Q2业绩大幅增长，各项业务均表现亮眼

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收7.98亿元，同比+81.7%；归母净利润0.52亿元，同比+41.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+49%。其中23Q2实现营收4.58亿元，同比+107.7%，环比+36.6%；归母净利润0.28亿元，同比+44.5%，环比+14.5%；毛利率24%，同比+1.3pp，环比-1.6pp。 收购信征进入汽车电子领域，汽车业务快速增长：公司2021年11月收购广州信征公司36.5%股权，并于2022年5月增资至51%，进入汽车电子及智能座舱领域。广州信征主要产品包括座椅加热、通风、按摩、支撑等小总成系统，客户覆盖比亚迪、广汽、小鹏、吉利、理想、华为等。公司北美墨西哥工厂已承接T客户座椅及娱乐系统用金属结构件产品项目；苏州工厂承接蔚来座椅金属结构件产品项目、宝马娱乐系统用金属结构件产品项目等。23H1汽车及新能源汽车领域业务实现营收入5.18亿元，同比增长110%，其中汽车及新能源汽车用精密金属结构件3.38亿元，同比+48%；新增座椅舒适系统部件与小总成系统产品业务1.8亿元，同比+898%，汽车板块业务快速增长。 控股英国普拉尼德，积极布局空气悬挂系统：公司正积极推进普拉尼德51%股权收购项目。普拉尼德成立于1950年，主要从事汽车空气悬挂系统的研发、生产、销售业务，是Rivian汽车空气悬挂系统独家供应商。相对于普通钢制悬架，空气悬架拥有重量轻、升降灵活性好、驾驶舒适度高等优点，当前渗透率较低，预计到25年国内乘用车空气悬架市场规模为206亿元，CAGR为32%。公司将依托普拉尼德的技术研发能力及具备行业竞争力的产品品类，持续优化产业结构，在国内外同步布局，实现与合作方的互利共赢。 通讯业务客户订单放量，实现快速增长：公司通讯设备产品包括4G/5G滤波器、基站天线等，正在开发微波器件、滤波与射频天线一体化设备等产品，扩大产品供应，客户包括诺基亚、爱立信等全球知名移动通讯主设备商。23H1移动通讯领域实现营收2.26亿元，同比增长62.7%，客户订单快速放量，其中通讯设备实现营收1.24亿元，同比+305%；新增移动通讯AFU产品订单合计约1.91亿元，目前已按客户需求实现逐步交付。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润CAGR为53.4%，EPS分别为1.08/1.47/2元，对应PE分别为28/21/15倍，给予24年25倍PE，目标价36.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、经营管理风险等。 指标/年度 1公司概况：精密制造零部件领域优质供应商 精密制造零部件领域优质供应商。苏州瑞玛精密工业股份有限公司成立于2012年，2020年3月在深圳证券交易所挂牌上市。公司主营业务为精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具，汽车座椅线束与通风、加热、按摩等座椅舒适系统产品，汽车空气悬挂系统总成与部件，5G通讯滤波器与天线设备，储能电池及动力电池用壳体、盖板、防爆片等，具体下游应用为汽车领域、通讯领域、新能源领域等。 股权结构集中，全球布局广泛。公司法定代表人为陈晓敏，实际控制人为陈晓敏和翁荣荣夫妇，两人合计持有公司61.79%的股份。目前公司在江苏苏州、广东广州、湖南永州、墨西哥、英国等拥有生产基地，业务覆盖亚洲、欧洲和美洲等国家及地区，拥有控股公司10余家，全球共有1000多名员工，并为在全球各地为超过20余家世界知名汽车零部件公司提供零件及服务，持续为客户提供创新的技术解决方案。 