单二季度营收增长53%，加快平台化和国际化布局

2023年上半年营业收入高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年上半年实现营收4.07亿（+49.04%），归母净利润1.63亿（+32.12%），扣非归母净利润1.53亿（+36.30%）。其中二季度单季度实现营收2.17亿（+53.20%），归母净利润0.85亿（+30.80%）。公司各业务板块均快速增长，在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度，但由于加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，且公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，利润增速慢于收入。公司拟发行GDR募资不超过14.09亿，投入多个重点项目，提高综合竞争力，加速推进国际化战略。 核心产品快速增长，其他视光产品销售放量。2023年上半年人工晶体收入2.45亿（+37.88%），其中境外人工晶体同比增长115.75%；普诺瞳OK镜收入1.06亿（+38.97%），其他视光产品0.45亿（隐形眼镜+离焦镜+护理产品）（+402.84%），对收入贡献超过11%。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。 毛利率略有下降，销售费用增长明显。2023年上半年毛利率为83.15%（-2.08pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降；销售费用率18.49%（+4.56pp），销售费用为7523万（+97.79%），管理费用率11.28%（+0.69pp），财务费用率0.08%（+0.66pp），净利率下降至38.99%（-5.19pp）。 研发投入5469.18万（+76.61%），占营收比例为13.44%（+2.10pp）。自研的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在2023年上半年获批三类医疗器械注册证，有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段。 投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿，同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE53.4/39.8/30.3X，维持“增持”评级。 风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023年上半年营业收入高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年上半年实现营收4.07亿（+49.04%），归母净利润1.63亿（+32.12%），扣非归母净利润1.53亿（+36.30%）。其中二季度单季度实现营收2.17亿（+53.20%），归母净利润0.85亿（+30.80%）。公司各业务板块均快速增长，在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度，但由于加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，且公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，利润增速慢于收入。 图1：爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心产品快速增长，其他视光产品销售放量。2023年上半年人工晶体收入2.45亿（+37.88%），其中境外人工晶体同比增长115.75%；普诺瞳OK镜收入1.06亿（+38.97%），其他视光产品0.45亿（隐形眼镜+离焦镜+护理产品）（+402.84%），对收入贡献超过11%。按2021年自产（非代理）品牌出货量计，公司在国内人工晶状体市场占有率位列第一；按2021年销售量和出货量的同比增长率计，公司在国内角膜塑形镜市场居于首位。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。 表1：爱博医疗2020-2023H1营收拆分（万元） 毛利率略有下降，销售费用增长明显。2023年上半年毛利率为83.15%（-2.08pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降；销售费用率18.49%（+4.56pp），销售费用为7523万（+97.79%），主要为去年同期受限于疫情无法进行市场营销工作导致较低的基数，而今年由于销售人员职工薪酬、宣传推广费、差旅费、质保费等增加，导致销售费用表观增长较为明显。管理费用率11.28%（+0.69pp），财务费用率0.08%（+0.66pp），均较为稳定。由于毛利率和销售费用率的变动，使得净利率下降至38.99%（-5.19pp）。 图5：爱博医疗毛利率、净利率变化情况 图6：爱博医疗三项费用率变化情况 经营性现金流受多重因素影响同比下滑明显。2023年上半年经营性现金流净额为7983万（-38.67%），与归母净利润的比值下降至48.92%。公司销售收到的货款同比增长53.77%，与营收增长匹配，但经营活动现金流出增加更为明显：1）子公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能，为此增加原料储备；同时子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货； （2）2021和2022年企业所得税和增值税享受延迟纳税政策，今年陆续到期缴纳；且2023年企业所得税由季度申报变更为月度申报缴纳；（3）随着市场恢复，新产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快，现金流出同比增多。 图7：爱博医疗经营性现金流情况 在研管线丰富，期待重磅产品上市。公司研发投入5469.18万（+76.61%），占营收比例为13.44%（+2.10pp）。自研的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在2023年上半年获批三类医疗器械注册证，有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段。公司正在着力加大隐形眼镜等产品的产能，以满足客户订单需求。2023年7月底，公司签署了收购福建优你康光学51%股权的协议。该次收购完成后将丰富公司的隐形眼镜产品结构，加快公司隐形眼镜布局，实现产研技术互补和渠道协同，为客户提供更充足的产品供给。 表2：爱博医疗在研管线 公司拟发行GDR募资不超过14.09亿，投入多个重点项目。公司拟新增基础股份A股不超842万股（约占总股本8%），募资不超过14.09亿元，用于并购福建优你康51%股权、建设爱博烟台眼科产品生产二期项目、针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发、临床及注册、用于天眼医药隐形眼镜产线扩建，以及用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设。此次GDR发行有利于公司进一步丰富产品线，提高综合竞争力，加速推进国际化战略。 表3：爱博医疗GDR募集资金规模及用途 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿， 同比增长40.9%/34.2%/31.3%， 当前股价对应PE 53.4/39.8/30.3X，维持“增持”评级。 表4：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）