Q2超预期，半导体利润占比达40%

业绩简评 2023年8月22日公司披露半年报，H1实现营收86亿元，同增31%； 实现归母净利11.5亿元，同增33%，扣非归母净利为9亿元，同增50%。其中，Q2实现营收55亿元，同增38%；实现归母净利7.2亿元，同增36%，扣非净利6.1亿元，同增50%。Q2收入、业绩超预期。 经营分析 分产品来看，H1公司轨交业务收入为47亿元、同增2%，新兴装备业务收入为37亿元、同增105%，其中功率半导体收入为14亿元、同增79%，传感器业务收入为2.6亿元、同增106%，新能源汽车电驱系统8亿元、同增91%，工业变流收入为9.4亿元、同增 187%，新兴装备各块业务快速增长。H1时代半导体收入达16.6 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元、同增80%，净利达4.6亿元、同增175%、净利占比达40%。 由于新兴装备业务毛利率相对较低，H1公司毛利率下降3pct至31%，受益于规模效应，公司销售费率、管理费率、研发费率下降 0.1、0.7、1.2pct，净利率提升0.2pct至13.5%。 功率半导体业务：公司二期芯片产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目开工建设；sic持续验证。H1公司乘用车功率模块装机量达38万台、同增60%、市占率达12%、位居行业第三（仅次于比亚迪半导、英飞凌）。 传感器：公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件，预计全年将新建25条以上产线。新能源乘用车电驱：全国四大基地百万产能布局推进中，装机量达8.6万台、同增54%、市占率4%、位居行业第八。 工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业链优势突出，H1光伏逆变器中标8.8GW，位居行业第三（仅次于阳光电源、华为）。 盈利预测、估值与评级 考虑公司新兴装备业务进展超预期，上调公司2023年～2025年归 母净利至31、37、45亿元（原为28、32、37亿元），同增22%、 73.00 66.0059.0052.0045.0038.00 220822 成交金额时代电气沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,121 18,034 22,110 26,700 31,806 营业收入增长率-5.69% 19.26% 22.60% 20.76% 19.12% 归母净利润(百万元)2,018 2,556 3,123 3,737 4,363 归母净利润增长率-18.49% 26.67% 22.20% 19.65% 16.76% 摊薄每股收益(元)1.425 1.805 2.205 2.639 3.081 每股经营性现金流净额1.51 1.43 1.70 2.14 3.20 ROE(归属母公司)(摊薄)6.19% 7.40% 8.59% 9.68% 10.58% P/E57.56 30.24 17.88 14.95 12.80 P/B3.56 2.24 1.54 1.45 1.35 20%、17%。公司股票现价对应PE估值为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 16,034 15,121 18,034 22,110 26,700 31,806 货币资金 5,129 8,219 7,500 7,600 6,849 6,792 增长率 -5.7% 19.3% 22.6% 20.8% 19.1% 应收款项 12,004 12,417 14,610 16,002 18,575 21,238 主营业务成本 -10,067 -10,019 -12,139 -15,104 -18,321 -21,996 存货 4,258 4,921 5,822 6,207 7,027 7,834 %销售收入 62.8% 66.3% 67.3% 68.3% 68.6% 69.2% 其他流动资产 5,034 9,086 8,511 9,347 10,168 10,517 毛利 5,967 5,102 5,895 7,006 8,380 9,810 流动资产 26,425 34,643 36,443 39,156 42,619 46,381 %销售收入 37.2% 33.7% 32.7% 31.7% 31.4% 30.8% %总资产 78.0% 78.5% 75.1% 73.8% 73.0% 72.7% 营业税金及附加 -112 -116 -116 -133 -160 -191 长期投资 644 728 618 618 618 618 %销售收入 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,395 4,886 5,256 5,920 6,464 6,887 销售费用 -1,108 -1,050 -1,098 -1,327 -1,602 -1,908 %总资产 13.0% 11.1% 10.8% 11.2% 11.1% 10.8% %销售收入 6.9% 6.9% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产 1,405 1,312 1,281 1,480 1,655 1,825 管理费用 -761 -813 -890 -995 -1,068 -1,209 非流动资产 7,440 9,508 12,066 13,914 15,723 17,408 %销售收入 4.7% 5.4% 4.9% 4.5% 4.0% 3.8% %总资产 22.0% 21.5% 24.9% 26.2% 27.0% 27.3% 研发费用 -1,687 -1,690 -1,762 -1,990 -2,270 -2,544 资产总计 33,866 44,151 48,510 53,070 58,343 63,789 %销售收入 10.5% 11.2% 9.8% 9.0% 8.5% 8.0% 短期借款 795 818 830 3,471 3,965 3,895 息税前利润（EBIT） 2,300 1,432 2,028 2,562 3,280 3,958 应付款项 6,024 7,071 9,689 10,310 12,492 14,984 %销售收入 14.3% 9.5% 11.2% 11.6% 12.3% 12.4% 其他流动负债 1,059 1,262 1,183 1,294 1,538 1,810 财务费用 -3 74 191 143 75 60 流动负债 7,877 9,151 11,702 15,075 17,995 20,689 %销售收入 0.0% -0.5% -1.1% -0.6% -0.3% -0.2% 长期贷款 83 78 73 73 73 73 资产减值损失 -149 -40 12 -17 -21 -25 其他长期负债 1,636 1,629 1,439 792 902 1,036 公允价值变动收益 2 71 166 0 0 0 负债 9,596 10,858 13,214 15,940 18,970 21,798 投资收益 37 25 -58 0 0 0 普通股股东权益 23,852 32,621 34,531 36,366 38,608 41,226 %税前利润 1.3% 1.2% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,175 1,416 1,416 1,416 1,416 1,416 营业利润 2,778 2,101 2,931 3,288 3,934 4,593 未分配利润 17,157 18,317 19,860 21,734 23,976 26,594 营业利润率 17.3% 13.9% 16.3% 14.9% 14.7% 14.4% 少数股东权益 407 672 765 765 765 765 营业外收支 59 22 10 0 0 0 负债股东权益合计 33,856 44,151 48,510 53,070 58,343 63,789 税前利润利润率 2,83717.7% 2,12314.0% 2,94216.3% 3,28814.9% 3,93414.7% 4,59314.4% 比率分析 所得税 -340 -88 -350 -164 -197 -230 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.0% 4.2% 11.9% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 2,497 2,035 2,592 3,123 3,737 4,363 每股收益 2.106 1.425 1.805 2.205 2.639 3.081 少数股东损益 21 17 36 0 0 0 每股净资产 20.292 23.034 24.382 25.678 27.261 29.109 归属于母公司的净利润 2,475 2,018 2,556 3,123 3,737 4,363 每股经营现金净流 1.480 1.514 1.434 1.703 2.136 3.196 净利率 15.4% 13.3% 14.2% 14.1% 14.0% 13.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.882 1.056 1.232 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.38% 6.19% 7.40% 8.59% 9.68% 10.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.31% 4.57% 5.27% 5.89% 6.41% 6.84% 净利润 2,497 2,035 2,592 3,123 3,737 4,363 投入资本收益率 8.04% 4.01% 4.94% 5.98% 7.17% 8.18% 少数股东损益 21 17 36 0 0 0 增长率 非现金支出 736 643 804 740 817 945 主营业务收入增长率 -1.66% -5.69% 19.26% 22.60% 20.76% 19.12% 非经营收益 -105 -215 -198 -54 42 45 EBIT增长率 -11.89% -37.74% 41.65% 26.30% 28.03% 20.67% 营运资金变动 -1,388 -319 -1,168 -1,398 -1,571 -827 净利润增长率 -6.91% -18.49% 26.67% 22.20% 19.65% 16.76% 经营活动现金净流 1,740 2,144 2,030 2,412 3,025 4,526 总资产增长率 2.69% 30.41% 9.87% 9.40% 9.93% 9.33% 资本开支 -1,842 -971 -931 -2,490 -2,605 -2,605 资产管理能力 投资 1,104 -5,157 21,450 -200 0 0 应收账款周转天数 174.7 174.8 148.3 140.0 130.0 120.0 其他 108 115 -22,782 0 0 0 存货周转天数 145.5 167.2 161.5 150.0 140.0 130.0 投资活动现金净流 -630 -6,014 -2,263 -2,690 -2,605 -2,605 应付账款周转天数 145.1 151.0 161.8 160.0 160.0 160.0 股权募资 0 7,699 170 0 0 0 固定资产周转天数 62.6 95.7 97.2 85