表1：公司前十大股东（截至2023.6.30） 进军汽车电子和智能座舱领域。公司围绕“自动驾驶”、“智能座舱”的市场核心需求，2021年11月收购广州信征汽车零件有限公司36.5%股权，并于2022年5月增资至51%。 经过这次收购，公司成功迈入汽车电子和智能座舱新领域，并发挥并购整合的业务协同效应，加大智能座舱领域新客户和新项目的开发力度。广州信征主要产品为座椅加热、通风、按摩、支撑等小总成系统，部件包括相关电控系统ECU、座椅线束、电动座椅专用开关、座椅感应器SBR、汽车座椅有刷/无刷电机、方向盘加热和触摸感应部件、座椅调节指纹识别用部件等，终端车型覆盖比亚迪（秦、宋、汉、仰望U7&U8、Mona、海豚等）、广汽（埃安、传祺M6、昊铂Hyper GT等）、小鹏X9、吉利（极氪、Smart等）、理想、华为智选EH3等。公司北美墨西哥工厂已直接及间接承接国际知名新能源整车厂T客户座椅及娱乐系统用金属结构件产品项目；苏州工厂通过客户间接承接蔚来座椅金属结构件产品项目、宝马娱乐系统用金属结构件产品项目等。 图1：汽车精密结构件产品应用系统示例图 图2：汽车精密紧固系统部件产品应用系统示例图 汽车板块营收快速增长。23H1公司汽车领域业务实现营业收入5.18亿元，同比增长110%，占比65%。其中，汽车及新能源汽车用精密金属结构件实现营业收入3.38亿元，同比增长48%；新增座椅舒适系统部件与小总成系统产品业务，实现营业收入1.8亿元，同比增长898%。公司汽车零部件制造正逐步从“成本优势”为核心转向“技术开发、产品研发、创新”等高质量发展道路，同时不断开拓国际市场业务布局。公司零部件制造有望凭借成本优势、先进制造能力、快速反应能力、同步研发能力获得与国际整车厂或全球排名前列的汽车零部件一级供应商的长期合作机会。 图3：公司汽车零部件销售量及增速 图4：公司汽车行业营收 通讯设备不断创新，通讯业务大幅增长。公司现有通讯设备产品包括4G/5G滤波器、基站天线等，通过持续提升滤波器产品设计开发生产能力，优化产能安排，不断提高产品合格率等举措，同时，进一步开发微波器件、滤波与射频天线一体化设备等产品，扩大产品供应，提高市场竞争力。公司现已实现向诺基亚、爱立信等全球知名的移动通讯主设备商批量供应4G/5G滤波器、基站天线、AFU等产品。23H1公司通讯设备实现营收1.24亿元，同比+305%；新增移动通讯AFU产品订单合计约1.91亿元，目前已按客户需求实现逐步交付。 随着新客户和新订单的持续落地，预计全年通讯领域业务将实现快速增长。 图5：公司通讯设备射频器件产品示意图 图6：通讯设备营业收入及增速 空气悬架渗透率较低，增长潜力巨大。按照弹簧的不同，悬架可分为搭载钢制弹簧的悬架和搭载空气弹簧的悬架。相对于普通钢制悬架来讲，空气悬架拥有重量轻、升降灵活性好、驾驶舒适度高等优点，当前渗透率较低。假设：（1）23-25年国内乘用车销量年均增长3%； （2）22-25年国内乘用车空气悬架渗透率为4%、6%、8%、10%；（3）22-25年空气悬架单价分别为9500、9000、8500、8000元。预计到25年国内空气悬架市场规模为206亿元，23-25年CAGR为32%。 表2：全球及国内空气悬架市场规模测算 收购海外空悬业务，有望实现零的突破。公司2022年12月5日发布公告，拟收购空气悬挂系统公司Pneuride Limited51%股权，截至23年8月，公司正积极推进该项目，同时依托与其成立的合资公司普拉尼德（苏州），将空气悬架系统及系统用部件产品的技术与生产工艺全面引进到国内工厂，加快国内市场推广，实现公司从零部件供应商发展为系统集成供应商的战略目标。Pneuride1950年成立于英国，主要产品有空气弹簧、减振器、电控空气悬架、空气悬架压缩机、AVS产品及工业用空气波纹管等，是专业的汽车空气悬架系统综合解决方案提供商，持有“Dunlop”品牌在空气悬架系统产品的授权许可，主要客户包括Rivian、Alexander、Isuzu等，并且是Rivian的空气悬挂系统独家供应商。