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“政策底”何时向“市场底”过渡?

2023-08-20徐驰、张文宇中泰证券王***
“政策底”何时向“市场底”过渡?

“政策底”何时向“市场底”过渡? 证券研究报告/策略周刊2023年08月20日 分析师:徐驰 执业证书编号:S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师:张文宇 执业证书编号:S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、市场存量博弈持续,“市场底”仍需等待政策发力 中央政治局会议后,8月18日,中国证监会推出系列利好政策,拟从投资端、上市公司质量、交易端、高质量投资银行、统筹提升A股港股活跃度和加强跨部委协同等方面系统性施策,全面提振市场信心,打好政策“组合拳”释放活跃市场强信号。政策“磨底期”逐渐成为市场共识,市场对“活跃资本市场”以及房地产刺激等政策预期加强。 我们认为,“政策底”可以向“市场底”过渡,但需要有真正能够起逆转趋势作用的刺激政策出台催化。而一旦能够起逆转趋势作用的政策信号出现时,市场更多的将呈现趋势性行情,如去年11月疫情政策调整后股市出现了“V”型回升。 同时,这其中的关键在于,市场开始调整后,政策往往也将更加积极,但这当中只有真正“有效”的政策出现才是“政策底”。而“市场底”滞后“政策底”的本质上是个“执果求因”的“伪命题”,即:在“底部”往前推三个月找到一些政策将其描绘成“政策底”。但实际上,如果往前推更长或更短时间,还是会有其他的积极政策出台。 那什么才是真正“有效”的政策?在党的十九大、二十大之后,高质量发展路径清晰,作为能协调各方资源、集中力量办大事,且落实过程中效果层层叠加的政策,才是真正起市场反转趋势作用的政策。这种政策的跟踪,最重要的观察指标在于:1)国内外政策的综合变化;2)“大兴调研”中对具体领域体现的关注点。 对于本轮宏观调控政策而言,在高质量发展目标下,政策重心会在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍。这也意味着,市场期待的中央级的财政刺激政策或难出现,现阶段出台的政策整体以侧重提振市场信心为主,而非市场期待的“大刺激”。 我们认为,接下来在“活跃资本市场”政策方面或有市场机制优化的出现;而在地产刺激政策方面,“适应房地产市场供需新变化”,各地因城施策的边际放松政策出台的市场预期也较强。8月下旬后真正有力度的政策发力三大方向:1)医疗领域的反腐成为扰动创业板的主要因素之一,悲观预期的释放值得关注;2)围绕加强国家安全的政策将持续开展;3)本轮北方强降雨反映出整个京津冀地区地下城市管廊等排水建设有待进一步完善,或是下半年基建发力的超预期领域。 二、投资建议 当前市场或仍处在反弹周期,但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续,故后续我们建议应适当进行均衡配臵: 美国加强对于中国半导体等行业的封锁,科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持,倒逼国产化率进一步提升; 新一轮国企改革拉开序幕,低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”,以电力为代表的央企公用事业现金流稳健,且其市场化改革与混改力度或将加大,后续可以挖掘:燃气、自来水、环保、高铁等细分; 疫情冲击与地产下行影响下,与地产财富相应的高端和耐用品消费承压,与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益,且参考日本90年代经验,老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的 内生消费趋势,可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会; 疫情对于社会的长期复杂性影响,使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年,叠加中美关系或迎来缓和利好,中 药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。 风险提示:经济复苏不及预期;政策变化超预期;地缘风险加剧;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 一、市场存量博弈持续,“市场底”仍需等待政策发力.-4- 二、投资建议......................................................................................................-8- 三、本周市场回顾及展望(8月14日-8月18日)...........................................-9-3.1指数与行业表现...................................................................................-10- 3.2情绪指标跟踪.......................................................................................-11- 3.3估值指标跟踪.......................................................................................-13- 图表目录 图表1:7月社会融资规模增量当月同比减少32.15%.......................................-5- 图表2:7月M2同比增速延续回落趋势............................................................-5- 图表3:去年11月疫情政策调整后股市出现了“V”型回升.................................