2023年半年报点评：主业表现向好，新业务加速布局

2023H1营收同比+20%、归母净利润+5%，业绩处于前期预告中值附近，符合市场预期。公司23H1实现营收124.51亿元，同比+19.76%，归母净利20.77亿元，同比+5.17%。其中23Q2营收76.69亿元，同比+36.50%，环比+60.38%；实现归母净利13.30亿元，同比+5.75%；扣非归母净利12.43亿元，同比+18.72%，业绩符合前期公告。盈利端，23H1毛利率36.27%，同比-0.10pct，Q2毛利率36.12%，同比-1.78pct，环比-0.39pct，主要系低毛利的新能源车&电梯占比提升，叠加工控毛利率同环比微增（原材料降价影响+价格端竞争趋稳），23Q2扣非归母净利率16.21%，同比-2.43pct，主要系费用率减少，但信用和资产减值损失增加。 通用自动化：23H1需求承压，公司加大项目型/离散市场拓展力度，优于行业增长。工控H1/Q2收入同比+16%/+15%，全年维持25-30%增长预期。1）分行业，光储维持高景气，重工、EU、通用区域等SBU订单较快增长，主要系公司加大资源投放力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”，主流客户份额提升明显。2）分产品，变频/伺服/PLC同比分别+27%/+34%/+4%，Q2份额达19%（低压变频）/26%/18%（小型PLC）。 新能源车&电梯：Q2需求带动业绩高增，新能源车业务全年有望实现盈利。1）新能源车23H1实现营收29.7亿元，同比+48%，主要系，Q1订单延期交付确认+Q2订单高增。国内核心客户 H2 销量高增趋势有望延续，叠加海外定点车型与混动车型放量与期间费用投入增加放缓，全年利润端有望实现扭亏为盈。2）电梯业务受益于需求回暖+大配套+出海，Q2实现营收14.5亿，同比+41%。同时原料降价+流程变革降本增效，全年有望实现收入同比+5%，利润增速快于收入。 三大战略业务稳步推进。1）数字化：产品端对外发布InoCube数字化平台迭代版本；2）国际化：加大“行业线出海”和“随中国制造出海”的策略，海外H1收入8.1亿元，同比+137%，毛利率39.64%；3）能源管理：新品持续推出，收获多家“五大六小两网两建”核心客户项目。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别34倍、25倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价93.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等 2023H1营收同比+20%、归母净利润+5%，业绩符合市场预期。公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入124.51亿元，同比增长19.76%；实现归属母公司净利润20.77亿元，同比增长5.17%。其中2023Q2实现营业收入76.69亿元，同比增长36.50%，环比增长60.38%；实现归属母公司净利润13.30亿元，同比增长5.75%；扣非归母净利润为12.43亿元，同比+18.72%。公司业绩处于前期公告中值附近，符合市场预期。 图1：汇川技术2023H1核心财务数据 图2：公司年度营业收入 图3：公司年度归母净利润 图4：公司季度营业收入 图5：公司季度归母净利润 Q2毛利率总体持稳、扣非归母净利率同比下降。2023H1毛利率为36.27%，同比下降0.10pct，2023Q2毛利率36.12%，同比下降1.78pct，环比下降0.39pct。Q2毛利率总体持稳，主要系低毛利的新能源车&电梯占比高于去年同期，叠加工控毛利率同环比微增（原材料降价影响+价格端竞争趋稳）。2023H1归母净利率为16.68%，同比下降2.31pct，2023Q2归母净利率17.34%，同比下降5.04pct，扣非归母净利率16.21%，同比下降2.43pct。