公司将有效利用普拉尼德的海外客户资源并吸取运营管理经验，持续优化产业结构，在国内外同步布局，实现与合作方的互利共赢。 拓展新能源领域，有望新增业务亮点。公司近年不断增加研发投入，开发新产品和新业务，目前拥有多项专利。公司新能源领域产品主要为储能电池、动力电池精密结构件，主要产品为壳体、盖板、防爆片等。2022年，公司通过客户审核、顺利进入某知名车用锂电池生产制造商的供应链体系，承接其新能源电池包结构件产品项目，目前已成功实现小批量试生产；已顺利建立储能领域客户供应商代码，且已进行样品小批量供应。 2营收创新高，业绩有望高涨 经营情况稳健，并表增厚收益。17年以来公司经营稳健，20年受中美贸易摩擦、疫情等影响，营收首次出现负增长。21年随着疫情影响削弱及汽车行业回暖，公司营收同比+29.2%，但由于公司原材料价格大幅上涨以及汇率波动，净利润仍出现下降，同比-17.8%。 22年公司营收和归母净利润同比分别+59.8%和46.7%，均大幅上涨，主要来自信征并表零部件业务扩大、汇率趋于稳定以及原材料价格下降。23H1实现营收7.98亿元，同比+81.7%，归母净利润0.52亿元，同比+41.4%，主要来自公司主业快速增长叠加并表收益。 图7：公司主营业务收入（百万元）及增速（%） 图8：公司归母净利润（百万元）及增速（%） 从产品来看，公司营收主要来自精密金属零部件，23H1营收4.5亿元，同比+29.4%，占比56%，汽车电子营收1.8亿元，同比+898%，占比23%，通讯设备实现营收1.24亿元，同比+305%，占比16%，后两者将成为公司营业收入及利润重要增长点。从行业来看，公司营收主要来自汽车行业，23H1汽车行业实现营业收入5.18亿元，同比+110%，占比65%； 移动通讯行业营收2.26亿元，同比+62.7%，占比28%；电子电气行业营收0.4亿元，同比+2.7%，占比5.2%。 图9：公司主营业务收入占比（分产品） 图10：公司毛利率（分产品，%） 从区域来看，公司国内业务营收占比较大，且近几年总体上升，占比从2018年55.83%上升至2022年67.08%。21年起国内业务毛利率超越海外，呈逐年上升态势，海外盈利能力承压。 图11：公司主营业务收入占比（分地区） 图12：公司毛利率（分地区，%） 3盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着汽车板块客户持续开拓，新项目逐渐投产，预计2023-2025年汽车零部件产品销量分别增长30%/20%/20%，单价分别为1.39/1.53/1.68元，毛利率持续提升，分别为24.5%/25%/25.5%； 假设2：随着通讯板块客户持续放量，预计2023-2025年通讯板块零部件产品销量分别增长60%/20%/20%，单价保持稳定为0.47元/件，毛利率持续提升，分别为25%/25.5%/26%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为18.3亿元（+51.6%）、23.1亿元（+26.5%）和29.4亿元（+27.1%），2023-2025年净利润复合增速为53.4%，EPS分别为1.08元、1.47元、2元，对应PE分别为28倍、21倍、15倍。 综合考虑业务范围，选取爱柯迪、保隆科技两家上市公司作为可比公司，2023、2024年平均估值分别为26/20倍。考虑到公司未来3年利润增速较高，给予公司24年25倍PE，目标价36.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 市场开拓不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、经营管理风险等。