2023年半年报点评：海外新能源业务蓄势待发，业绩超市场预期

海兴电力（603556） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 2023年半年报点评：海外新能源业务蓄势待发，业绩超市场预期 买入（维持） 2023年08月23日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,310 3,982 4,944 6,160 同比 23% 20% 24% 25% 归属母公司净利润（百万元） 664 809 953 1,169 同比 112% 22% 18% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.36 1.66 1.95 2.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.02 15.62 13.26 10.81 股价走势 海兴电力沪深300 关键词：#业绩超预期#新产品、新技术、新客户投资要点 2023H1营收同比+20%，扣非净利润同比+64%，业绩超市场预期。公司2023H1实现营收18.78亿元，同比+20%；归母净利润4.37亿元，同比+48%。其中Q2实现营收10.85亿元，同比+20%，环比+37%；归母净利润2.61亿元，同比+69%，环比+48%；23H1毛利率38.5%，同比 +3.5pct，归母净利率23.3%，同比+4.5pct；Q2毛利率38.3%，同比+3.2pct，环比-0.3pct；归母净利率24.1%，同比+6.9pct，环比+1.9pct。受益于供应链降本+原材料价格下降，盈利能力提升，业绩超市场预期。 50% 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2022/8/232022/12/222023/4/222023/8/21 市场数据 收盘价(元)25.86 一年最低/最高价14.35/27.76 市净率(倍)2.07 海外用电市场需求向好、新能源业务进展顺利。23H1公司海外业务实现营收12.1亿元，同比+30%。其中海外配用电业务收入11.26亿元， 流通A股市值(百万元) 12,637.37 同比+22%；海外新能源业务收入0.86亿元，同比+779%。公司实施多个百万级M2C和AMI系统解决方案项目，中标亚洲AMI气表解决方案项目，批量供货非洲配电设备和新能源渠道业务，新能源业务有望快速在拉美、东南亚、中东等优势市场复制推广，用电业务随AMI系统项目占比提升，海外智能用电业务收入+利润有望保持较快增长。 电表招标需求承压、国内业务有望保持稳健增长。23H1国内业务收入 6.40亿元，同比+3%，增长稳健。公司国内业务以智能电表及一二次融 合开关类设备为主，但22年国网第二批智能电表招标量、23年国网第一批智能电表招标量环比持续下滑，主要系疫情延后装表进度，23H1去库存为主，故23H1公司国内用电业务略承压。随库存减少，我们预计23年第二批电能表招标量有望环比增长，配电业务在国网、南网市场不 断实现突破，我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长。 销售费用大幅增长、汇兑收益贡献较多。23H1期间费用合计2.16亿元，同比-9%；期间费用率11.49%，同比-3.71pct。其中销售费用1.75亿元，同比+48%，增长较快主要系代理及专业服务费增加，财务费用为-1.44亿元，同比-492%，主要系汇兑损益的影响，23H1汇兑预计贡献1.01亿 元，同比22年增长近0.6亿元。期末合同负债1.42亿元，同比+54%，期末应收账款11.21亿元，同比增长20%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：公司海外业务进展顺利，新能源业务有望进入快速增长阶段，盈利超市场预期，我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.09（+0.47）/9.53（+0.41）/11.69（+0.63）亿元，同比+22%/18%/23%，给与24年20x估值，对应目标价为39元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。 总市值(百万元)12,637.37 基础数据 每股净资产(元,LF)12.48 资产负债率(%,LF)27.14 总股本(百万股)488.68 流通A股(百万股)488.68 相关研究 《海兴电力(603556)：境外市场星辰大海，光储赋能未艾方兴》 2023-06-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海兴电力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,834 7,572 8,932 10,598 营业总收入 3,310 3,982 4,944 6,160 货币资金及交易性金融资产 4,670 5,084 5,941 6,994 营业成本(含金融类) 2,044 2,445 3,058 3,844 经营性应收款项 1,066 1,206 1,477 1,819 税金及附加 28 32 39 50 存货 891 1,047 1,246 1,492 销售费用 290 366 445 542 合同资产 21 40 59 68 管理费用 142 159 190 234 其他流动资产 188 195 209 225 研发费用 239 271 321 391 非流动资产 1,212 1,259 1,304 1,352 财务费用 (121) (135) (87) (96) 长期股权投资 18 18 18 18 加:其他收益 79 80 74 92 固定资产及使用权资产 463 528 573 616 投资净收益 42 48 74 92 在建工程 108 60 50 50 公允价值变动 17 0 0 0 无形资产 191 205 216 220 减值损失 (76) (60) (50) (60) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 750 910 1,075 1,319 其他非流动资产 417 432 432 432 营业外净收支 4 5 5 6 资产总计 8,046 8,831 10,236 11,949 利润总额 754 915 1,080 1,325 流动负债 1,589 1,819 2,222 2,715 减:所得税 90 106 127 156 短期借款及一年内到期的非流动负债 78 75 75 75 净利润 664 809 953 1,169 经营性应付款项 805 937 1,172 1,474 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 130 167 198 240 归属母公司净利润 664 809 953 1,169 其他流动负债 577 639 777 926 非流动负债 481 534 582 633 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.36 1.66 1.95 2.39 长期借款 435 482 530 582 应付债券 0 0 0 0 EBIT 569 780 993 1,229 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 639 847 1,068 1,312 其他非流动负债 45 50 50 50 负债合计 2,071 2,352 2,804 3,349 毛利率(%) 38.23 38.59 38.15 37.59 归属母公司股东权益 5,971 6,475 7,428 8,597 归母净利率(%) 20.07 20.31 19.28 18.97 少数股东权益 4 4 4 4 所有者权益合计 5,975 6,479 7,432 8,601 收入增长率(%) 22.99 20.31 24.15 24.60 负债和股东权益 8,046 8,831 10,236 11,949 归母净利润增长率(%) 111.71 21.76 17.83 22.64 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 675 746 875 1,064 每股净资产(元) 12.22 13.25 15.20 17.59 投资活动现金流 (246) (199) (204) (204) 最新发行在外股份（百万股 489 489 489 489 筹资活动现金流 (186) (289) 22 22 ROIC(%) 8.08 10.20 11.63 12.53 现金净增加额 253 266 693 882 ROE-摊薄(%) 11.12 12.49 12.83 13.60 折旧和摊销 70 67 74 84 资产负债率(%) 25.74 26.63 27.40 28.02 资本开支 (150) (94) (115) (125) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.02 15.62 13.26 10.81 营运资本变动 (5) (152) (150) (180) P/B（现价） 2.12 1.95 1.70 1.47 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强