《FOF系列研究之六十七》：中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析

中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析 ——《FOF系列研究之六十七》 研究结论 中证沪港深红利成长低波动指数（简称“SHS红利成长LV”）是一只建立在沪深A股以及符合港股通基础上的以息率因子为选股标准的SmartBeta指数。该指数历史业绩表现长期较优，震荡行情及下跌行情中具有较强防御性，自2004/11/14以来截至2023/07/31年化收益率7.9%，表现显著优于同期恒生指数和沪深300指数。 股息率水平：截至2023/07/31，SHS红利成长LV指数股息率4.50%，显著高于十年期国债收益率，也显著高于恒生指数和沪深300股息率。从中长期看，低波红利 指数的相对强弱与长端利率呈负相关性，目前长端利率仍处于低位区域，有稳定股息的公司更具备防御性容易受到市场青睐，因此我们认为整体市场环境利好红利类指数，当前该指数具有较高投资价值。 央国企占比：SHS红利成长LV成份股中央国企权重占比超75%，显著高于恒生指数和沪深300。受益于今年“中特估”概念不断发酵，央国企估值修复轮动向上，我们 认为该指数成分股大部分估值或仍有修复空间。 市值分布：截至2023/07/31，SHS红利成长LV指数加权平均总市值为1476.56亿元，其中总市值最大的是工商银行（601398.SH）为1.7万亿元，总市值最小的是建 研院（603183.SH）为26.09亿元，总市值大于1000亿公司占比24%，小于100亿公司占比15%，总市值跨度较大，分布比较分散。 细分行业分布：截至2023/07/31，根据中信一级行业划分SHS红利成长LV指数成分股占比最高的行业分别为银行（25%）、非银行金融(12%)、医药（9%）、电力 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年08月22日 证券分析师杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 证券分析师邱蕊 021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001香港证监会牌照：BSW115 联系人肖丽华 xiaolihua@orientsec.com.cn 联系人陶文启 taowenqi@orientsec.com.cn 联系人栾张心怿 luanzhangxinyi@orientsec.com.cn 及公用事业(8%)和机械（6%），前五行业权重占比60%，前十大行业权重占比 82%。说明SHS红利成长LV指数的成分股行业集中度较高。 权重股特点：SHS红利成长LV指数前20大权重股行业主要分布在汽车、银行、非银行金融等大类板块，其中银行股有16只占比80%，行业分布十分集中。收益角度看，今年以来20大权重股有11只收益超过10%，负收益有2只。而最近一年前20 大权重股有10只收益超过10%，仅有4只为负收益。说明前20大权重股大部分个股近期走势较好，收益率变动较为稳定。 风险提示 量化模型存在失效风险 极端市场环境导致亏损 鹏华基金伍旋：重视基本面与估值、严控 组合风险的价值派投资老将：——《FOF系列研究之六十六》 基于动态调仓的基金分歧度刻画：—— 《FOF系列研究之六十五》 权益主题基金全解析：——《FOF系列研究之六十四》 兼具Alpha与Beta，中证1000指数增强产品投资价值分析：——《FOF系列研究之六十三》 国投瑞银李轩：坚定聚焦核心军工股，长期战胜国防军工指数：——《FOF系列研究之六十二》 2023-07-20 2023-06-05 2023-03-31 2023-03-27 2023-03-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、红利因子与中特估概念库重合度高4 1.1红利因子简介4 1.2中特估概念股简介5 1.3红利因子选股结果与中特估概念库的重叠度统计6 1.4高重合度的原因分析6 二、成长因子获取企业增长的盈利8 三、低波动因子具有强防御性10 四、中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析12 4.1指数编制规则12 4.2指数历史业绩12 4.3股息率水平14 4.4央国企占比14 4.5指数市值分布15 4.6细分行业分布15 4.7权重股特点16 风险提示16 图表目录 图1：股息率因子测试（原始值）4 图2：股息率因子测试（行业市值中性）4 图3：中特估指数成分股在各行业上的数量占比（20230731）5 图4：中特估指数成分股在各行业上的总市值占比（20230731）5 图5：中特估指数的估值、红利与盈利表现（20230731）5 图6：红利因子多头与中特估重合比例（分十组下的多头）6 图7：红利因子多头与中特估重合比例（分五组下的多头）6 图8：央企、非央企上市公司的平均股息率(TTM)对比7 图9：中信一级行业的股息率7 图10：成长类因子定义8 图11：PROFIT_GROWTH_YOY因子表现8 图12：SALES_GROWTH_YOY因子表现8 图13：PROFIT_GROWTH_TTM因子表现9 图14：SALES_GROWTH_TTM因子表现9 图15：DELTA_GPOA因子表现9 图16：DELTA_ROE因子表现9 图17：DELTA_ROA因子表现10 图18：DELTA_RNOA因子表现10 图19：VOL60因子表现11 图20：IVOL60因子表现11 图21：中证沪港深红利成长低波动指数编制规则12 图22：指数历史净值（截至2023年7月31日）13 图23：指数绩效指标统计（单位：%，截至2023年7月31日）13 图24：低利率背景下SHS红利成长LV指数表现（截至2023/07/31）14 图25：SHS红利成长LV股息率水平14 图26：中证国企指数和中证民企指数估值水平14 图27：SHS红利成长LV指数央国企权重占比14 图28：931157.CSI市值分布15 图29：931157.CSI行业分布15 图30：931157.CSI权重股信息（截至2023年7月31日）16 一、红利因子与中特估概念库重合度高 1.1红利因子简介 红利因子是投资中常用的因子模型，它可以帮助投资者评估一家公司的盈利能力和股息政策，以便投资者做出投资决策。