上半年业绩承压 二季度盈利能力有所修复

硅 2023年8月22日证券研究报告/公司研究 长远锂科688779.SH 电池化学品/电池/电力设备 上半年业绩承压二季度盈利能力有所修复 基础数据： 截至2023年8月21日 当前股价投资评级评级变动 9.68元 买入维持 总股本 19.29亿股 流通股本 10.43亿股 总市值 187亿元 流动市值 101亿元 相对市场表现： 分析师： 分析师黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680 研究助理张烨童 zhangyetong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390 公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦12层 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降91.49%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。 事件点评： ◆受原材料价格大幅波动影响，公司2023H1盈利能力承压。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。公司产品受上游原材料价格大幅波动影响，销售单价下降；受下游需求放缓影响，订单量不及预期，进而导致公司营收呈下降趋势。同时叠加正极材料行业产能供给持续增上与下游需求放缓导致的供需失衡的影响，公司议价能力被减弱，利润空间被侵蚀，造成公司盈利能力承压。 ◆公司Q2盈利能力较Q1有所修复。公司2023Q2实现营收29.55亿元，同比下降30.30%，环比增长52.79%；实现归母净利润0.64亿元，较2023Q1增加了0.63亿元；实现扣非归母净利润0.51亿元，较2023Q1增加了0.72亿元；销售毛利率为7.24%，较2023Q1增加3.65Pct。主要是由于二季度市场需求较一季度有所回暖，且公司产能利用率相较一季度有所提升。 ◆期间费用方面，公司财务费用率增加与研发费用率下降变动显著。公司2023H1财务费用率为0.14%，较2022H1增加了0.21Pct；2023Q2财务费用率为0.27%，较2023Q1增加了0.32Pct。主要是由于公司2022年10月发行可转换公司债券，导致二季度融资费用增加。公司2023H1研发费用率为3.25%，较2022H1下降了0.93Pct，一方面是由于去年市场行情持续向好导致去年公司研发投入较大；另一方面是由于今年上游原材料价格下降，公司研发材料投入减少。 相关报告：行业研究：长远锂科（688779）—跟行业发展态势，积极布局多元化产品_黄文忠、张烨童_2022.09.14 ◆公司产能扩张项目进展顺利，产业布局迈向多元化。公司有序推进年产4万吨三元正极材料二期项目和年产6万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计年底全面建成投产。其中，磷酸铁锂正极材料预计三季度量产出货。到2023年年底，公司将具备12万吨/年三元正极材料产能、6万吨/年磷酸铁锂正极材料产能以及3万吨/年三元前驱体产能。此外，公司与福清市人民政府于2023年5月17日签订《投资意向书》，公司拟投资100亿元人民币在福清市建设三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料项目，此举将进一步优化公司在三元和磷酸铁锂正极材料的多元化产品布局，叠加公司三元前驱体前向一体化布局的深化，公司产品盈利能力或将得到进一步修复和提升。 ◆公司积极开拓海外市场，提高公司整体竞争力。公司与Axens于3月签署合作备忘录，拟以技术、现金出资成立合资公司，或以提供技术支持的方式，与Axens建立紧密的合作关系，根据欧洲客户需求，在法国建设三元前驱体和三元正极材料产能，推进中高镍三元正极材料及前驱体在欧洲量产。随着该项目的顺利推进，公司或将提升海外市场份额，并凭借海外市场产品的高盈利属性进一步保障和提升公司整体盈利能力。 ◆公司核心技术研发进展顺利，在前驱体、高镍三元、磷酸铁锂、钠电正极材料的技术开发上均取得了进展。（1）前驱体：公司前驱体合成新工艺技术持续突破，自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用，新一代高效浓缩系统产线推广，间断法工艺迭代升级，前驱体粒度分级技术行业内首创产业化应用，公司前驱体、正极一体化的产业链前端融合优势进一步得到巩固。（2）高镍三元：公司超高镍单晶正极材料实现百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核；第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，实现百吨级交付；高电压快充型中高镍三元材料进一步降本，开发迭代品，产线批次稳定性样品通过客户的评估；新款混合动力汽车电池用高功率三元材料，进入先行量产验证阶段。（3）磷酸铁锂正极材料：完成了批次稳定性验证和小批量试产，预计三季度进行批量出货。（4）钠离子电池正极材料：钠电层状材料第一代产品开发基本定型，实现吨级销售。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.31/11.59/14.95亿元，EPS分别为0.12/0.60/0.78元，当前股价对应PE分别为80.77/16.11/12.49倍。考虑到公司作为国内正极材料头部企业，产能扩张顺利，产品结构持续优化与海外市场开拓有望保障产品盈利能力，随着原材料价格趋于稳定，未来两年业绩有望显著改善，对其维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险，产能建设和释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险。 