中证沪港深红利成长低波动

│ 中证沪港深红利成长低波动 上证指数 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/52023/92024/12024/5 相对市场表现 证券研究报告 2024年05月30日 （一）红利策略未来长期或有超额收益 红利策略具备长期跑赢的基础。借鉴海外经验，大量国家在经济逐步降速后，其红利策略开始具备长期优势。回到国内，在经济预期的持续下调过程中，红利策略表现持续较好；国内股息率在逐步抬升，红利策略逐步具备长期跑赢基础。2021-2023年，国内和海外机构都在同步下调对国内经济的长期预期，进而导致过去3年红利策略持续较好。组合开始有所表现。 （二）港股股息率相对更高，加入低波有望增厚收益 从长期视角观察，红利策略的持续跑赢往往来自于红利个股具备长期Alpha。高股息公司往往对应于ROE水平相对更高、盈利能力相对更强、资本开支低、现金储备充足、经营较为稳定的特点，是其获得超额收益的来源。此外，对比国内各大主流指数，“红利+低波”的组合绩优较高的收益率，风险更低，性价比较高。 和国内市场相比，港股的股息率水平明显更高。目前看，港股高股息指数的估值水平处于历史低位；分行业股息率对比下，港股股息率水平普遍高过A股同行业公司。2021年后，港股市场的红利策略开始持续有较好的表现，具备较高的配置价值。 （三）景顺长城中证沪港深红利成长低波动（007751.OF） 产品历史表现优异，兼具红利、成长、低波动等多重因子，收益更稳定。从估值来看，中证沪港深红利成长低波动指数当前估值处于历史低位；从盈利来看，指数的盈利能力突出，预期未来盈利高速增长；从股息率的角度看，指数2019年至今的股息率持续抬升，意味着未来指数投资的安全垫或逐步抬升，性价比持续上行。成分股行业分布看，中证沪港深红利成长低波动指数集中分布于金融行业，其次为工业、公用事业行业，行业分布相对集中。从个股分布角度看，指数市值偏向大市值，个股权重集中度较低，结构相对均衡，能够较高的分担风险。 相比其他红利指数或者公募基金比较基准，中证沪港深红利成长低波动指数长期具有明显超额收益。从各项风险收益比的角度看，指数收益更高、波动水平更低、SharpRatio更高，回撤相对小，具备较高的性价比。 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 投资策略 策略点评 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 相关报告 1、《【国联研究】2024年6月金股组合》2024.05.30 2、《“控、改、增”并举，关注供给出清行业：— —《2024—2025年节能降碳行动方案》点评》 2024.05.30 正文目录 1.红利策略未来长期或有超额收益4 1.1经济波动降低，红利策略长期跑赢4 1.2增速下修，股息率提升，国内红利组合长期跑赢5 2.港股股息率相对更高，加入低波有望增厚收益6 2.1红利的长期超额依赖较高的盈利质量，成长红利收益更强6 2.2低波动能帮助红利策略跑出性价比，风险更低，回撤更小9 2.3港股市场股息率相对更高，且估值普遍处于阶段性低位10 2.4分行业看，港股哪些行业及个股股息率较高？11 3.景顺长城中证沪港深红利成长低波动（007751.OF）13 3.1指数编制规则：筛选连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的公司13 3.1产品明显跑赢基准，历史表现优异14 3.2估值处于中低位，盈利预期相对较强14 3.3银行权重较大，其余行业分布均衡，市值偏向大盘风格16 3.4指数历史业绩较强，高收益低波动17 4.风险提示18 图表目录 图表1：1990年后，日本高股息组合长期跑赢4 图表2：韩国高股息组合在经济增速下行后开始跑赢4 图表3：美国高股息组合也能阶段性盈利5 图表4：日本高股息组合能够长期跑赢5 图表5：事实上，中国权益市场的股息率基本和美国、日本处于同一水平，全市场约2%的股息率，TOP500高股息公司约5%-6%的股息率5 图表6：红利组合收益来源拆解6 图表7：高股息组合超额收益分解，行业超额波动更大7 图表8：长期来看，来自个股的超额是高股息组合超额的主要来源7 图表9：剔除银行后，高股息公司仍具有更高的ROE7 图表10：剔除银行后，高股息公司ROA水平明显提升7 图表11：资本开支强度快速下降8 图表12：现金水平逐步抬升8 图表13：红利+成长具备更高收益率8 图表14：国内常见高股息指数情况9 图表15：中证红利低波净值走势10 图表16：中证红利低波PE水平10 图表17：A股高股息组合股息率在5-6%之间10 图表18：港股高股息组合股息率较高——超过8%10 图表19：2021年后，国内高股息组合能持续跑赢市场11 图表20：2021年后恒生高股息同样能跑赢恒生指数11 图表21：恒生高股息指数PB水平11 图表22：恒生高股息指数PE水平11 图表23：港股vsA股同行业股息率对比12 图表24：港股高股息标的明细12 图表25：指数基本信息14 图表26：产品设立至今净值情况14 图表27：同类产品中，景顺长城中证沪港深红利成长低波动A相对排名14 图表28：中证沪港深红利成长低波动指数PB水平15 图表29：中证沪港深红利成长低波动指数PE水平15 图表30：中证沪港深红利成长低波动指数股息率水平持续提升15 图表31：中证沪港深红利成长低波动指数预期营业收入及归母净利润15 图表32：指数初级行业分布16 图表33：指数申万三级行业分布16 图表34：指数成分股市值数量分布17 图表35：指数成分股市值权重分布17 图表36：指数前20大标的17 图表37：中证沪港深红利成长低波动指数超额收益明显18 图表38：中证沪港深红利成长低波动指数指标对比（计算区间：2015/12/31-2024/4/10）18 1.