收入稳健，汇兑增厚业绩

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月22日 收入稳健，汇兑增厚业绩 6% 1% -3% -7% -12% -16% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】开能健康点评：受益成本回落，汇兑增厚业绩 2023.07.11 2.【华西家电】开能健康点评：发行可转债扩大产能，RO机有望放量 2023.03.29 3.内在盈利能力弥补单季收入增速小幅下滑 2019.10.30 评级及分析师信息 开能健康(300272) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 8月21日，公司发布23年半年报： 目标价格： 23H1：实现收入7.96亿元，同比增长6.55%；实现归母净利润 最新收盘价： 5.58 0.54亿元，同比增长72.45%；实现扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长85.51%。 股票代码： 300272 52周最高价/最低价： 6.06/4.81 23Q2：实现收入4.24亿元，同比增长3.08%；实现归母净利润 总市值(亿) 32.21 0.37亿元，同比增长143.58%；实现扣非后归母净利润0.35亿 自由流通市值(亿) 24.03 元，同比增长181.69%。 自由流通股数(百万) 430.58 分析判断 开能健康 沪深300 相对股价% 收入端：增长稳健，终端业务占比持续提升。分业务板块，23H1终端业务及服务/智能制造及核心部件/其他生态产品及业务分别同比+7.29%/+8.40%/-30.08%，其中终端业务及服务收入占比65.16%，较去年年末（占比59.56%）持续提升。 利润端：成本回落+汇兑受益，盈利显著改善。23H1公司实现销售毛利率38.24%，同比+3.73pct，销售净利率7.64%，同比 +1.91pct。对应Q2公司实现销售毛利率38.92%，同比 +4.89pct，销售净利率10.22%，同比+4.61pct。 毛利率提升系：1）去年同期疫情影响，国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平，本期无此影响；2）美元汇率走高，公司境外收入占比高，主要以美元计价，境外订单毛利增长。此外，23H1产生较大金额汇兑收益（1184万元）。 费用率方面，销售费用投放有所增加，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.27%/13.00%/3.90%，同比 +1.58pct/+0.53pct/+0.30pct；对应Q2分别为 12.54%/12.63%/3.87%，同比分别+3.91pct/-0.53pct/+0.56pct。 投资建议 结合中报，我们调整23-25年公司收入预测为17.89/20.09/22.77亿元，同比分别增长7.7%/12.3%/13.4% （前值为23-25年公司收入为19.86/23.22/27.32亿元）。对应23-25年归母净利润分别为1.25/1.45/1.62亿元，同比分别增长34.7%/15.8%/12.3%（前值为23-25年归母净利润分别为1.35/1.73/2.13亿元），相应EPS分别为0.22/0.25/0.28元（前值为23-25年0.23/0.30/0.37元）。以23年8月21日收盘价5.58元计算，对应PE分别为25.8/22.3/19.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 净水市场恢复不及预期；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险；募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,511 1,661 1,789 2,009 2,277 YoY（%） 28.0% 9.9% 7.7% 12.3% 13.4% 归母净利润(百万元) 105 93 125 145 162 YoY（%） 296.9% -11.6% 34.7% 15.8% 12.3% 毛利率（%） 33.4% 34.0% 38.2% 38.5% 38.8% 每股收益（元） 0.18 0.16 0.22 0.25 0.28 ROE 8.7% 8.5% 10.8% 11.1% 11.1% 市盈率 31.00 34.88 25.78 22.26 19.82 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,661 1,789 2,009 2,277 净利润 99 147 163 184 YoY(%) 9.9% 7.7% 12.3% 13.4% 折旧和摊销 80 90 98 98 营业成本 1,097 1,105 1,235 1,393 营运资金变动 -51 -112 28 -111 营业税金及附加 9 10 11 12 经营活动现金流 155 145 315 202 销售费用 150 202 232 270 资本开支 -92 -108 -118 -115 管理费用 200 233 250 286 投资 27 -36 -49 -52 财务费用 11 5 19 20 投资活动现金流 -60 -144 -166 -167 研发费用 67 70 78 89 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -24 0 0 0 债务募资 181 98 114 121 投资收益 -5 0 0 0 筹资活动现金流 31 20 87 89 营业利润 113 177 194 219 现金净流量 141 22 236 124 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 114 177 194 219 成长能力 所得税 15 30 31 35 营业收入增长率 9.9% 7.7% 12.3% 13.4% 净利润 99 147 163 184 净利润增长率 -11.6% 34.7% 15.8% 12.3% 归属于母公司净利润 93 125 145 162 盈利能力 YoY(%) -11.6% 34.7% 15.8% 12.3% 毛利率 34.0% 38.2% 38.5% 38.8% 每股收益 0.16 0.22 0.25 0.28 净利润率 5.6% 7.0% 7.2% 7.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.0% 4.8% 5.1% 5.0% 货币资金 413 435 670 794 净资产收益率ROE 8.5% 10.8% 11.1% 11.1% 预付款项 13 16 17 19 偿债能力 存货 322 278 390 369 流动比率 1.12 1.13 1.20 1.25 其他流动资产 254 482 338 584 速动比率 0.74 0.85 0.85 0.97 流动资产合计 1,003 1,211 1,415 1,767 现金比率 0.46 0.41 0.57 0.56 长期股权投资 137 173 221 273 资产负债率 51.7% 53.1% 51.9% 52.5% 固定资产 232 265 246 226 经营效率 无形资产 105 79 51 27 总资产周转率 0.75 0.73 0.74 0.74 非流动资产合计 1,311 1,366 1,435 1,505 每股指标（元） 资产合计 2,314 2,577 2,851 3,272 每股收益 0.16 0.22 0.25 0.28 短期借款 449 547 661 781 每股净资产 1.89 2.01 2.26 2.54 应付账款及票据 156 230 200 287 每股经营现金流 0.27 0.25 0.55 0.35 其他流动负债 292 293 320 350 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 897 1,070 1,180 1,418 估值分析 长期借款 3 3 3 3 PE 34.88 25.78 22.26 19.82 其他长期负债 296 296 296 296 PB 2.76 2.78 2.47 2.20 非流动负债合计 299 299 299 299 负债合计 1,197 1,369 1,479 1,717 股本 577 577 577 577 少数股东权益 27 49 68 89 股东权益合计 1,117 1,208 1,371 1,555 负债和股东权益合计 2,314 2,577 2,851 3,272 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业研究助理，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何