主要财务数据及预测： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,975.40 13,845.58 22,338.06 29,021.21 增长率(%) 162.75 -22.97 61.34 29.92 归母净利润（百万元） 1,489.50 231.22 1,159.21 1,495.14 增长率(%) 112.59 -84.48 401.34 28.98 EPS（元） 0.77 0.12 0.60 0.78 市盈率（P/E) 12.54 80.77 16.11 12.49 市净率(P/B) 2.30 2.33 1.05 0.98 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,892.21 4,787.95 6,079.56 14,070.80 营业收入 17,975.40 13,845.58 22,338.06 29,021.21 应收账款 3,862.16 809.37 7,668.49 2,530.83 营业成本 15,424.66 12,983.21 20,073.96 26,087.28 预付账款 126.76 72.62 399.63 72.02 营业税金及附加 60.75 41.54 67.01 87.06 存货 2,259.27 969.63 5,042.38 1,887.18 营业费用 19.30 20.77 33.51 43.53 其他 2,052.02 1,288.82 3,154.76 1,998.47 管理费用 109.08 96.92 156.37 203.15 流动资产合计 13,192.42 7,928.39 22,344.81 20,559.30 财务费用 660.52 443.06 714.82 928.68 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 -3.37 13.85 22.34 29.02 固定资产 2,784.45 3,057.69 3,827.24 3,972.30 资产减值损失 -88.58 -20.00 -15.00 -15.00 在建工程 1,043.80 915.04 557.52 600.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 363.78 387.97 411.21 433.50 投资净收益 -19.01 -19.00 -19.00 -19.00 其他 272.75 272.75 272.75 272.75 其他 825.87 476.96 738.72 952.58 非流动资产合计 4,464.79 4,633.45 5,068.72 5,278.81 营业利润 1,646.70 251.34 1,280.16 1,652.59 资产总计 17,657.21 12,561.84 27,413.53 25,838.11 营业外收入 8.81 8.00 8.00 8.00 短期借款 5.00 0.00 215.62 0.00 营业外支出 4.07 3.00 3.00 3.00 应付账款 2,059.10 1,111.59 4,853.83 1,977.57 利润总额 1,651.44 256.34 1,285.16 1,657.59 其他 3,721.05 2,251.20 3,399.05 3,603.19 所得税 161.94 25.12 125.95 162.44 流动负债合计 5,785.14 3,362.79 8,468.51 5,580.76 净利润 1,489.50 231.22 1,159.21 1,495.14 长期借款 597.60 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 2,947.16 982.39 982.39 982.39 归属于母公司净利润 1,489.50 231.22 1,159.21 1,495.14 其他 206.05 206.05 206.05 206.05 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 3,750.81 1,188.44 1,188.44 1,188.44 成长能力（同比增速） 负债合计 9,535.95 4,551.23 9,656.95 6,769.20 营业收入 162.75% -22.97% 61.34% 29.92% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 112.38% -84.74% 409.33% 29.09% 股本 1,929.21 1,929.21 1,929.21 1,929.21 归属于母公司净利润 112.59% -84.48% 401.34% 28.98% 资本公积 3,551.16 3,551.16 12,331.21 12,331.21 获利能力 留存收益 5,873.31 6,081.40 15,827.38 17,139.70 毛利率 14.19% 6.23% 10.14% 10.11% 其他 -3,232.42 -3,551.16 -12,331.21 -12,331.21 净利率 8.29% 1.67% 5.19% 5.15% 股东权益合计 8,121.26 8,010.61 17,756.58 19,068.91 ROE 18.34% 2.89% 6.53% 7.84% 负债和股东权益总计 17,657.21 12,561.84 27,413.53 25,838.11 ROIC 28.73% 3.67% 29.73% 12.02% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 303.09 3,181.59 -6,776.92 8,939.96 资产负债率 54.01% 36.23% 35.23% 26.20% 资本支出 1,407.00 343.76 692.52 502.26 流动比率 2.28 2.36 2.64 3.68 长期投资 0.00 0.00 0.00 0