信用业务周报：“政策底”何时向“市场底”过渡？

证券研究报告 信用业务周报 “政策底”何时向“市场底”过渡? 2023年8月21日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003联系人：蔡星荷 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 9市场表现： 上周主要指数普跌，上证指数和中证500相对抗跌，周度涨跌幅分别为-1.8%和-2.29% ，科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.68%。30个申万一级行业5个行业上涨，涨幅靠前的行业为环保、纺织服饰和轻工制造，分别上涨1.3%、0.7%和0.5%，跌幅较大的行业为电子、计算机和传媒，分别下跌4.8%、4.3%和4.1%。 在中央政治局会议后，政策“磨底期”逐渐成为市场共识，市场对“活跃资本市场”以及房地产刺激等政策预期加强。伴随着7月金融等经济数据表现不及预期，市场信心受挫，做多资金的信心凭借政策预期提前博弈。我们认为，“政策底”可以向“市场底”过渡，但需要有真正能够起逆转趋势作用的刺激政策出台催化。而一旦能够起逆转趋势作用的政策信号出现时，市场更多的将呈现趋势性行情，如去年11月疫情政策调整后股市出现了“V”型回升。并且，这其中的关键在于，市场开始调整后，政策往往也将更加积极，但这当中只有真正“有效”的政策出现才是“政策底”。 那什么才是真正“有效”的政策？在党的十九大、二十大之后，高质量发展路径清晰 ，且现代化产业体系、科技创新及数字经济等顶层规划政策出台，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。如加大宏观政策调控力度、着力扩大内需、加快建设现代化产业体系;同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应，推动经济运行持续好转、高质量发展取得新突破。这其中，作为能够协调各方资源、集中力量办大事，且落实过程中效果层层叠加的政策，才是真正能够起市场反转趋势作用的政策，比如：医药领域的反腐、地方债务的化债及金融防风险。 9交易热度： 上周万得全A日均成交额7342亿元（前值8229亿元），交易量持续低迷，整 体交易热度处于历史低位水平（三年历史分位数9.8%水平）。 从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是机械、电力设备、轻工制造，后三位分别是非银金融、传媒、农林牧渔。 上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是医药商业、电池 、软件开发、通用设备、半导体；后五位分别是证券、通信设备、出版、影视院线、多元金融。 9风险偏好：上周融资买入额及占全A的成交额比重(3MA继) 市场风险偏好持续收缩。 续降至6.7%，显示 9盈利预期： 上周少数板块盈利预期下修，盈利预期上修幅度最高的前三名分别是房地产 、美容护理、电子，持续修复的板块有房地产、美容护理、环保、公用事业 、社会服务、纺织服务、商贸零售等。 上周盈利预期下修较为明显的板块为农林牧渔、煤炭、计算机、钢铁等。 9估值水平： 上周全市场行业大盘估值水平降至20.1倍，PE/PB历史分位数处于30%以下水平。 从相对估值历史分位数来看，上周提升较为显著的前三位分别是公用事业、钢铁 、建筑装饰，后三位分别为电子、基础化工、传媒。 9宏观要闻： 7月工业增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）；1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地产投资累计同比-7.1%（前值-6.7%），狭义基建投资6.8%（前值7.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）。 8月15日，人民银行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%，此次分别下降15个和10个基点。 8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，证监会有关负责人表示，将从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，同时也明确表示，现阶段实行T+0交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。 9本周宏观数据：建议关注国内工业企业利润数据。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 9上周万得全A日均成交额7342亿元（前值8229亿元），交易量持续低迷，整体交易热度处于历史低位水平（三年历史分位数9.8%水平）。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 9从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是机械、电力设备、轻工制造，后三位分别是非银金融、传媒、农林牧渔。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 9上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是医药商业、电池、软件开发、通用设备、半导体；后五位分别是证券、通信设备、出版、影视院线、多元金融。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230819 行业 房地产美容护理电子 家用电器环保 公用事业社会服务纺织服饰商贸零售传媒 银行交通运输食品饮料医药生物 通信非银金融轻工制造建筑装饰国防军工建筑材料有色金属电力设备 汽车基础化工机械设备石油石化 钢铁计算机煤炭 农林牧渔 预测 EPS(2023) 0.10 0.77 0.47 1.36 0.34 0.46 0.09 0.31 0.12 0.33 1.16 2.32 0.45 0. 0.75 0. 