红利因子可用股息率这一指标衡量，后者常见的计算方式为：过去四个季度有分红预案的股利/总市值。一般来说，高股息率意味着公司愿意将多数利润分配给股东，是盈利能力较强的体现。 下图展示的是股息率因子在月度调仓层面，RankIC和多空分组两个维度的测试表现。其中，因子测试区间自20100129至20230731。 图1：股息率因子测试（原始值）图2：股息率因子测试（行业市值中性） RankIC 多空组合 IC月度均值 IC_IR t值 年化收益 夏普率 月胜率 最大回撤 多头月换手 沪深300 5.36% 1.04 3.82 7.38% 0.54 58.02% -39.94% 11% 中证500 4.36% 1.25 4.61 8.46% 0.81 57.41% -17.57% 13% 中证800 4.57% 1.08 3.98 5.82% 0.49 54.32% -21.43% 10% 中证1000 3.50% 1.29 4.73 6.91% 0.71 62.35% -17.27% 13% 中证全指 3.03% 1 3.69 3.23% 0.32 53.70% -27.13% 10% 各样本空间表现汇总 分组年化超额收益（中证全指） 各样本空间表现汇总 RankIC 多空组合 IC月度均值 IC_IR t值 年化收益 夏普率 月胜率 最大回撤多头月换手 沪深300 3.71% 1.54 5.67 7.97% 0.84 61.11% -29.91% 15% 中证500 3.67% 1.79 6.58 8.78% 1.07 63.58% -17.12% 13% 中证800 3.97% 1.92 7.07 10.98% 1.43 64.81% -10.77% 13% 中证1000 2.96% 1.53 5.63 8.89% 1.13 63.58% -14.09% 14% 中证全指 4.44% 2.74 10.07 13.10% 1.94 74.07% -12.09% 12% 分组年化超额收益（中证全指） 1.89% 1.51% 0.82% 0.61% 0.05% ou ou ou ou 3.75% 4.31% 2.13% 2.71% 1.35% 0.85% 0.13% ou ou ou Grp1Gr p2Gr p3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10 Grp1Gr p2Gr p3Gr p4Group5Group6Group7Group8Group9Group10 -0.28% -2.37% -1.63% -1.24% -0.93% -2.28% -7.99% -5.21% 月度RankIC序列（中证全指）月度RankIC序列（中证全指） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 多空组合净值与回撤（中证全指） 多空组合净值与回撤（中证全指） 2 0% 6 0% -5% 5 -2% RankIC过去12个月均值 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% RankIC过去12个月均值 1.5 -10%4 -4% -6% 1 -15% 3 -8% 0.5 -20% 2 -10% -25% 1 -12% 0 -30% 0 -14% 多空回撤多空净值多空回撤多空净值 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 从测试结果来看，我们发现： （1）股息率在大市值股票池中的选股表现略优于小市值股票池，例如沪深300的月度 RankIC在中性化前后分别为5.36%和3.71%，中证1000的RankIC分别为3.50%和2.96%。 （2）行业市值中性化后，股息率在中证全指上的表现明显增强，而且RankIC和多空净值今年以来表现非常突出。 1.2中特估概念股简介 中国特色估值体系（简称中特估）由证监会主席易会满在2022年11月的金融街论坛年会上正式提出。我们选取万得中特估指数（8841681.WI）作为中特估概念库的代表，该指数从市场认可、行业地位、盈利能力、税收贡献、股东回报以及社会责任等维度对央企进行综合评分，选取评分居前的企业作为代表性样本。截至2023年7月31日，该指数共由79只成分股构成，覆盖 17个中信一级行业。 图3：中特估指数成分股在各行业上的数量占比（20230731）图4：中特估指数成分股在各行业上的总市值占比 （20230731） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 上图统计了79只成分股在中信一级行业分类下的数量占比与市值占比。从数量上看，包含中特估成分股数量较多的行业有建筑（10只）、银行（8只）、交通运输（7只）和计算机（7只）；从成分股市值分布上看，前三大行业（银行、石油石化和通信）的累计市值占比已超三分之二，市值集中度较高。 图5：中特估指数的估值、红利与盈利表现（20230731） 市盈率(TTM) 股息率(TTM) 净资产收益率(2023Q1单季) 行业 全行业仅成分股作差 行业 全行业仅成分股作差 行业 全行业仅成分股作差 电子计算机交通运输医药钢铁机械电力及公用事业通信非银行金融建筑石油石化银行煤炭有色金属电力设备及新能源建材国防军工 62.7827.9498.0965.9732.