-6- 图表4:7月房地产重要事项复盘.......................................................................-7- 图表5:中央政治局会议后关于“活跃资本市场”的相关政策推进.......................-7- 图表6:本周上证综指跌幅相对较小..................................................................-9- 图表7:本周小盘价值相对占优..........................................................................-9- 图表8:本周环保及公用事业、纺织服装、国防军工领涨市场........................-10- 图表9:本周主要指数普跌,中小板指领跌市场..............................................-11- 图表10:本周中信一级行业涨跌不一,电子、消费者服务、计算机领跌市场-11- 图表11:万得全A换手率................................................................................-12- 图表12:创业板指换手率.................................................................................-12- 图表13:融资余额变化....................................................................................-12- 图表14:次新股指标........................................................................................-12- 图表15:本周北上资金净买入额(亿元).......................................................-13- 图表16:本周中信一级行业北上资金净买入额(亿元).................................-13- 图表17:主要行业估值(PB)........................................................................-13- 图表18:主要行业估值(PE)........................................................................-13- 自7月中旬以来,我们强调,中美关系战术性缓和开启以及中央政治局会议前一揽子国务院级别政策集中出炉,或带来一波市场小反弹。但目前由于财政刺激等力度相对有限,就政策整体基调而言,我们依旧维持此前判断:当前政策的着力点更多在于提振鼓舞市场和民间主体信心,市场期待的强刺激总量政策或难出现;就市场角度而言,若没有实质性超预期政策出台,市场对于政策博弈的力度预期或有所降温,因此仍需要注意适当进行均衡配臵。在当下时点,我们应该如何理解目前市场的“政策底”预期? 一、市场存量博弈持续,“市场底”仍需等待政策发力 在中央政治局会议后,政策“磨底期”逐渐成为市场共识,市场对“活跃资本市场”以及房地产刺激等政策预期加强。7月24日中央政 治局会议召开,指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策”,同时“要活跃资本市场,提振投资者信心”。近两周活跃资本市场和房地产刺激等均有政策落地,市场再次展开热议:在活跃资本市场方面,或将从投资端、融资端、交易端综合施策,目前已有部分政策表态,包括调降结算备付金、研究碎股交易等;在房地产刺激方面,继郑州打响第一枪,宣布实施“认房不认贷”等政策,南京也发布《进一步优化政策举措促进南京房地产市场平稳健康发展》的通知,涉及购房补贴、房票安臵、建立“安臵房源超市”、优化车位车库销售审批手续、提升预售监管资金使用效率等政策。 8月18日下午,中国证监会推出系列利好政策,拟从扩大资本市场资金量、提高上市公司质量、加强投资者利益保障等多个维度,切实提振投资者信心,打好政策“组合拳”释放活跃市场强信号。在扩大资本 市场资金量方面,证监会着力采取“将指数基金等权益类产品纳入个人养老金投资范围”等力措以吸引中长期资金入市;通过放宽指数基金注册条件、拓宽公募基金投资范围和策略等鼓励权益类基金发展;同时开出利好证券公司的系列措施。在加强投资者利益保障方面,证监会则推出“降低证券交易经手费,降低证券公司佣金费率,扩大融资融券标的范围”等便利投资者交易的措施;并强化分红导向,以让投资者更好分享上市公司红利。 伴随着7月金融等经济数据表现不及预期,市场信心受挫,做多资金的信心凭借政策预期提前博弈。中国人民银行8月11日公布的数据显示,7月人民币贷款增加3459亿元,同比少增3498亿元,明显低于 市场预期;新增社融5282亿,同比少增2703亿,同样低于市场预期;受居民存款减少影响,7月M2同比下行0.6个百分点至10.7%。这其中,7月居民新增短期贷款和长期贷款分别减少1335亿元和672亿元, 双双下降,同比分别减少1066亿元和2158亿元,与6月居民信贷高 增形成鲜明对比;同时,7月人民币存款减少1.12万亿元,住户存款减少8093亿元,居民提前还贷的意愿或仍较强。 7月金融数据的不及预期,原因之一在于6月份社会融资规模和人民币贷款意外反弹、增长较快,金融机构信贷投放提前冲量,一定程度上透支了7月份信贷需求,但也表明了当前我国经济仍处于弱修复期,经济复苏的基础仍不稳固。尤其是当前我国住户部门的信心仍较弱,进一步增强了市场对于房地产行业综合采取下调首付比例、取消“认房又认贷”、降低存量贷款利率等政策的落地预期。 图表1:7月社会融资规模增量当月同比减少32.15%图表2:7月M2同比增速延续回落趋势 社会融资规模增量同比(%)中国:M2:同比(%) 20014 12 15010 1008 6 504 1/1/18 5/1/18 9/1/18