AI大模型赋能发展，中移协同效应突出

买入（维持） 股价（2023年08月21日）19.89元 AI大模型赋能发展，中移协同效应突出 公司研究|深度报告大华股份002236.SZ 目标价格26.88元 52周最高价/最低价28.96/10.83元 总股本/流通A股（万股）329,447/195,901 A股市值（百万元）65,527 精细化管理促高质量稳健发展，业务下沉打造快速响应能力：大华自15年以来管理费用率低于4%，存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善；随着疫情和芯片供给影响缓解，有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1归母净利润约 5.0亿，毛利率回升至42.5%；根据公司业绩快报，23H1归母净利润同比增长30% 至19.8亿。大华已完成国内六大省区开发中心大区制建设，拥有67个海外子公司，响应市场需求变化和客户个性化诉求，多次快速把握智慧物联领域关键商机。 AI大模型提升视觉准确性，实现多模态融合，大华优势明显：大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验，在场景应用和AI产业化方面处于龙头地位。 大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署，在基于Transformer模型的视觉类AI上有先发优势，在场景应用和产业化处于龙头地位。AI大模型技术让大华布局多年的全域6D感知产品技术框架迎来新的发展机遇，全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研发行业专属大模型，百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点，明年在多行业应用。 海外业务增长强劲，盈利能力突出：18年以来，大华持续全面本地化并优化海外营收结构，设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心，注重海外品牌和形象建设，设立品牌形象店及大华元素店等；成立独立海外软件研发团队，并在海外六大 区驻点服务重大项目和重点客户。大华18-22年海外业务CAGR约15%，22年海外营收达148亿元，占总营收的48%，毛利率为42.9%，高于境内9.7个百分点。 中移动入股，战略协同性强：23年4月中移动成为公司第二大股东，持有8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网，还将协同中移动“视 频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司ToG、ToB、乐橙业务均有望受益。 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.12、1.38、1.66元（原23-25年预测为1.06、1.36、1.65元，主要调整了汇兑收益），根据可比公司23年平均24倍PE估值，给予26.88元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 营业收入(百万元)32,83530,56535,10140,45746,670 营业利润(百万元)3,4722,2804,0644,9666,007 归属母公司净利润(百万元)3,3782,3243,6934,5355,483 每股收益（元）1.030.711.121.381.66 净利率(%)10.3%7.6%10.5%11.2%11.7% 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.24 -3.26 -7.87 39.63 相对表现% -0.96 -0.84 -2.42 49.78 沪深300% -3.28 -2.42 -5.45 -10.15 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 盈利预测与投资建议 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟 同比增长(%)-18%-34%78%22%21% 同比增长(%)24%-7%15%15%15% xuehongwei@orientsec.com.cn 23Q1盈利能力改善2023-05-03 同比增长(%)-13%-31%59%23%21% 关注中移动增发进度，加强生态建设2023-03-13 毛利率(%)38.9%37.9%40.1%39.9%39.7% 境外与创新业务持续增长2022-08-22 净资产收益率(%)15.6%9.4%12.3%12.6%13.8% 市净率2.82.51.91.71.6 市盈率19.428.217.714.412.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.精细管理提质增效，行业龙头加速发展5 1.1高质量稳健发展，推进精细化管理5 1.2管理费用率基本稳定，现金流改善5 1.3降本提质见成效，毛利率显著回升6 1.4疫后盈利快速恢复，股权激励加注能量7 2.AI大模型升级，加速智慧物联业务拓展8 2.1安防龙头，拓展AI智慧物联8 2.2物联数智平台：打造数字化转型的数智底座10 2.3巨灵AI开发平台：一站式开发实现AI工程化11 2.4AI技术积累雄厚，大华大模型破壳在即12 2.5AI赋能创新业务增长快速15 3.海外业务增长强劲，盈利能力突出16 3.1从代工到解决方案，推进本地化运营16 3.2全球布局日益完善，境外毛利率持续高于境内17 3.3发达市场存量替换，新兴市场增速较高19 4.