红利策略未来长期或有超额收益 1.1经济波动降低，红利策略长期跑赢 红利策略具备长期跑赢的基础。借鉴海外经验，大量国家在经济逐步降速后，其红利策略开始具备长期优势。1990年，日本经济增速快速下降，随后日本高股息组合长期跑赢。类似的，韩国在2010年后，经济同样发生“L”型下降，随后韩国市场高股息组合开始有所表现。 国内方面，在经济预期的持续下调过程中，红利策略表现持续较好。2021-2023年，国内和海外机构都在同步下调对国内经济的长期预期，进而导致过去3年红利策略持续较好，组合开始有所表现。 图表1：1990年后，日本高股息组合长期跑赢图表2：韩国高股息组合在经济增速下行后开始跑赢 资料来源：Factset，国联证券研究所资料来源：Factset，国联证券研究所 即使是美国市场这种利润持续高增的市场，在经济进入低谷期后，红利策略同样能有明显超额收益。2000年-2013年，美国市场在科网泡沫、财务造假、金融危机等一系列事件影响下，红利策略持续跑赢，直到量化宽松政策出台后，美国市场开启了长期牛市，红利策略逐步发生回调。 图表3：美国高股息组合也能阶段性盈利图表4：日本高股息组合能够长期跑赢 资料来源：Factset，国联证券研究所资料来源：Factset，国联证券研究所 1.2增速下修，股息率提升，国内红利组合长期跑赢 回归国内市场，国内股息率在逐步抬升，红利策略逐步具备长期跑赢基础。通过对比中国、美国、日本红利标的的股息率，我们发现中国红利策略的股息率在持续抬升，从2004年2%抬升到现在的5%，与美国、日本市场的高股息组合基本相当。 图表5：事实上，中国权益市场的股息率基本和美国、日本处于同一水平，全市场约2%的股息率，TOP500高股息公司约5%-6%的股息率 资料来源：Wind，Factset，国联证券研究所 通过比较过去5年和历史上，红利策略的收益分解，我们发现：在增速逐步下修，但股息率抬升的大环境下，国内的红利组合未来将长期跑赢。2005年至今，红利组合利润增速持续跑输，股息分红同样较低，但估值更有韧性；2018年至今，红利组合利润增速持续差距收敛，股息收益明显扩张，红利组合和全A市场的估值水 平逐步接轨；往后展望，利润增速差距继续收敛，但股息收益继续扩张，红利组合或将持续跑赢。 图表6：红利组合收益来源拆解 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.港股股息率相对更高，加入低波有望增厚收益 2.1红利的长期超额依赖较高的盈利质量，成长红利收益更强 从长期视角观察，红利策略的持续跑赢往往来自于红利个股具备长期Alpha。事实上，单一年度看，红利策略中更多金融+周期的配置是其获得超额收益的最重要的贡献，而个股的影响往往较弱；但在牛市中，更低的主流行业的占比导致红利策略会明显跑输。因而，从累计5年的维度看，行业贡献往往是负贡献，而红利策略的超额收益是来自行业内的高股息个股。 图表7：高股息组合超额收益分解，行业超额波动更大图表8：长期来看，来自个股的超额是高股息组合超额 的主要来源 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 红利策略个股为何具备长期Alpha？——较高的ROE水平。我们发现对于国内市场而言，高股息公司往往对应于ROE水平相对更高，盈利能力相对更强，而正是这种特征使得红利策略具备更好的表现。 图表9：剔除银行后，高股息公司仍具有更高的ROE图表10：剔除银行后，高股息公司ROA水平明显提升 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 高红利公司还具备资本开支低、现金储备充足、经营较为稳定的特点，也是其获得超额收益的来源。从2016年以来，高股息公司的资本开支水平一路下行，而现金水平持续抬升，展现了其经营稳健的特点。 图表11：资本开支强度快速下降图表12：现金水平逐步抬升 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 “红利+成长”具备更高收益率。由于红利策略本身主要依赖估值韧性和股息率获得超额收益。其净利润增速可能会比全市场要低；但如果同时筛选股息率高+净利润增速高的标的，其净利润增速不再会跑输全市场，整体收益率将获得明显提升。 图表13：红利+成长具备更高收益率 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2低波动能帮助红利策略跑出性价比，风险更低，回撤更小 对比国内各大主流指数，“红利+低波”的组合既有较高的收益率，同时风险更低，性价比较高。我们列举了国内和港股主流的和红利相关的指数，并计算了他们从2016年以来的收益率、波动率和Sharp比率等等。我们发现，“红利+低波”的组合在综合考虑了收益率和风险因素后，性价比显著抬升。 图表14：国内常见高股息指数情况 资料来源：Wind，国联证券研究所。数据截至2024年3月31日。 从净值角度看，从2009年至今，红利低波具备明显优势。对比中证全指、中证红利和红利低波三个指数，我们发现红利低波的净值表现是三个指数中最好的。此外，红利指数的重要收益来源是估值韧性；而红利低波在2018年后，估值水平始终略低于红利指数，是其能够相对跑赢的重要原因之一。 图表15：中证红利低波净值走势图表16：中证红利低波PE水平 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.3港股市场股息率相对更高，且估值普遍处于阶段性低位 和国内市场相比，港股的股息率水平明显更高。如果单纯对比国内高股息公司的股息率水平和港股高股息公司的股息率水平，港股组合的股息率水平已经超过了8%水平，在高于国内市场的同时，在全球范围内同样属于较高水平。 图表17：A股高股息组合股息率在5-6%之间图表18：港