信用业务周报：“政策底”何时向“市场底”过渡？

证券研究报告 信用业务周报 “政策底”何时向“市场底”过渡 2023年8月21日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003联系人：蔡星荷 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 9市场表现： 上周主要指数普跌，上证指数和中证500相对抗跌，周度涨跌幅分别为18和229 ，科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为368。30个申万一级行业5个行业上涨，涨幅靠前的行业为环保、纺织服饰和轻工制造，分别上涨13、07和05，跌幅较大的行业为电子、计算机和传媒，分别下跌48、43和41。 在中央政治局会议后，政策“磨底期”逐渐成为市场共识，市场对“活跃资本市场”以及房地产刺激等政策预期加强。伴随着7月金融等经济数据表现不及预期，市场信心受挫，做多资金的信心凭借政策预期提前博弈。我们认为，“政策底”可以向“市场底”过渡，但需要有真正能够起逆转趋势作用的刺激政策出台催化。而一旦能够起逆转趋势作用的政策信号出现时，市场更多的将呈现趋势性行情，如去年11月疫情政策调整后股市出现了“V”型回升。并且，这其中的关键在于，市场开始调整后，政策往往也将更加积极，但这当中只有真正“有效”的政策出现才是“政策底”。 那什么才是真正“有效”的政策？在党的十九大、二十大之后，高质量发展路径清晰 ，且现代化产业体系、科技创新及数字经济等顶层规划政策出台，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。如加大宏观政策调控力度、着力扩大内需、加快建设现代化产业体系同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应，推动经济运行持续好转、高质量发展取得新突破。这其中，作为能够协调各方资源、集中力量办大事，且落实过程中效果层层叠加的政策，才是真正能够起市场反转趋势作用的政策，比如：医药领域的反腐、地方债务的化债及金融防风险。 9交易热度： 上周万得全A日均成交额7342亿元（前值8229亿元），交易量持续低迷，整 体交易热度处于历史低位水平（三年历史分位数98水平）。 从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是机械、电力设备、轻工制造，后三位分别是非银金融、传媒、农林牧渔。 上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是医药商业、电池 、软件开发、通用设备、半导体；后五位分别是证券、通信设备、出版、影视院线、多元金融。 9风险偏好：上周融资买入额及占全A的成交额比重3MA继 市场风险偏好持续收缩。 续降至67，显示 9盈利预期： 上周少数板块盈利预期下修，盈利预期上修幅度最高的前三名分别是房地产 、美容护理、电子，持续修复的板块有房地产、美容护理、环保、公用事业 、社会服务、纺织服务、商贸零售等。 上周盈利预期下修较为明显的板块为农林牧渔、煤炭、计算机、钢铁等。 9估值水平： 上周全市场行业大盘估值水平降至201倍，PEPB历史分位数处于30以下水平。 从相对估值历史分位数来看，上周提升较为显著的前三位分别是公用事业、钢铁 、建筑装饰，后三位分别为电子、基础化工、传媒。 9宏观要闻： 7月工业增加值同比37（前值44），社零同比25（前值31）；17月固投同比34（前值38），其中地产投资累计同比71（前值67），狭义基建投资68（前值72），制造业投资57（前值60）。 8月15日，人民银行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为25、180，上次分别为265、190，此次分别下降15个和10个基点。 8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，证监会有关负责人表示，将从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，同时也明确表示，现阶段实行T0交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。 9本周宏观数据：建议关注国内工业企业利润数据。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 9上周万得全A日均成交额7342亿元（前值8229亿元），交易量持续低迷，整体交易热度处于历史低位水平（三年历史分位数98水平）。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 9从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是机械、电力设备、轻工制造，后三位分别是非银金融、传媒、农林牧渔。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 9上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是医药商业、电池、软件开发、通用设备、半导体；后五位分别是证券、通信设备、出版、影视院线、多元金融。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 行业 房地产美容护理电子 家用电器环保 公用事业社会服务纺织服饰商贸零售传媒 银行交通运输食品饮料医药生物 通信非银金融轻工制造建筑装饰国防军工建筑材料有色金属电力设备 汽车基础化工机械设备石油石化 钢铁计算机煤炭 农林牧渔 预测 EPS2023 010 077 047 136 034 046 009 031 012 033 116 232 045 0 075 0 95 92 047 068 041 0708 11 5 3 0 055 069 039 0 87 025 037 163 035 近一周变化 333 051 022 021 011 011 010 008 006 001 002 006 011 012 013 021 023 027 034 035 047 047 052 053 054 088 103 121 1079 近一月变化 1045 505 010 264 127 1763 1298 1280 165 019 799 007 036 043 056 117 004 109 121 334 084 004 251 066 053 108 063 224 1614 实际EPS （22末） 030 039 036 120 025 024 019 016 004 008 111 022 193 065 085 067 029 059 024 060 078 084 035 072 031 081 015 014 184 016 预测EPS2023相较实际EPS变化 10033 3295 1396 3560 9579 9084 33251 424 10539 2024 1494 1186 3869 6502 1486 7165 2489 702 3163 5818 286 2562 657 6184 15521 1110 12249 上周预测 EPS 006 075 047 136 034 046 009 031 012 033 116 045 232 075 095 093 047 068 041 076 084 111 055 070 039 087 025 037 165 039 【估值】公用事业、钢铁、建筑装饰等板块相对估值分位数提升 行业大盘股估值中位数 PE估值 PE历史分位 PB估值 PB历史分位 相对估值 相对估值历史分位 相对估值历史 分位周变化 公用事业 169 472 16 575 08 944 98 钢铁 75 18 08 301 04 425 64 建筑装饰 143 580 13 392 06 397 42 交通运输 107 119 13 147 06 180 40 纺织服饰 162 295 17 493 09 640 37 家用电器 160 83 23 236 11 482 36 商贸零售 183 422 17 395 08 705 29 国防军工 443 227 37 653 18 926 25 社会服务 297 283 35 578 17 848 22 环保 155 94 13 44 06 46 22 美容护理 385 345 28 177 13 311 19 银行 47 136 05 77 03 122 15 轻工制造 204 345 17 363 08 482 11 非银金融 184 432 12 125 06 156 09 煤炭 43 63 12 386 06 560 07 通信 262 208 31 628 15 878 03 汽车 223 737 20 575 10 985 03 综合 230 516 13 333 06 245 01 全市场 201 165 20 295 10 建筑材料 264 897 14 07 07 159 00 机械设备 241 364 23 496 11 864 04 石油石化 54 35 13 56 07 159 09 有色金属 164 34 19 271 09 263 09 医药生物 189 56 22 102 11 32 10 房地产 49 04 08 143 04 146 11 农林牧渔 187 117 21 50 10 29 18 计算机 325 226 33 357 16 485 24 食品饮料 289 316 39 257 19 412 30 电力设备 224 56 26 441 13 751 32 传媒 171 245 20 327 10 355 36 基础化工 151 134 16 122 08 111 43 电子 291 233 26 205 13 385 83 本周全球主要国家核心经济数据 日期 国家地区 指标名称 前值 预期 20230821 中国 贷款市场报价利率LPR1年 中国 贷款市场报价利率LPR5年 欧盟 8月欧元区制造业PMI初值 欧盟 8月欧元区服务业PMI初值 欧盟 8月欧元区综合PMI初值 美国 8月Markit服务业PMI商务活动季调 综 美国 8月Markit制造业PMI季调 美国 8月密歇根大学消费者现状指数 美国 8月密歇根大学消费者预期指数 中国 7月工业企业利润累计同比 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本 报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并