95 92 0.47 0.68 0.41 0.70.8 1.1 5 3 0 0.55 0.69 0.39 0. 87 0.25 0.37 1.63 0.35 近一周变化 +3.33% 0.51% 0.22% 0.21% 0.11% 0.11% 0.10% 0.08% 0.06% 0.01% -0.02% -0.06% -0.11% -0.12% -0.13% -0.21% -0.23% -0.27% -0.34% -0.35% -0.47% -0.47% -0.52% -0.53% -0.54% -0.88% -1.03% -1.21% -10.79% 近一月变化 +10.45% -5.05% 0.10% -2.64% 1.27% -17.63% 12.98% -12.80% 1.65% -0.19% 7.99% 0.07% 0.36% -0.43% -0.56% -1.17% -0.04% -1.09% -1.21% -3.34% -0.84% 0.04% -2.51% -0.66% -0.53% -1.08% -0.63% -2.24% -16.14% 实际EPS （22末） -0.30 0.39 0.36 1.20 0.25 0.24 -0.19 0.16 -0.04 0.08 1.11 0.22 1.93 0.65 0.85 0.67 0.29 0.59 0.24 0.60 0.78 0.84 0.35 0.72 0.31 0.81 0.15 0.14 1.84 0.16 预测EPS(2023)相较实际EPS变化 +100.33% 32.95% 13.96% 35.60% 95.79% +90.84% +332.51% 4.24% 105.39% 20.24% 14.94% 11.86% 38.69% 65.02% 14.86% 71.65% 24.89% 7.02% 31.63% 58.18% -2.86% 25.62% 6.57% 61.84% 155.21% -11.10% 122.49% 上周预测 EPS 0.06 0.75 0.47 1.36 0.34 0.46 0.09 0.31 0.12 0.33 1.16 0.45 2.32 0.75 0.95 0.93 0.47 0.68 0.41 0.76 0.84 1.11 0.55 0.70 0.39 0.87 0.25 0.37 1.65 0.39 【估值】公用事业、钢铁、建筑装饰等板块相对估值分位数提升 行业大盘股估值中位数 PE估值 PE历史分位 PB估值 PB历史分位 相对估值 相对估值历史分位 相对估值历史 分位(周变化) 公用事业 16.9 47.2% 1.6 57.5% 0.8 94.4% 9.8% 钢铁 -7.5 1.8% 0.8 30.1% 0.4 42.5% 6.4% 建筑装饰 14.3 58.0% 1.3 39.2% 0.6 39.7% 4.2% 交通运输 10.7 11.9% 1.3 14.7% 0.6 18.0% 4.0% 纺织服饰 16.2 29.5% 1.7 49.3% 0.9 64.0% 3.7% 家用电器 16.0 8.3% 2.3 23.6% 1.1 48.2% 3.6% 商贸零售 18.3 42.2% 1.7 39.5% 0.8 70.5% 2.9% 国防军工 44.3 22.7% 3.7 65.3% 1.8 92.6% 2.5% 社会服务 29.7 28.3% 3.5 57.8% 1.7 84.8% 2.2% 环保 15.5 9.4% 1.3 4.4% 0.6 4.6% 2.2% 美容护理 38.5 34.5% 2.8 17.7% 1.3 31.1% 1.9% 银行 4.7 13.6% 0.5 7.7% 0.3 12.2% 1.5% 轻工制造 20.4 34.5% 1.7 36.3% 0.8 48.2% 1.1% 非银金融 18.4 43.2% 1.2 12.5% 0.6 15.6% 0.9% 煤炭 4.3 6.3% 1.2 38.6% 0.6 56.0% 0.7% 通信 26.2 20.8% 3.1 62.8% 1.5 87.8% 0.3% 汽车 22.3 73.7% 2.0 57.5% 1.0 98.5% 0.3% 综合 23.0 51.6% 1.3 33.3% 0.6 24.5% 0.1% 全市场 20.1 16.5% 2.0 29.5% 1.0 - - 建筑材料 26.4 89.7% 1.4 0.7% 0.7 15.9% 0.0% 机械设备 24.1 36.4% 2.3 49.6% 1.1 86.4% -0.4% 石油石化 5.4 3.5% 1.3 5.6% 0.7 15.9% -0.9% 有色金属 16.4 3.4% 1.9 27.1% 0.9 26.3% -0.9% 医药生物 18.9 5.6% 2.2 10.2% 1.1 3.2% -1.0% 房地产 4.9 0.4% 0.8 14.3% 0.4 14.6% -1.1% 农林牧渔 18.7 11.7% 2.1 5.0% 1.0 2.9% -1.8% 计算机 32.5 22.6% 3.3 35.7% 1.6 48.5% -2.4% 食品饮料 28.9 31.6% 3.9 25.7% 1.9 41.2% -3.0% 电力设备 22.4 5.6% 2.6 44.1% 1.3 75.1% -3.2% 传媒 17.1 24.5% 2.0 32.7% 1.0 35.5% -3.6% 基础化工 15.1 13.4% 1.6 12.2% 0.8 11.1% -4.3% 电子 29.1 23.3% 2.6 20.5% 1.3 38.5% -8.3% 本周全球主要国家核心经济数据 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 2023-08-21 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 欧盟 8月欧元区:制造业PMI(初值) 欧盟 8月欧元区:服务业PMI(初值) 欧盟 8月欧元区:综合PMI(初值) 美国 8月Markit服务业PMI:商务活动:季调 综 美国 8月Markit制造业PMI:季调 美国 8月密歇根大学消费者现状指数 美国 8月密歇根大学消费者预期指数 中国 7月工业企业利润:累计同比(%) 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期