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的