公司费用率Q2大幅减少，信用和资产减值损失大增，故扣非归母净利率同比下降。 图6：公司年度毛利率、净利率 图7：公司季度毛利率、净利率 2023H1期间费用率稳中略增，销售费用率同比增长、研发&管理费用率下降。公司2023H1期间费用同比增长22.54%至26.33亿元，期间费用率上升0.48个百分点至21.14%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比上升42.34%、上升6.21%、上升28.92%、下降130.73%至7.52亿元、6.01亿元、12.95亿元、-0.15亿元；费用率分别+0.96pct、-0.62pct、+0.74pct、-0.60pct至6.04%、4.83%、10.40%、-0.12%。2023Q2期间费用合计14.23亿元，同比增长25.24%，环比增长17.66%；期间费用率为18.56%，同比下降1.67pct，环比下降6.74pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升68.47%、下降4.05%、上升35.44%、下降77.87%至4.27亿元、3.13亿元、6.69亿元、0.14亿元； 费用率分别同比+1.06pct、-1.72pct、-0.07pct、-0.93pct至5.57%、4.08%、8.73%、0.18%。 图8：公司季度费用情况 图9：公司季度费用率情况 通用自动化：2023H1需求承压，而汇川借助“上顶下沉”市场战略及加大项目型/离散市场拓展力度，实现优于行业增长。公司2023H1工控业务实现营收68.55亿元，同比+15.52%；Q2实现营收36.50亿元，同比+15.11%。其中，Q2伺服/变频/PLC/工业机器人实现营收16.37/13.36/4.45/2.10亿元，同比+34%/+27%/+4%/+30%；市占率分别为26%（伺服）/19%（低压变频）/18%（小型PLC）/7%（工业机器人）。 1）行业层面，根据睿工业数据，Q2自动化产品需求疲弱，工控行业销售额同比-3.1%，项目型/OEM市场销售额分别同比+2.1%/-10.7%。自动化市场在22Q4对23年需求预期乐观，故备库存较多，23H1需求复苏不及预期导致整个H1均处于去库存阶段，工控行业整体承压。2）公司层面，我们预计工控4月订单同比-10%，而5-7月同比均+30-40%（4月高基数、5-7月低基数）。分下游看，能源、重工、过程工业、通用区域等SBU订单实现较快增长，其中能源板块光伏储能行业维持高景气，其余板块受益于公司加大项目型/散单市场的拓展力度，主流客户份额提升明显。3）产品层面，公司持续提升“光、机、电、液、气”一体化解决方案能力，持续布局新品类，如重载六关节机器人、工控机数控系统、电磁阀、高防护I/O系统、中压传动变频器等产品，并通过并购补充精密直线导轨产品。其中，重点新品类气动业务的先导电磁阀已处于小批量阶段（总线阀岛、滑台气缸仍在开发中）。 工业机器人持较快增速，新型机器人处于前期阶段。23H1公司SCARA及小六轴机器人增长较快，在3C、光伏、锂电等行业实现了大批量应用，在研大型六轴机器人将结合解决方案从市场端切入客户，行业也有望进一步延伸。工业机器人业务全年收入预计同比+40-50%，因产品零部件自制率高（除减速机外均自制）、盈利能力同样可观。人形机器人方面，公司持续关注行业发展趋势，机器人相关零部件电机、驱动器、丝杆、编码器等均有产品储备，技术基础扎实（在研项目有无框直驱电机、低压永磁同步电机等）。 展望2023H2，工控经历2年下行周期，6月起需求边际有向好迹象，叠加22Q3工控基数较低，我们预计 H2 工控同比有望实现同比30-40%增长，全年收入维持同比+25-30%的判断。 图10：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 数据来源：MIR，东吴证券研究所 图11：工控行业分下游行业销售额同比增速 新能源车：客户销量超预期恢复带动Q2收入同增90%，全年有望实现盈利。