快速响应能力凸显，助益大华乘风起势20 4.1快速响应，把握智慧物联商机20 4.2业务下沉，保障快速响应21 4.3技术积累，平台建设，生态开放，资源整合22 5.中移动入股，战略协同性强23 5.1中移动与大华业务协同，优势互补24 5.2中移动有望为大华带来新的业务增长空间24 5.3已开展顺畅合作，全面深化可期26 盈利预测与投资建议27 风险提示27 图表目录 图1：公司以两大技术战略为支撑5 图2：公司产品开发和服务的组织架构5 图3：2013-2022年费率情况6 图4：2013-2022年营运能力6 图5：经营活动净现金流情况6 图6：归母净利润情况7 图7：毛利率和净利率情况7 图8：23Q1大华股份净利率显著回升7 图9：23Q1-Q2大华股份归母净利润同比高增长7 图10：智慧物联已经进入多感知协同阶段8 图11：视频物联产品可实现多维感知和数据智能处理9 图12：中国AI+安防软硬件市场规模（亿元）9 图13：大华“AI+安防”快速发展的关键因素10 图14：大华物联数智平台体系11 图15：全网计算架构部署11 图16：大华巨灵AI开发平台一站式开发流程图12 图17：建立全感知体系，实现全时域、全空域、全色域、多频谱的多维感知13 图18：在多维感知基础上构建信息、人、物、场景到服务的全连接能力13 图19：AI行业大模型开发应用流程13 图20：大华具有全域6D感知产品技术框架14 图21：大华具有多种传感器布局14 图22：国内创新业务市场规模巨大（亿元）15 图23：大华创新业务概况16 图24：大华股份不同阶段海外战略16 图25：公司境外分子公司数量变化18 图26：公司海外市场营业收入及增速18 图27：海外营收占比已接近一半18 图28：海外业务毛利率持续高于境内18 图29：2022年海外视频监控市场格局（不含中国）19 图30：海康、大华全球市场市占率稳步提升19 图31：全球视频监控市场规模（亿美元）19 图32：大华快速响应能力的关键因素21 图33：大华股份不断扩大国内二级办事处数量21 图34：巨灵AI开发平台的优势22 图35：DHOP硬件开放平台功能及优势22 图36：基于萤火虫组件管理平台的业务模块高效沉淀复用22 图37：大华从硬件、智能、平台、数据多方面提升对合作伙伴的价值23 图38：全生态战略赋能千行百业数字化和智能化升级23 图39：大华股份与中移动战略协同24 图40：中国移动政企市场收入稳定增加25 图41：中国移动政企客户数量逐年增长25 图42：2022Q1-Q3智慧城市中标方份额25 图43：2022年，中移动5G和千兆宽带业务保持增长25 图44：中国移动积极推进平安乡村项目26 表1：公司上市后实施多轮股权激励8 表2：大华在多项AI技术领域竞赛中取得突出成绩10 表3：大华携手全球合作伙伴，已举办多次海外合作伙伴大会17 表4：多因素助力大华快速把握商机20 表5：可比公司估值27 1.精细管理提质增效，行业龙头加速发展 1.1高质量稳健发展，推进精细化管理 两大技术战略为支撑，坚持高质量稳健发展。大华持续加大对AIoT、物联数智平台两大技术战略的投入与建设。一方面，构建以视频为核心的全栈式AIoT能力，为市场提供多元化的感知、连接、计算与智能服务；另一方面，聚焦物联数智平台技术战略，加快解决方案综合服务与敏捷开发能力的建设，实现业务价值提升。 三级排兵布局，提高管理和客户服务效率。大华已形成三级服务网络向全球客户提供技术服务，截止2022年底，大华在国内已完成六大省区开发中心大区制建设，并在海外成立了67个子公司， 贴近一线服务客户；产品团队和解决方案团队负责沉淀行业范式应用，进行优化和打磨；五大研究院面向未来，做前瞻性技术积累和储备。 提升经营效能，深化组织能力。大华加强财经和IT投入，建立完善经营管理体系，迭代优化经营成本；大华持续推进“员工发展共同体计划”，推进经营性人才下沉，通过激励激发奋斗，建设人才梯队促进人才循环；深耕高绩效文化和梳理组织职责，提升效能。 图1：公司以两大技术战略为支撑图2：公司产品开发和服务的组织架构 数据来源：公司官网、东方证券研究所数据来源：公司官网、东方证券研究所 1.2管理费用率基本稳定，现金流改善 精细化管理和公司全面改革受益。2015年以来年均管理费用率保持低于4%，其中2013-2019年，管理费用率总体有所下降；随着公司规模扩张和员工数增加，叠加疫情对营收增长的影响，近年来管理费用和销售费用占比有所提升。随着业务规模扩大，公司对上游供货商话语权提升，应付账款周转天数从2013年的82天增长至2022年的139天。 图3：2013-2022年费率情况图4：2013-2022年营运能力 20% 15% 销售费用占比管理费用占比研发费用占比 200 150 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 应付账款周转天数(天) 10%100 5% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 50 0 2013201420152016201720182019202020212022 数据来源：Wind、公司官网、东方证券研究所数据来源：Wind、公司官网、东方证券研究所 2020-2022年，营运能力受疫情影响。存货周转天数从2019年的80天上升到2022年的136天，预计后续随着疫情的结束和芯片供需紧张的缓解，存货周转将有望改善。 图5：经营活动净现金流情况 经营活动净现金流（亿元） 2013201420152016201720182019202020212022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 数据来源：Wind、公司官网、东方证券研究所 大华的经营活动净现金流在2014-2020年持续改善，2021-2022年受供应链、疫情等特殊因素扰动，我们预计后续将有望好转。 1.3降本提质见成效，毛利率显著回升 20