Q1订单延期交付确认+Q2订单高增，23H1实现营收29.7亿，同比+48%；其中Q2实现营收20.6亿，同比+90%。 我们维持全年收入同比+50%以上增速预期：1）国内的核心客户理想/小鹏/广汽（埃安）等电动车销量提速，7月分别同比+228%/+104%/+80%，环比+5%/+28%/+0%， H2 高增趋势有望延续。2）产品端电控和总成继续保持较好支撑，而电源产品加速放量，第二代SiC电控随客户车型上市、即将进入批量阶段；3）车型端 H2 新增上汽、广汽等混动车+海外定点车型。因规模效应的体现+期间费用投入增速不及去年，今年利润端有望实现扭亏为盈。 远期新产品（分布式驱动总成、多合一电驱总成、第四代动力总成）放量值得期待，产能端常州一期稳步爬坡、二期部分产线布局完毕并局部投产。联合动力IPO事项也按节奏顺利进行。 图12：汇川技术2023年1-6月乘用车电控装机统计（单位：台/套） 电梯：需求回暖+大配套+出海，Q2实现较快增长。公司在H1需求回暖背景下，采取主动市场策略，通过跟进大客户项目、拓展空白市场和收复份额等专项行动，H1整体接单量好于行业发梯量。再叠加22Q2低基数（上海疫情影响贝斯特经营），H1实现营收23.7亿，同比+7%；其中Q2营收14.5亿，同比+41%。 我们维持电梯业务全年收入同比+5%左右：1）国内基本盘Q2起边际向好；2）电梯出海+面向跨国企业销售大配套解决方案增速较快，H1国内大配套业务同增超20%，海外电梯业务同比+50%， H2 有望延续趋势。 全年利润增速有望快于收入：因大宗原材料降价，毛利率有望同比实现修复；公司推动事业部流程变革，且有效推动贝思特平台融合和资源共享，费用及运营成本降低。 数字化、国际化、能源管理三大战略业务稳步推进： 数字化：H1市场端在纺织（世界500强客户）、港口（TOP10港口客户）、木工、电梯等行业提供自动化+数字化解决方案，在锂电、医药行业的龙头客户布局数字空调、厂务管理、数字园区业务。产品端对外发布InoCube数字化平台迭代版本，构建了IoT通用平台、综合能源管理、数字公辅等产品，推出PAC800+标准化编程平台InoQuickPro数字化解决方案；对内构建InoCube人才培养体系，并发展空调节能、边缘计算等领域的生态伙伴。 国际化：海外H1收入8.1亿元，同比+137%，毛利率39.64%。2022年初公司提出“跨步国际化”新战略，“GLOBALOCAL”（国际本土化）模式全面推进。战略落地方面：1）市场端继续在成熟市场（欧洲、韩国等）和新兴市场（印度、东南亚、中东等）落地本土团队的区域销售策略，并加大“行业线出海”和“随中国制造出海”的策略。 H1在印度、欧洲、东南亚取得较好收入。2）产品端电梯仍是出海收入主力，低压变频、伺服销售额稳步提升。3）其他研发端加强欧洲研发中心建设，生产端匈牙利工厂已作为公司在欧洲的物流中心投入使用，部分电梯产品开始试产，预计年底批量。 能源管理：面向工商业侧退出具免变压器接入和电能质量治理等功能的PCS，并率先在业内提出全液冷储能终端及工商业一体机解决方案，收获多家“五大六小两网两建”核心大客户项目。 H1现金流改善明显，合同负债增长较多。2023H1经营活动现金流量净流入7.48亿元，同比增长513.62%。销售商品取得现金94.45亿元，同比增长37.67%。期末合同负债11.62亿元，比年初增长64.35%。期末应收账款75.7亿元，较年初增长10.89亿元，应收账款周转天数上升11.31天至85.45天。期末存货60.60亿元，较年初上升5.78亿元；存货周转天数上升0.27天至132.47天。 图13：2023Q2经营活动现金流净流入4.7亿元 图14：2023Q2期末合同负债11.6亿元 图15：2023Q2期末存货60.6亿元 图16：2023Q2期末应收账款75.7亿元 盈利预测与估值：我们维持